1.2008年中国实体经济的拐点趋势显现

在2007年年底的策略报告《国际化博弈》中我们已经提出2008年中国经济面临着实体经济的中周期拐点。而2008年上半年的经济数据也充分证实了我们这一判断，2008年上半年GDP同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点，同时工业生产增速和企业利润下滑，通货膨胀压力加大以及贸易顺差削减，都表现出了宏观经济步入拐点的趋势。

2.2008年2季度中后期经济缓冲期阶段特征明显

从2季度中后期的情况看，中国经济已经明显体现出缓冲期的特征：一方面，中国上半年的出口增长在6月份之前都一直维持在较高水平，因此考虑到基数效应，5、6月份的工业增加值也都出现了小幅上升，导致固定资产投资也得以维持较高增速。另一方面，2季度中后期的CPI在基数效应和食品价格带动下下也出现了明显回落，6月份继5月份之后再度回落使得通货膨胀压力减小。综合以上趋势，可以明显发现2008年上半年经济整体而言是由年初的初步调整和2季度中后期的缓冲期两阶段组成的。

3.2008年下半年缓冲期转向深化调整阶段

由于PPI调整将左右经济调整未来趋势，伴随着初期要素价格放开后的中国经济内的PPI将加速上升，从而带来中国企业利润真正大幅下滑的开始。根据我们通过投入产出表对于PPI的预测，PPI的在未来1-2个季度内，PPI的同比理论压力值高点将在7-8月份之间出现，但是环比趋势性缓解时期要在2008年底12月份以后才会出现，2008年下半年都将是中国经济深化调整的阶段。

4.货币政策继续从紧，财政政策近期可待

参考日本石油危机经验，在中国与日本相比由于美元的信用膨胀机制从而面临更大的经济体泡沫的背景下，中国的货币政策继续从紧货币供给量的基调继续维持的可能性较高，当然中美利差的倒挂使得中国利息调整空间有限，因此数量型工具仍将是调控首选，考虑到缓冲期的通胀数据缓解，因此在7-8月份PPI理论压力值高点出现之后出台概率较大，加息手段的使用则有待于世界范围内加息周期特别是美国加息出现的可能。另一方面，财政政策补贴出台的可能性不断加大，从人大财经委员会会议决议中重点强调农业生产和出口下滑的内容可以推断，近期提高农业补贴和出口关税及退税调整的可能性较大。