本报告的独到之处。本文分析了中外轮胎行业的发展现状，从行业竞争力的角度构建了行业国际竞争力指标体系，从静态和动态两个方面对中国轮胎行业竞争力进行分析，最终得出结论：中国轮胎行业具有很强的国际竞争力。在此基础上，我们轮胎生产类重点上市公司——风神股份〔股吧 行情〕进行了简要分析。此前，业内尚无轮胎行业的深度报告。

中国轮胎行业发展现状。中国已经形成了比较完整的轮胎行业体系；就产量而言，从2004年开始，中国已经成为世界第一大轮胎国。随着中国轮胎行业的发展，轮胎出口量也在稳步提升，2004年开始轮胎出口量已经跃居世界第一名。同时，近年来，我国轮胎生产技术不断提高，子午化率在不断提升，2006年子午化率已经达到64％左右。经过这些年的发展，中国虽然已经是轮胎生产大国，但还不是轮胎生产强国。其中一个重要原因是作为轮胎行业的微观基础——轮胎企业并不强大。突出表现为相对国际巨头，国内轮胎企业的规模甚小；同时，国有轮胎企业市场地位亟待提高。

世界轮胎行业发展现状。近年来，世界轮胎市场亚太、北美和欧洲三足鼎立，轮胎行业正逐步向亚太地区转移，中国已经成为世界轮胎最大生产国和重要出口国。未来世界轮胎市场的竞争的重点将集中在轿车胎市场，2010年前工程胎将成为世界轮胎行业的一个重要利润增长点。从世界轮胎行业发展特点看：轮胎企业的大型化和集团化日益加剧；研发力度不断加强，创新成果大量涌现；轮胎巨头非常注重品牌建设，那些在品牌建设上取得优势的企业有望在新的一轮竞争中胜出。

中国轮胎行业竞争力分析。我们首先设计出度量中国轮胎行业国际竞争力的指标体系。在此基础上，以静态分析和动态分析来回答行业竞争力的变动趋势。最终我们得出结论：中国的轮胎行业具有很强的国际竞争力；随着世界轮胎行业逐步向中国转移，中国轮胎行业在世界市场中的地位逐步提升；随着技术水平的提升，中国轮胎行业还有较大增长空间。综合考虑，我们给予轮胎行业“增持”的投资评级。

公司分析。公司篇中我们对重点轮胎上市公司——风神股份进行了简要分析。2007年11月，昊华正式入主风神股份，未来风神的发展将服从昊华的战略布局。2008年6月2日，风神股份公告，定向增发5月30日获批。考虑实质性并购已经开始，不考虑摊薄因素，我们预计公司今年EPS有望达到1.0元，明年有望达到1.5元。我们维持对风神股份的“买入”评级。

投资要点

本文分析了中外轮胎行业的发展现状，从行业竞争力的角度构建了行业国际竞争力指标体系，从静态和动态两个方面对中国轮胎行业竞争力进行分析，最终得出结论：中国轮胎行业具有很强的国际竞争力。在此基础上，我们轮胎生产类重点上市公司——风神股份进行了简要分析。

　　中国轮胎行业发展现状。我们首先对轮胎进行介绍和分类，之后对中国轮胎行业的现状进行了概述。可以说，中国已经形成了比较完整的轮胎行业体系；就产量而言，从2004年开始，中国已经成为世界第一大轮胎国。随着中国轮胎行业的发展，轮胎出口量也在稳步提升，2004年开始轮胎出口量已经跃居世界第一名。同时，近年来，我国轮胎生产技术不断提高，子午化率在不断提升，2006年子午化率已经达到64％左右。经过这些年的发展，中国虽然已经是轮胎生产大国，但还不是轮胎生产强国。其中一个重要原因是作为轮胎行业的微观基础——轮胎企业并不强大。突出表现为相对国际巨头，国内轮胎企业的规模甚小；同时，国有轮胎企业市场地位亟待提高。

　　世界轮胎行业发展现状。近年来，世界轮胎市场亚太、北美和欧洲三足鼎立，轮胎行业正逐步向亚太地区转移，中国已经成为世界轮胎最大生产国和重要出口国。未来世界轮胎市场的竞争的重点将集中在轿车胎市场，2010年前工程胎将成为世界轮胎行业的一个重要利润增长点。从世界轮胎行业发展特点看：轮胎企业的大型化和集团化日益加剧；研发力度不断加强，创新成果大量涌现；轮胎巨头非常注重品牌建设，那些在品牌建设上取得优势的企业有望在新的一轮竞争中胜出。

　　中国轮胎行业竞争力分析。衡量轮胎行业国际竞争力需要一系列的指标体系，我们首先设计出度量中国轮胎行业国际竞争力的指标体系。在此基础上，以静态分析来描述中国轮胎行业的国际竞争力现状，回答轮胎行业是否有竞争力；之后，再以动态分析来描述中国轮胎行业竞争力的变动趋势，回答行业竞争力的变动趋势。最终我们得出结论：中国的轮胎行业具有很强的国际竞争力；随着世界轮胎行业逐步向中国转移，中国轮胎行业在世界中的地位逐步提升；随着技术水平的提升，中国轮胎行业还有较大增长空间。综合考虑，我们给予轮胎行业“增持”的投资评级。

　　风神股份：在昊华的大旗下通过并购稳固龙头地位。公司篇中我们对重点轮胎上市公司——风神股份进行了简要分析。2007年11月初，焦作市政府与中国昊华化工（集团）总公司的战略合作暨风神股份股权交接仪式的完成，宣告昊华正式入主风神股份，未来风神的发展将服从昊华的战略布局。2008年6月2日，风神股份公告，定向增发5月30日获批。公司谋划增发已经有数年之久，此次获得通过给关注风神成长的投资者以极大信心。考虑实质性并购已经开始，不考虑摊薄因素，我们预计公司今年EPS有望达到1元，明年有望达到1.5元。我们维持对风神股份的“买入”评级。

行业篇

1．中国轮胎行业发展现状

1.1轮胎简介

1.1.1轮胎发展简史

轮胎是以橡胶为主要原料制造的车轮，是对交通运输、工农业生产、国防建设以及日常生活都有极大影响的重要橡胶制品。

　　轮胎的发展与车子和橡胶的发展密切相关。

　　2000多年前，尚在奴隶社会的人类就发明了用木材制作和以畜力或人力为动力的车子，其后，车子的材料改用金属，而以木材或金属制作的车轮缓冲性能非常差。1791年法国人西夫拉克在马车的基础上发明了世界上第一辆自行车；1895年在第一次工业革命后汽车开始出现，汽车的出现是人类交通历史上的伟大变革。

