结论或投资建议：

　　1.雷曼破产引发的金融风暴，已基本得到控制。


　　2.美国政府将从把问题金融机构国有化的危机处置思路，转向把低流动性的金融资产国有化。


　　3.迄今，全球金融机构已披露的损失相当于预计总损失的一半。


　　4.未来爆发新的金融风暴的可能依然存在，但概率有所降低。


　　5.中期看，美国经济低迷态势难以改变。我们将2010年的美国经济增长预测从1.8%下调到1.5%，并将2010年世界经济增速由3.8%相应下调到3.7%。


　　6.市场经济的游戏规则是可以单方面修改的，这将拓展各国政府(包括中国政府)救市政策的想象空间。


　　7.国内上市银行遭受海外金融风暴袭击的潜在损失是可以承受的。


　　8.近期，海外及国内股市将处于反弹环境，但中期仍将走熊。


　　原因与逻辑：

　　1.美国政府之所以选择让雷曼破产，是在权衡道德风险和金融风险后，执行市场纪律的需要，但积极救援避免破产仍是政府的首选。


　　2.金融风暴导致市场利率飙升，但在各国央行的联手注资干预下已得到缓解。


　　3.预计美国政府将增发7000亿美元国债，用于收购金融机构的低流动性资产，以保证现存金融机构的可持续经营。


　　4.迄今，金融机构披露的损失已超5000亿美元，但与市场一致预期总损失1万亿美元相比，仍有等量的损失有待确认。


　　5.考虑到美国政府即将收购低流动性资产的努力，预计未来爆发金融风暴的概率有所降低。


　　6.领先指标指示未来美国经济将继续低迷，同时，逐步增发国债的计划将从明年中期开始推高中长期市场利率，从而延缓美国经济的复苏步伐。


　　7.美国政府的救市举措，为奉行市场经济的各国政府提供了范本。


　　8.我们的测算表明，国内上市银行持有的海外债券即便遭受亏损，损失也还在可以承受的范围内。


　　9.近期海外股市的回暖为A股反弹营造了良好的环境，但中期经济趋势下滑终将拖累全球股市重归熊途。


　　有别于大众的认识：1.短期看，金融风暴已基本得到控制。2.中期看，经济低迷不可避免。3.全球股市短期反弹，中期走熊。


　　焦点事件

　　短期风暴已过，中期低迷难改

　　市场表现与估值

　　报复性反弹

　　各类资产价格跟踪

　　基金折价再度上升，国债回购大幅下降

www.eastmoney.com 2008-09-23 07:59 申银万国