　　至于橡胶的出现，尽管其历史可以追溯到4000多年前墨西哥东南部的Olmec族人使用橡胶作为祭祀材料和2000多年前小亚细亚东部就已经流行过橡皮球游戏，但由于记载不多，人们通常认为哥伦布是最早发现橡胶的人。15世纪末，哥伦布第二次远渡重洋在南美发现了天然橡胶，记录了当地人用天然橡胶胶乳简易制作胶球、胶鞋的情况，并将此介绍到欧洲。此后人们对橡胶产生了很大兴趣，设法将橡胶应用到各个方面。18世纪末，英国化学家Joseph Priebtley发现橡胶能擦去铅笔写的字迹，就把它称作“擦子”（Rubber），这就是“橡胶”一词的由来。尽管这不是橡胶的主要功能，但一直延续至今。同一时期，英国人发明了橡胶防水胶布，1823年在英国建成了世界上第一个橡胶厂用来制作胶布。但直至1839年美国科学家固特异发明了橡胶硫化技术，改善了橡胶的使用价值，橡胶制品才得到广泛应用。

　　在交通运输中，为了提高车速、保证行驶平稳安全，必须克服车辆在行驶中与地面产生的冲击。橡胶具有高弹性，制成车轮可以吸收和减弱这种冲击。1833年，就有人尝试过用橡胶涂在车轮上来减弱和吸收马车行驶时所承受的冲击；1845年，马车实心轮胎终于制成；1899年，第一批充气轮胎样品问世，并被正式安装到了小汽车上。随着科技的不断进步，各种轮胎随之出现，现代轮胎工业逐步兴起。

　　1.1.2轮胎的基本性能

（一）承载性能

轮胎承受着汽车自重和载重的总载荷，并将其传递到路面。载荷可以分为静负荷（静态）和动负荷（动态）。静负荷可通过称量来测定；动负荷受路面条件和车辆自身的各种因素影响因素时变化的，且难以测定。所以，在设计轮胎时要考虑其安全倍数。轮胎的负荷能力计算与轮胎类型、轮胎的断面宽、轮胎气压等有直接关系。

　　（二）高速性能

汽车高速行驶，轮胎要承受各种复杂的应力，且随着汽车行驶速度的提高，轮胎温度提高而导致其早期损坏，影响轮胎的使用寿命。因此要在轮胎结构、胶料配方和制造工艺等方面符合轮胎的各种性能要求并满足高速性能的需要。

（三）胎面耐磨性能

胎面耐磨时轮胎为克服滚动时所产生的摩擦力不断做功的结果，是轮胎最重要的性能之一。

　　（四）轮胎耐屈挠性能

轮胎在负荷下行驶，胎体的下半周承受复杂的、频率较大的周期性伸长和压缩变形。在接地部位还承受伸长、压缩和剪切应力，其变形的最大值是靠近胎侧中心线附近。这对轮胎的使用寿命有很大影响，因此在机构设计、材料选用、生产制造过程中要有一定的耐屈挠性能。

　　（五）乘坐舒适性能

乘坐舒适性是轮胎的一项重要性能，对于轿车和公共企业来说尤其如此。它主要受在充气压力和负荷条件下的变形而产生的轮胎缓冲性能的影响。为了改善缓冲性能，除了降低充气压力外，还可以加大轮胎断面宽度和充气容积来提高乘坐舒适性能。

　　（六）行驶安全可靠性能

随着汽车工业的发展，汽车行驶速度不断提高，人们对轮胎的安全性能提出了更高的要求。目前，世界上多个国家都相加制定了安全标准，通过安全性能检测合格并打上标记方可出厂。

　　1.1.3轮胎的基本性能

轮胎的分类有多种，我们选取最主要的4种进行分析。

　　（一）按用途分类

轮胎的分类主要是按用途来分的。从用途看，轮胎分为如下几种。

　　第一，载重汽车轮胎。

　　主要用于载货汽车、客车及其挂车上的充气轮胎（又称为卡车轮胎、载重轮胎）。进一步细化，可以分为重型载重汽车轮胎、中型载重企业轮胎、轻型载重汽车轮胎和微型载重汽车轮胎。重型和中型载重汽车轮胎主要配套在载重汽车（公共汽车）、越野汽车、自卸货车、各种专用车和拖车等上使用；这两类载重胎行驶路面较为复杂，有良好的柏油和水泥路，也有较差的碎石路、泥土路、泥泞路、冰雪路，甚至无路面条件等，行驶速度不高，但负荷较大。轻型载重汽车轮胎主要行驶于较好的路段，行驶速度较快。

第二，轿车轮胎。

　　主要用于轿车上的充气轮胎，又称为乘用车轮胎或小客车轮胎。其主要用于良好路面上高速行驶，行驶速度有时高达200km/h以上，要求乘坐舒适、噪声小、具有良好的操纵性和稳定性。轮胎结构主要采用子午线结构。

　　第三，工程机械轮胎。

　　主要用于轮式工程车辆与工程机械上的充气轮胎（工程轮胎），主要为重型自卸汽车轮胎、装载机轮胎、挖掘机轮胎、铲运机轮胎和压路机轮胎等。行驶速度不高，但使用的路面条件和载荷性要求苛刻。传统的工程机械轮胎结构主要采用斜交结构，近年来也开始逐步采用子午线结构。

按照作业用途，工程机械轮胎可以进一步分为四类。第一类为铲运车和重型自卸车轮胎，作业循环历程在5千米之内；第二类为平地机轮胎；第三类为挖掘机和装载机轮胎；第四类为压路机、推土机和起重机轮胎，作业

循环里程在150千米之内。

　　按照轮胎断面形状，工程机械轮胎可以进一步划分为普通断面轮胎、宽基轮胎和低断面轮胎三种。相比普通断面轮胎，宽基轮胎有较大的接地面积和载荷能力以及较低的接地压强，从而能适应大型复杂结构机械对轮胎的高载荷等性能的要求。

　　按照花纹特征划分，工程机械轮胎可以分为牵引型和耐磨型两大类。牵引型轮胎的花纹块稀、沟部宽，具有方向性，牵引力较大，因为花纹宽敞不易塞泥，且散热性能好，适用于土方工程和推、装、挖作业，这种花纹式工程机械轮胎种的通用型花纹。而耐磨型轮胎的花纹块宽大，花纹沟窄小，适用于石方工程，能提高轮胎的耐切割和耐磨性能。

　　第四，工业车辆轮胎。

　　主要适用于工业车辆上的充气轮胎、半实心轮胎和实心轮胎。按用途可以进一步分为叉车轮胎、牵引车轮胎、电瓶车轮胎和平板车轮胎等（工业轮胎）。按照断面形状可以进一步划分为普通断面轮胎和宽断面轮胎。

　　第五，农业轮胎。

　　主要用于农业机械、农业车辆、林业机械、林业车辆上的充气轮胎。按照用途可以进一步划分为拖拉机轮胎、联合收割机轮胎、农业机具轮胎、林业机械轮胎等。按照不同的安装位置和作用可以分为导向轮胎和驱动轮胎。按照断面形状可以分为普通断面轮胎和低断面轮胎。综合上述三种分类，农业轮胎主要分为农业拖拉机驱动轮胎、农业拖拉机导向轮胎、农机具轮胎、林业机械轮胎、水田拖拉机驱动轮胎、中耕拖拉机驱动轮胎和园艺拖拉机轮胎等。农业轮胎的特点是行驶速度不高，但其使用条件苛刻，经常行驶于状况不良的田间和坚硬的留茬地或石子路，甚至是无路面的道路，轮胎容易被划伤或割破。另外，农业轮胎使用过程中间歇作业，里程短，但使用期较长，轮胎具有较好的耐屈挠龟裂和耐老化性能。农业轮胎的结构以斜交结构为主，也有少部分采用子午线结构。

　　第六，摩托车轮胎。

　　用于摩托车上的充气轮胎，包括代号表示系列摩托车轮胎（安装轮辋直径为14－21in圆柱形或5度斜底式轮辋）、公制系列摩托车轮胎（轮辋直径在8－21in之间，断面高与断面宽比值在0.5－1.0之间）、轻便摩托车轮胎和小轮径摩托车轮胎四种。

　　第七，航空轮胎。

　　用于航空飞行器械上的充气轮胎。

　　按照轮位分，可以划分为主轮轮胎、前轮（鼻轮）轮胎、尾轮轮胎和翼轮轮胎。按照结构分，可以划分为有内胎轮胎、无内胎轮胎和织物补强胎面的轮胎。按照气压分，可以划分为高压轮胎、低压轮胎、超低压轮胎和超高压轮胎。目前，使用最多的航空轮胎为低压和超高压轮胎。按照断面形状分，可以分为高断面轮胎、微扁平轮胎、较扁平轮胎和低断面轮胎。按照轮胎的型别分，可以分为圆滑轮廓轮胎、高压轮胎、低压轮胎、超低压轮胎、低断面轮胎、超高压轮胎和超高压低断面轮胎。按照花纹分，可以分为条形花纹轮胎、防滑花纹轮胎和平坦花纹（无花纹）轮胎。

　　第八，畜力车轮胎。

　　用于畜力车上的充气轮胎（马车轮胎）。

第九，力车轮胎。

　　用于手推车、自行车和三轮车等上的充气轮胎。其中，自行车轮胎可进一步划分为载重型自行车轮胎、普通型自行车轮胎、轻便型自行车轮胎和运动型自行车轮胎等。

　　第十，特殊用途轮胎。

　　如炮车轮胎、坦克轮胎等军车轮胎。

（二）按结构分类

按照结构分轮胎可以分为普通结构轮胎（斜交轮胎）和子午线轮胎。

　　斜交胎的胎体帘布层一般与径向呈48－55度的角度，相邻两层帘布相互交叉排列呈菱形。胎体帘布层是承受内压、负荷、径向力、牵引力和制动力的主要部件。缓冲层位于胎面和胎体帘布层之间，其帘线角度通常等于或略大于胎体连线的角度。缓冲层的作用是缓冲来自胎面的冲击负荷，分散胎体所承受的应力。

　　子午线轮胎与斜交胎的根本区别是胎体帘线的角度与径向呈零度，相邻层的帘线不是相交而是相互平行的。这种结构的帘线不能承受轮胎的周向应力，所以于轮胎冠部，胎面和胎体之间配置了起箍紧作用的带束层。带束层承受内压伸张应力的60－75％（斜交结构轮胎胎体承受80－90%）所以带束层必须具有相当的强度。带束层通常由数层钢丝帘布组成，其帘线排列角度与径向成70－80度夹角。

　　子午线轮胎由于具有节油、耐磨、行驶里程高、操纵稳定性好和附着性能优良等一系列优点，其在轮胎中所占比重日增，为轮胎的发展方向。

　　另外，其他结构的轮胎如带束斜交结构轮胎、活胎面结构轮胎、拱形轮胎、椭圆型轮胎和浇注法轮胎等一般不常见。

　　（三）按有无内胎分类

汽车轮胎按有无内胎可分为有内胎轮胎和无内胎轮胎。

　　有内胎轮胎通过内胎上的气门嘴充入压缩空气；无内胎轮胎则不必配用内胎，压缩空气可直接充入外胎内腔。无内胎轮胎的优越性在于其不仅可以提高行驶安全性，而且其比较柔软，还可以改善轮胎的缓冲功能。

　　（四）按规格大小分类

轮胎按规格大小可分为巨型轮胎、大型轮胎、中型轮胎、小型轮胎和微型轮胎。

　　按名义断面宽不同区分，巨型轮胎指名义断面宽大于17in的轮胎；大型轮胎指名义断面宽在13－16in之间的轮胎；中型轮胎指名义断面宽在7－12in之间的轮胎；小型轮胎指名义断面宽在3－4in之间的轮胎，通常指轻型载重轮胎和轿车轮胎；微型轮胎指名义断面宽小于3in的轮胎。

　　如果更宽泛一些，我们可以把轮胎笼统地分为大车胎和小车胎。通常，小型轮胎和微型轮胎就属于小车胎，而巨型轮胎、大型轮胎和中型轮胎则属于大车胎。

　　1.1.4轮胎销售市场分类

任何一种产品最终都要销售出去才能实现价值，轮胎也不例外。轮胎销售市场一般可以分为两大部分，原配胎市场和替换胎市场。原配胎市场所占的比例不大，约30％，而且要求苛刻，对轮胎制造商来说毛利不高。但由于原配胎订单规格较少；而且每一规格轮胎的数量较大，易于安排生产；再者，原配胎具有较强的广告效应，因此，大的轮胎制造商都非常看重原配胎市场的份额。替换胎市场是轮胎制造商的主要利润来源，在这个市场，轮胎的花色品种较多。

　　1.2中国轮胎行业发展概述

1.2.1中国已经形成了比较完整的轮胎行业体系

中国是在1935年和1964年由上海大中华橡胶厂生产出第一条充气轮胎和第一条全钢载重子午轮胎的。虽然我国轮胎行业起步较晚，但发展速度很快。特别是改革开放以来，随着经济的腾飞，我国汽车业、交通运输业、矿山机械迅速发展，新农村建设持续推进，轮胎行业也快速发展。

　　目前，我国已经能够生产子午线、斜交两大结构的轿车轮胎、载重轮胎、工业轮胎、农业轮胎以及工程机械轮胎五大系列2000多个规格。

　　20世纪80年代初，国内只有轮胎生产企业60家。根据中国橡胶协会轮胎分会的统计，到2000年，国内有一定规模的轮胎企业已经达到325家；其中，国家颁发许可证的轮胎企业119家，有生产能力和统计数据的企业145家。据不完全统计，目前我国共有轮胎企业500多家，但年产在50万条以下的小轮胎厂约占70％。中国橡胶工业协会轮胎分会的约50家会员企业的年产量约占全国总产量的70％以上，这些企业是我国轮胎行业的主体。在我国的轮胎企业中，多数小型企业以生产农用轮胎和载重斜交胎为主，生产子午线轮胎的企业主要集中在50家会员企业。

　　下表为2005年中国子午胎年产量已达规模的企业情况对比。

1.2.2中国已经成为世界第一大轮胎生产国

就产量而言，从2004年开始，中国已经成为世界第一大轮胎生产国（如果剔除摩托车胎的产量，则2005年开始中国才正式成为世界第一大轮胎生产国）。下表为中国2001－2006年中国、美国、日本三大轮胎生产国产量对比。

注：中国栏目中数据包括了摩托车的产量；而括号中数据则是中国橡胶工业协会的测算数据，剔除了摩托车胎的产量。

　　产量的增加离不开产能的扩张和投资的增加。下表为2001年到2006年1-6月份中国子午胎项目和累计投资额情况。

需要说明的是，有统计数据表明，从2005年夏天到2006年夏天，中国轮胎扩建项目投资超过9亿美元。子午胎项目投资总额没有统计数，而且还在不断的变化。业内有人这样估算：全钢子午胎早期一期工程一般在30万套，最初投资需6－7亿元，后来通过消化吸收，制造技术和装备大部份做到了国产化，同样规模的投资只需3亿元，但老项目还在追加投资扩大产能，新项目也不会停留在一期的水平上，因此，新、老项目平均按6亿元计，而许多外资投入的半钢子午胎项目也在6亿元左右，所以新建和扩建的全钢和半钢项目我们都可以6亿元计。如果2003年－2006年汇率以1美元折合8元人民币简单估算，2005－2006年扩建的项目估计就有12个。另外，还有一些项目正在上，但未正式投产，因此未计入，所以整个行业的实际投资额还要大于表中的统计数。其三，半钢子午胎项目中间年份数字减少的原因在于有的项目停产、有的项目被兼并。

　　1.3中国已经是世界轮胎出口大国

随着中国轮胎行业的发展，轮胎出口量也在稳步提升，2004年开始轮胎出口量已经跃居世界第一名。

1.4中国轮胎技术水平在稳步提升

同时，近年来，我国轮胎生产技术不断提高。这主要表现在轮胎科技成果不断涌现，不少生产工艺已经达到世界先进水平。如轮胎行业自主开发能力不断增强，产品设计已达世界先进水平，花纹低噪音设计已达国际先进水平；采用纳米技术的低生热配方开发应用已接近德国大陆轮胎公司的水平；炼胶工艺已接近法国米其林公司的水平；轮胎氮气硫化已达到世界先进水平。另外，我国轮胎的子午化率也在稳步提升。

虽然我国轮胎行业的子午化率在不断提升，但相比发达国家仍有一定差距。法国、英国、德国、意大利基本都在20世纪80年代就已经实现了轮胎100％的子午化率，而美国也在2000年实现了100％的子午化率，日本在2002年实现了100％的子午化率。

　　1.5中国还不是轮胎生产强国

同时，近年来，我国轮胎生产技术不断提高。这主要表现在轮胎科技成果不断涌现，不少生产工艺已经达到世界先进水平。如轮胎行业自主开发能力不断增强，产品设计已达世界先进水平，花纹、噪音设计已达国际先进水平；采用纳米技术的低生热配方开发应用已接近德国大陆轮胎公司的水平；炼胶工艺已接近法国米其林公司的水平；轮胎氮气硫化已达到世界先进水平。另外，我国轮胎的子午化率也在稳步提升。

　　经过这些年的发展，中国虽然已经是轮胎生产大国，但还不是轮胎生产强国。其中一个重要原因是作为轮胎行业的微观基础——轮胎企业并不强大。突出表现为相对国际巨头，国内轮胎企业的规模甚小；同时，国有轮胎企业市场地位亟待提高。这里只从这两个方面进行说明，更多的证明留待后面章节来论述。

　　根据世界橡胶业权威媒体《橡胶塑料新闻（Rubber and Plastics News）》、《轮胎业（Tire Business）》和《欧洲橡胶杂志（European Rubber Journal）》联合推出的全球轮胎75强排行榜看，我国轮胎企业的规模与世界巨头之间还有很大差距。

从上表可以看出，在2006年全球轮胎75强排行榜中，普利斯通、米其林和固特异三家世界轮胎巨头销售收入占了75强全部收入的50％以上。而中国大陆尽管有16家企业上榜，但这些企业的全部销售收入只有40亿美元左右，只占75强全部销售收入的4%右，在排行榜中与第5名意大利的倍耐力公司的规模接近。这说明，世界轮胎市场竞争十分激烈，除了第一集团的三家巨头外，其余公司地位相差不大。随着世界轮胎行业逐步向中国等发展中国家转移，发展中国家在轮胎制造上将凸现更多的优势。从2007年的全球轮胎75强排行榜看（由于数据没有搜集全，我们这里只能进行一些粗浅对比），三家巨头仍处第一集团；而中国大陆的轮胎16强名次进一步迈进，如杭州中策2006年销售收入增长近50%，首次超过10亿美元，达到

10.8亿美元，排名从第23位升到第14位；其他10余家公司排名也都有所上升。这样，中国大陆轮胎16强的总收入2006年就超过了排名第4的德国大陆公司。

　　另外，我们注意到，外资和民营资本进一步中国轮胎行业。目前，除了已经在中国建厂的米其林、固特异、普利斯通、锦湖、韩国轮胎、正新、建大等继续扩大投资规模外，库珀和倍耐力等国际知名轮胎企业也在中国投资轮胎行业。世界十大轮胎企业已经全部在中国投资建厂。以普利斯通为例，到2005年，其在中国已经拥有3个轮胎厂。普利斯通（沈阳）轮胎有限公司于1999年开业，日生产载重子午胎3000条。2000年普利斯通（天津）轮胎有限公司开业，每天可以生产乘用车轮胎14000条。普利斯通（无锡）轮胎有限公司也已于2004年9约开业，日产乘用胎8000条。2005年，普利斯通与广东大亚湾经济技术开发区签订了小汽车轮胎项目合作协议，新厂占地35万平米，总投资1.4亿美元。2005年，普利斯通在中国的乘用车市场占有率为10％，公司打算到2010年将这一比例提升至30%。

　　未来世界轮胎市场必然是子午胎市场的天下。而目前，中国子午胎综合市场份额中外资和合资企业占有率为57.9%，乘用车子午胎市场中外资和合资企业更是占据了68.17%的份额。表1告诉我们，目前在乘用车轮胎生产方面，年产量1000万条以上的厂家全部都是外资或合资公司。可以说民族轮胎行业在乘用车方面竞争力并不强。同时，中国的民营资本在轮胎业的投资异军突起，由于机制灵活，增长迅速，已经在很多方面与国有企业不相上下。如在目前的世界轮胎75强中，三角、玲珑、成山等民营轮胎企业的销售收入远远高于一般的国有轮胎企业。

　　但我们也看到，外资大举进入中国轮胎行业并没有预期得那样好。1998年，中国橡胶协会会长鞠洪振先生曾将当时的轮胎合资企业划分为三类（鞠洪振，“中国橡胶工业的现状与发展”，“’98中国橡胶国际会议论文集”，1998年版，上海，P1－6）。第一类为世界轮胎行业10强与国内企业之间的合资企业，如固特异、米其林、普利斯通、锦湖、韩泰等。这些合资企业中外方占有90％以上的股份，生产经营权在外方，实际上与外资独资企业类似。第二类企业是海外中等规模的轮胎企业（也包括中国台湾省的一些轮胎企业）与国内企业之间的合资，这些企业有佳通、金狮、泰丰、正新等。第三类为海外的投资公司与国内的大中型企业合作，投入资金，对国内企业进行包装后在海外上市以获取高额回报。著名的案例是香港中策集团发起设立的中国轮胎控股公司，下属几家轮胎厂，都是原来国内的大中型企业。其实，前两类合资企业中，中国大陆原有轮胎企业基本丧失了品牌，变成了海外轮胎公司在中国的加工基地。而第三类轮胎并没有从合资方那里获得技术，更多的是机制上的改变。

　　而民营轮胎公司的进入，使得国有企业产生了危机意识，但也加剧了竞争。一个突出的表现是国内轮胎企业对上游橡胶生产商和国外进口商没有定价权，甚至缺乏侃价能力。2006年前3季度由于天胶在国际市场快速攀升，竟造成国内轮胎业行业性的亏损。另一个表现是国内轮胎厂家而对下游汽车厂商的价格转移能力严重不足。进入2008年，由于橡胶价格一直高位盘整，钢帘线、炭黑等原材料价格也不断上扬，国内外的轮胎企业纷纷提价。但我们看到，2008年初，国外轮胎企业普遍涨价5－10％左右，而国内轮胎企业涨价幅度远远低于国外同行。我们调研中了解到，今年初，一些国内企业涨价3－5％，某一大型国有轮胎企业仅涨价1－3％，甚至有的轮胎企业为了占领市场，仅涨价不到1％。从下表我们可以看到2008年初海外轮胎企业产品价格变化情况。

2．世界轮胎行业发展现状

2.1世界轮胎行业竞争格局及发展方向

2.1.1目前亚太、北美和欧洲三足鼎立，轮胎行业正逐步向亚太地区转移

目前，亚太地区、欧洲和北美是世界轮胎行业的主要生产区域和消费区域，呈现三足鼎立态势。

但从近年发展看，欧洲和北美轮胎产销量增加幅度都非常小，轮胎行业向亚太地区转移明显。以北美为例，1999年该地区轮胎销量为3.51亿条，占世界全部9.76亿条的35.96％；2005年该地区销量为3.65亿条，占世界10.82亿条的33.73％，而同期亚太地区的销量则有较大比例的上升。

　　轮胎行业属于劳动力密集和技术密集的传统行业，在欧美和日本等发达国家中，工资在生产成本中所占比重很高。特别是美国、德国（如美国为33%，德国为45%）。高工资带来的高成本影响了产品的竞争力，为此，和其他行业类似，欧美的轮胎行业近年来纷纷向发展中国家和地区转移。相比而言，由于亚太地区具有低廉的具有较高素质的劳动力资源，因此，世界轮胎行业向亚太地区转移明显。其中，韩国和中国台湾地区早在20世纪80、90年代就已经成为世界重要的轮胎生产国（地区）和出口国（地区），韩国锦湖轮胎公司、韩国轮胎株式会社和台湾正新轮胎公司已经发展成为世界主要的轮胎生产厂家。20世纪90年代开始，中国成为亚太地区轮胎行业发展的焦点。

　　2.1.2以数量计算，轿车胎主导世界轮胎市场

据统计，2005年，世界年产轮胎13.4亿条，载重轮胎数量占26%，约3.5亿条，占60％左右的是轿车轮胎。可以说，未来真正的轮胎主战场在轿车子午胎市场。目前，国外轮胎巨头在中国轮胎企业中投资的90％是轿车子午胎。

　　下表为2006年世界轮胎产品类别对比情况。

2.1.3工程胎成为未来轮胎行业利润增长点

近年来由于中国、俄罗斯、印尼及北美等对煤炭、铁矿、铜等需求剧增，造成全球大规格工程胎严重短缺，尤其是矿用自卸车用大胎市场需求激增。米其林、普利司通、固特异等轮胎巨头的工程胎产能受到市场的严竣挑战，开足马力生产仍远远不能满足需求。

　　目前，世界工程轮胎的生产量估计为700万条，约占轮胎生产总量的0.5%左右。按销售额计，世界工程轮胎总值已达55亿美元以上，占全部轮胎销售额的5.5%。然而，工程轮胎的规格很大，平均1条重达150千克以上，相当于4条载重轮胎或20条乘用轮胎，其耗胶量已占到轮序用胶总量的8％左右。附加价值比普通轮胎高出约20－50％。加上目前一些工程巨胎由于生产工艺复杂，生产企业少，因此，附加值可以更高，因此，工程胎已成为当今轮胎行业又一经济增长点。

　　目前国外生产轮胎的企业大约有260家，其中有工程轮胎生产的大概在20家左右。小型工程轮胎基本上都同汽车轮胎等混在一起、在一条生产线上联产，不加区分。大中型工程轮胎常与农业轮胎、工业轮胎等共同设厂，分线生产。对于超大型和巨型工程轮胎，由于设备庞大、生产流程特殊，通常是采用专用生产线或单独设厂，以专门组织生产的形式进行管理，称之为工程大胎或巨胎厂。目前能生产超大型和巨型工程轮胎的企业只有6家，工厂数量也不过20个。因此，未来能分享工程胎高利润的企业仍然集中在几个轮胎巨头手中。

　　2.2世界轮胎行业发展特点

2.2.1轮胎企业的大型化和集团化日益加剧

世界轮胎工业的发展，在很大程度上受到国际大型轮胎公司的控制。1984年，世界排名前10位的轮胎公司销售额合计226.13亿美元，占世界轮胎销售总额的76％；2000年，世界轮胎销售额达到699亿美元，十大轮胎公司的销售额进一步上升到569亿美元，占世界的比重达到81.4%；2005年，世界轮胎销售额达1010亿美元，十大轮胎公司的销售额位777.42亿美元，占世界的比重达到76.97%。

　　而同时，普利斯通、米其林和固特异三个轮胎巨头一直占有轮胎市场极高的比重。1987年三巨头在世界轮胎销售市场所占比重为45.3％，1996年为53.2%，1997年为54.0%，1998年为54.7%，1999年为55.5%，2006年其销售额为537.53亿美元，占世界的比重达53.22％。

　　轮胎巨头在世界市场的份额高居不下的一个重要原因是其大型化和集团化趋势不断加强。

　　为了扩大营销市场和推行低成本的营销战略，一些实力雄厚的轮胎公司除了继续扩大自身轮胎生产外，还不断兼并一些处境艰难的轮胎厂家。近年来，国际轮胎业兼并、重组、合作结盟动作不断。固特异公司和住友公司于1999年结盟。其方式是组建4个合资公司，固特异和住友分别拥有在北美和欧洲合资公司的75％和25％股份；而在日本的两家合资公司中的股份，住友和固特异分别占75％和25%。为此，固特异支付给住友9.36亿美元作为经济补偿费。2001年初，普利斯通公司整体收购天津锦湖轮胎公司；而近年来米其林公司购买了（日本）米其林冈本轮胎公司中冈本公司的全部股权并使之成为米其林在日本的全资子公司。同时，轮胎巨头之间合作研发的案例也在不断增多。2000年6约，米其林和固特异宣布在荷兰共同组建一家研发零压轮胎的机构，以便合作研发这种轮胎并共享彼此有关这种轮胎的专利。同时，米其林和倍耐力也在零压轮胎研发方面进行过合作。

　　从世界轮胎三巨头拥有的轮胎厂数占世界轮胎厂总数（不包括中国大陆轮胎厂数）的比例变化中也可以看出这一趋势。1987年三巨头拥有99家轮胎企业，占世界的比例为26.4%；1997年为151家，占36.7%；1998年为167家，占38.8%。三巨头和倍耐力公司在拉美销售市场的比例也是如此：它们在拉美地区轮胎销售额的比例由1995年的71.2%上升到1998年的84.6%。

　　可以预计，未来轮胎企业的大型化和集团化趋势会日益加剧，轮胎行业的垄断程度将进一步提升。

　　2.2.2研发力度不断加强，创新成果大量涌现

和其他行业类似，为增强创新能力，世界主要轮胎公司都在不断加大科研力度，充实科研人员。这些公司的研发经费，一般占其销售额的3－5%。随着销售额的增加，研发经费总额也在不断提高。以米其林公司为例，1995年研发经费为6.68亿美元，1999年达7.35亿美元。而在这些轮胎公司中，研发人员通常占公司员工总数的5%。仍以米其林公司为例，研发人员约为4000人左右。

　　大量研发人员的加入和研发经费的投入换来的是新产品的不断涌现和新技术的不断出现。其中最突出的创新进展是，几个世界轮胎巨头研发的全自动轮胎生产技术近年来相继研发成功并投入生产。由于此项技术能大大提高生产效率、节省场地、提高质量、节约能源以及降低成本等因素，其对传统轮胎生产技术提出了很大的挑战。以倍耐力公司为例，采用全自动生产技术后，轮胎的生产效率提高了80%，工厂占地面积减少了80%，能源消耗节省了33%，项目投资金额减少了15%，产品成本降低了25%。大陆公司宣称，采用公司参与研发的全自动一次法成型机，除有利于改善加工质量外，还可以降低成型成本60%。

　　2.2.3轮胎巨头非常注重品牌建设

为提高产品的竞争力，世界主要轮胎巨头除了采取不断推出新产品、改进质量及降低成本等措施外，还非常重视品牌宣传和建设。这些公司不仅不惜重金运用各种媒体对其产品进行广泛宣传，还积极参加各种商务和技术活动，尤其是汽车展览会和橡胶产品展览会以及相关的研讨会。以北京国际汽车工业展览会为例，自1990年以来每届米其林公司都积极参展，而且展台布置壮观、别致，宣传方式巧妙，从而能吸引广大观众并借此提高公司知名度。在2007年上海举办的国际橡塑展览会上，我们看到几个著名的轮胎巨头都积极参展。

　　品牌建设的结果是商标价格随之提升。以被列为全球十大著名轮胎商标之一的米其林商标——“轮胎人”为例，1997年其价格高达66.7亿美元，同时固特异和普利斯通的商标价值分别为48亿美元和40.14亿美元。商标价值直接影响到轮胎售价：如以同样规格的米其林轮胎的价格指数为100计算，固特异和普利斯通分别为75和65。

　　3．中国轮胎行业国际竞争力分析

衡量轮胎行业国际竞争力需要一系列的指标体系，这一部分首先设计出度量中国轮胎行业国际竞争力的指标体系

。在此基础上，以静态分析来描述中国轮胎行业的国际竞争力现状，回答轮胎行业是否有竞争力；之后，再以动态分析来描述中国轮胎行业竞争力的变动趋势，回答行业竞争力的变动趋势。最终我们得出结论：中国的轮胎行业具有很强的国际竞争力；随着世界轮胎行业逐步向中国转移，中国轮胎行业在世界市场中的地位逐步提升；随着技术水平的提升，中国轮胎行业还有较大增长空间。

　　3.1中国轮胎行业国际竞争力指标体系的构建

出口情况是反映一国国际竞争力的重要指标。因为出口可以带来外汇收入，提高本国居民的支付能力，提升本国居民的就业水平和生产能力，形成新的竞争优势，为今后持续发展取得收入提供可能。正因为此，目前，度量行业国际竞争力的指标在很大程度上是站在出口的角度进行考虑的。

　　从中国改革开放30多年的经验看，出口过多未必一定是好事。因为大量出口会不断引起国际贸易摩擦，加入WTO后这一趋势还在加剧。我们认为，从产品生命周期理论看，任何一个产品或行业都有引入期、成长期、成熟期和衰退期这几个阶段，行业发展到成长期末期，随着相关技术的成熟以及熟练工人的增加，产品的成本下降，虽然产品售价可能会下降、产品的毛利率可能会维持相当长时间或者有缓慢下降，而产品的利润总额和整个行业的利润总额还会稳步增长。在这个时期，大量生产的产品仅仅靠内需或许不能找到足够的市场，这时必须有相当数量的产品出口。尽管会有国际贸易摩擦，但也正是在复杂环境下仍能大量出口并拉长这一行业在国内的成长期和成熟期，才能说明这一行业具有国际竞争力。这种竞争力的结果是带来国民财富的增加，累积的结果是提高了整个国家的国际竞争力。从这个方面看，中国的轮胎行业目前正面临这种情况，对外贸易摩擦在不断加剧，但行业在国内仍有发展空间，还未到将其转移到其他发展中国家的时候。这一阶段，站在出口的角度测度中国的轮胎行业，可以较为客观地分析出其竞争力情况。

　　由于站在出口的角度看问题，而出口的基础是要有产品生产，因此，我们进行国际比较时选取几个主要轮胎生产国进行比较。从近年来轮胎生产情况侃，中国、美国、日本、法国和德国的生产量处于世界的前列。由于英国是世界橡胶轮胎业的起源国家，虽然和上述5个国家相比其产量并不是很大，但其在世界轮胎行业中仍有一席之地，加上和它进行比较能更好地看到后起国家的成长道路，因此，我们选取美国、日本、英国、法国和德国这5个对比标的。同时，这几个国家也是发达国家，与它们进行比较才能较为真实地度量出中国轮胎行业国际竞争力的强弱。

　　再有，按照HS2002分类（这是联合国和世界贸易组织等国际机构的统计分类之一），轮胎可分为新的充气橡胶轮胎（New Pneumatic Tyres, of Rubber）、翻新轮胎（Retreadedor Used Pneumatic Tyres of Rubber）和橡胶内胎（Inner Tubes, of Rubber）三种。新的充气轮胎主要包括各种外胎及无内胎的轮胎，具体来说包括机动小客车用新的充气橡胶轮胎、客车或货运激动车辆用新的充气橡胶轮胎、航空器用新的充气橡胶轮胎、摩托车用新的充气橡胶轮胎、自行车用新的充气橡胶轮胎、其他新的人字形等胎面的充气橡胶轮胎、未列名新的充气橡胶轮胎等。由于翻新轮胎数量不大，而无内胎的轮胎是今后轮胎的发展方向，因此，为了简化篇幅、突出重点，我们以新的充气橡胶轮胎为例进行轮胎行业国际竞争力测度。这一想法也得到了中国橡胶工业协会相关人士的肯定。

　　为了更好地进行横向比较，我们综合采用了联合国和世界贸易组织提供的数据。另外，联合国和世界贸易组织等国际机构进行轮胎进出口贸易统计时，轮胎数量的计量单位为千克，而非国内统计中普遍采用的“条、套”。在本节中，涉及到轮胎单价比较时，我们也采用“千克、吨”等计量单位。

　　综合国内外对行业竞争力测度的研究，我们设计出如下的指标体系对中国的轮胎行业竞争力进行实证分析。

我们看到，从市场占有率看，2006年中国是世界第二大轮胎出口国，这与我们在前文中分析的结果不一致。前文中我们指出，2004年－2005年，中国已经成为世界第一大轮胎生产国，同时也已成为第一大轮胎出口国。其实，前文中我们的分析是机遇轮胎出口数量（以“条”计数的），不是以金额计算的。以轮胎出口数量（以“千克”计数）看，2006年中国也是世界第一大出口国。从表1我们看到了这一点。以数量计数和以金额计数的排名不一致主要原因在于出口单价的差别上。表11告诉我们，中国的轮胎出口单价只有3.05美元/千克，在6个主要轮胎生产国中排名最末，相比德国4.72美元/千克的单价低了35％。

　　（2）贸易竞争力指数

首先我们来统计几个主要轮胎生产国的轮胎进口额。

从上表我们看到，中国的NTB指数表现不错，在6个主要轮胎生产国中排名第1，而且接近1。这说明中国在轮胎行业是是净出口，其他国家则由于进口金额大而导致NTB数值下降。从表13我们看到，中国的进口金额和进口数量在6个主要轮胎生产国中最小。这佐证了我们的判断。我们可以进一步由此判断，轮胎行业正在逐步向中国转移，而且轮胎行业在中国尚处在成长期阶段。同时，表13也告诉我们，在6个主要轮胎生产国中，中国的进口轮胎单价虽然不是最高的，但也不便宜，这说明中国在某些技术含量高的轮胎品种上生产量尚不足；如果这方面有所改善的话，中国的NTB指数还会有所提高。

　　（3）显示性比较优势指数RCA

和显示性竞争优势指数CA我们先来计算显示性比较优势指数RCA。2006年6个主要轮胎生产国的货物出口总额与进口总额如下表所示。

3.2.2中国轮胎行业国际竞争力的动态分析

目前，亚太地区、欧洲和北美是世界轮胎行业的主要生产区域和消费区域，呈现三足鼎立态势。

　　下面我们以2002－2006年为统计年份，通过国际市场占有率、可比净出口指数NTB、显示性比较优势指数RCA和显示性竞争优势指数CA4个指标的变化情况，来动态分析中国轮胎行业的国际竞争力。需要说明的是，我们之所以没有选取更长的时间跨度，主要原因在于2000年之前中国轮胎行业发展尚不成熟，研究这一阶段的国际竞争力没有很强的现实意义。

　　（1）国际市场占有率

上述几个表告诉我们，2002－2006年中国的RCA值和CA值都在稳步上升，特别是2004年以来随着中国在产量上成为世界第一大轮胎生产国，RCA和CA上升幅度都很明显。

　　3.3结论

通过静态分析，我们看到，中国的轮胎行业具有很强的国际竞争力，但仍有较大的提升空间。通过动态动态分析，我们发现，中国轮胎行业的国际竞争力正逐步增强，特别是2004年以来这一趋势在加剧。

　　总体而言，我们认为，随着世界轮胎行业逐步向中国转移，中国轮胎行业在世界市场中的地位逐步提升；随着技术水平的提升，中国轮胎行业还有较大增长空间。综合考虑，我们维持对轮胎行业的“增持”评级。

公司篇

1.轮胎行业拥有多个二级子行业

轮胎的生产流程可以分为配炼、压延挤出（压出）、成型、硫化四个过程。配炼包括生教的烘胶、切胶等加工，配合剂的粉碎、干燥、筛选、脱水、过滤等及生胶和配合剂加工、称量、塑炼、混炼等，主要是向下工序提供混炼胶。压延挤出（压出）是通过压延机和挤出（压出）的作用将混炼胶制成具有一定形状和尺寸的胶片（油皮胶、隔离胶、缓冲胶片等）、胶条（三角胶条、胎面胶条、垫胶等）、胎面胶或在纺织物上挂胶制成胶帘布、胶帆布等，该工序主要是制造轮胎各种半成品。成型是将轮胎的各种半成品部件在成型机上贴合成半成品胎胚的工艺，另外还包括成型前的准备工艺和成形后的后处理工艺。硫化是轮胎生产的最后一道工序，是在一定温度和压力下，通过一定时间使橡胶结构发生变化（由线形结构转变为网络结构），从而制得成品轮胎。

　　从上述轮胎的生产流程看，轮胎行业包括天胶和合成胶的生产企业、碳黑生产企业、橡机生产企业、轮胎模具生产企业以及轮胎生产企业等。在目前的A股公司中，暂时没有橡胶生产企业，碳黑生产企业的代表为黑猫股份（002068）、橡机类上市公司为大橡塑〔股吧 行情〕（600346）、模具生产类上市公司为巨轮股份（002031）。为节省篇幅，我们这里仅对重点轮胎类上市公司进行简要分析。

　　2.风神股份：在昊华的大旗下通过并购稳固龙头地位

轮胎生产类上市公司中，主要有风神股份（600469）、黔轮胎A（000589）、青岛双星〔股吧 行情〕（000599）和双钱股份〔股吧 行情〕（600623）。另外还有

79' style ='text-decoration:underline; color:#0B299F; font-size:14' target='_blank'>ST黄海〔股吧 行情〕（600579）和S佳通〔股吧 行情〕（600182）等。这里对我们重点的研究风神股份做简要的投资价值分析。

　　风神轮胎股份有限公司原名河南轮胎股份有限公司，是由河南轮胎集团有限责任公司联合中国神马集团有限责任公司等6家公司1998年注册成立的一家轮胎公司。河南轮胎集团是1965年进行“三线”建设时成立的，至今已经有40余年的历史，在轮胎生产销售方面有丰富的经验。1996年河南轮胎集团被列入全国300家重点企业，1997年起连续入围世界轮胎企业75强。

　　在世界轮胎行业中，风神股份处于中上游的位置。在国内轮胎企业中，风神的竞争优势体现在工程胎和载重胎方面。

　　2007年11月初，焦作市政府与中国昊华化工（集团）总公司的战略合作暨风神股份股权交接仪式的完成，宣告昊华正式入主风神股份，未来风神的发展将服从昊华的战略布局。中国昊华化工（集团）总公司（简称中国昊华，英文缩写CHC），是经国务院直接批准，于1993年12月组建的大型化工企业集团，是国家独资设立的国有公司，是隶属于中国化工集团的中央企业。中国昊华的主导行业包括盐化工、煤化工及橡胶工业。其主要产品涉及基本无机化学原料、基本有机化学原料、化肥、农药、精细与专用化学品、橡胶工业及化工机械等领域。作为中国境内化工科研实力最为雄厚的化工企业集团，中国昊华科研开发涉及石油天然气、盐化工、煤化工、橡胶加工、精细化工、化工新型材料、农用化工、无机化工、化工机械及仪表等多个门类，成功地开发和转化了一大批具有自主知识产权的科研成果，并在国内外贸易、地质资源勘察、化工工程设计施工、电子商务等领域取得了长足进步。中国昊华注册资本29亿元，现有资产209亿元，在华北、东北、西南、华中、华东等地区拥有近20个化工生产基地、18家国家级科研院所、10多家贸易企业、3家化工机械设计制造企业和遍及全国的地质勘查院。同时，还持有全国100多家地方化工重点企业的股份。昊华要求风神未来着眼于建立三大体系：第一，推行品牌战略，严控质量体系；第二，建立市场销售网络体系，建设售后服务体系；第三，建设与汽车、化工行业配套的特色体系。第三点主要是从昊华目前的行业布局来考虑的。昊华目前拥有的行业中，与风神相关的资产有轮毂、碳黑、填料、添加剂等产品。要求风神这样做就是让风神在轮胎主业上延伸，形成以轮胎橡胶为主的行业体系。另外，昊华未来自己将借助风神这个平台，结合自身特点推进轮胎行业的重组，壮大风神。

　　2008年6月2日，风神股份公告，定向增发5月30日获批。公司谋划增发已经有数年之久，此次获得通过给关注风神成长的投资者以极大信心。

　　2007年9月，由于同业竞争等问题，风神的非公开发行股票事宜未获通过。为维护股东权益，公司的定向增发项目依旧按照计划上马。据我们了解到，不仅增发项目的工期没有推迟，而且还有新的项目同时也在上马。在焦作工业区由昊华工程有限工程公司参与设计的风神年产15万套全钢子午胎项目和年产500万套的乘用子午胎项目已于2007年9月10日破土动工。两个项目总投资106375万元，其中15万套全钢工程子午胎项目投资85526万元，建设工期为18个月。该项目包括炼胶车间、原材料仓库、全钢工程子午胎车间、成品仓库和动力站等。工程子午胎项目预计2008年将有部分投产，最迟2009年中期之前全部达产，达产后给公司带来的年收入将超过15亿元。我们预计，2008年下半年乘用车项目会上马，2009年将产生效益。这两个项目所需要的资金都是由昊华投入的，但项目由股份公司享有全部收益，资金未来由风神股份增发后偿还。

　　此次增发数量不少于2500万股，不超过12000万股。募集资金净额不超过135350万元。其中，大股东昊华集团认购不少于2500万股，不超过3000万股。昊华的认购价格为11.82元，其他机构认购增发价格不低于11.82元。

　　考虑实质性并购已经开始，不考虑摊薄因素，我们预计公司今年EPS有望达到1元，明年有望达到1.5元。我们维持对风神股份的“买入”评级。

　　风险揭示。天胶价格、增发进程、轮胎行业整合的步伐。

www.eastmoney.com 2008-07-15 11:18 刘金 海通证券〔股吧 行情〕