导读：

主力一：产业资本认同预示A股大底已经凸现

主力二：上周深沪两市开户激增六成散户进场抄底

主力三：平均建仓于3400点QFII谋自救再抄底？

产业资本认同预示A股大底已经凸现

目前，各大机构已经普遍认为市场进入了合理估值的区间，所不同的是：部分机构认为未来基本面的情况会更坏，股指仍有继续下行空间；而部分机构则认为，市场已经低估，大幅回落的股价已经将未来可能发生的坏状况反映在现在的股价上，而未来一旦坏状况没有出现，或者后果没有预想得那么严重，股价将出现大幅上涨。对此，笔者倾向于后一种观点。考虑到金融资本的价值已经获得产业资本的认同，我们认为，市场的中长期底部正在构筑之中。

2800点隐含的一年收益率在40％左右

综合各方面的情况，我们认为市场的中长期底部正在构筑之中。

第一，目前市场估值水平已经偏离合理水平25％左右。在2800点这个位置上，A股静态市盈率为18.5倍，基于谨慎预测的动态市盈率为16倍。而我们认为，中国股市长期合理动态市盈率应该在20倍左右。这是基于：1、未来5年中国GDP存在8％至9％的年均增长；2、上市公司整体利润增长存在年均15％左右的增长。

第二，从6个月到1年的角度看，有利于上市公司盈利回升的因素正在增加：1、中国政府对这一轮经济调整采取了更多的应对措施，经济有望实现软着陆，宏观调控政策将出现逆转。2、国际油价在140美元的水平上，进一步走高的动力正在衰竭，而遏制油价上涨的力量在增加。3、美国经济在2009年将逐步复苏，美元贬值基本走到尽头。这将减缓人民币升值压力，中国出口型企业有望获得喘息之机。

第三，从投资者心理的角度看，目前3000点以下的股市蕴含了投资者的恐惧折价，这个折价水平在25％左右。当然，不排除市场可能进一步恐慌，使折价水平进一步放大，但显然，它不会影响你的长期预期收益率。而且，进一步的折价将使得投资者的购进成本进一步降低，从而提升长期投资的收益率。

第四，从预期收益的角度看，目前点位隐含较高投资收益。考虑到上市公司2008年、2009年15％的预期增长水平，以及20倍动态收益率为中国股市合理市盈率，我们可以很容易算出2009年的中国股市价值中枢将在4000点左右。所以，目前2800点的中国股市，其隐含的投资者一年的收益率在42.85％左右。

金融资本价值已获得产业资本的认同

近期在A股、B股、H股市场频频看到内部资本回购公司股份的现象，这可以作为以上我们价值判断的注解。

在A股市场跌破3000点后，笔者第一次看见内部资本开始买进A股。浙大网新〔股吧 行情〕(600797)上周五公告称，大股东旗下两家全资子公司于2008年6月19日在二级市场共计购入1800万股，占公司股份比例2.21%的公司股份。同日，大众公用〔股吧 行情〕(600635)和大众交通〔股吧 行情〕(600611)两家“大众系”公司双双公告称，公司高管分别在6月17、18日以个人自有资金从二级市场购入公司流通股票。大众公用9名经营管理人员共从二级市场购入公司53.42万股流通股票，大众交通6位高管共从二级市场增持公司41.3万股。

而B股和H股市场则更是频频出现对内部资本的关注。中集集团〔股吧 行情〕(000039)第二股东在今年年初开始增持公司B股股份；本月中旬，丽珠集团〔股吧 行情〕(000513)公司宣布回购丽珠B股。H股市场上的内部资本回购行为就更加多了，在今年1月份和3月份，包括联想、合和、理文造纸、恒隆地产、国浩等多家公司股票都被内部资本回购。

从以往的经验看，包括公司管理层、大股东在内的内部资本开始对股票感兴趣，一般而言表明股价已经被内部人士认为是低估的；而作为产业资本的内部资本，其选择购买自家股票，而不是从事实业投资，这说明金融资本的价值已经获得产业资本的认同。以往这种情况的出现，往往表明股价已经进入了底部区域。（中证投资）（上海证券报徐辉）

上周深沪两市开户激增六成散户进场抄底

虽然管理层暖风频吹，但市场对消息的反应仍然极为冷淡。昨日A股市场低开高走，宝钢股份〔股吧 行情〕（600019）复牌大跌逾9%险些使大盘反弹半路夭折，但中小市值类个股在经过前期的回落之后展开反弹。

而昨晚公布的A股账户情况显示，上周两市开户数激增60%。不过，今日存款准备金率将再次上调0.5%，另一方面，美联储将在周三的议息会议后宣布其货币政策决定，预计会继续针对通胀发表强硬言论，这两条消息或将影响A股走势。

QFII逆势加仓

国际原油价格的持续高涨及铁矿石价格劲升近一倍，受此影响，中国石化〔股吧 行情〕(600028)（600028）、中国石油〔股吧 行情〕（601857）和宝钢股份等权重股大幅跳水，上证指数昨日早盘急挫并低见2728.83点。但随后，金融、地产等权重股强势拉升，再度带动两市个股普涨，不断有抄底资金进场博弈反弹，从而推动上证指数扶摇直上，最终收复2800点大关，收市报2803.02点，涨1.54%；深证成指收报9525.66点，涨3.10%。两市共成交759.14亿元，较昨日同比放大近两成。

东方财富网Topview显示，此前进场博弈利好的机构资金正在逢高兑现。6月17日，机构资金净流入28亿元，但其后连续三个交易日净流出，其中，18日净流出15亿元，19日净流出3亿元。尤其是上周五（20日）上证指数反弹3%时，机构资金净流出16.4亿元，机构持仓较前一交易日减少0.02%，至17.244%，当日中国石化机构资金净流出25.4亿，卖出量占流通盘的2.85%。与此同时，散户当日增仓中国石化占当日流通盘的1.315%。

“上周四政府宣布上调油电价格，一方面令石化双雄陷入‘利好出尽’的局面，另一方面令市场预期通胀将进一步恶化，并且上市公司业绩也将会受到冲击，加上市场预期央行将在近期再度加息，成为刺激机构加速离场的主要因素。”宏源证券〔股吧 行情〕(000562)分析师唐勇刚称。

东方财富网Topview显示，6月20日55家基金席位共成交208.0亿元，该数值为6月18日、19日成交总和。其中，买入额为92.0亿元，卖出116.0亿元，净卖出24.0亿元。此外，保险资金成交12.0亿元，净卖出5.8亿元；而素有“QFII集中地”之称的国际金融上海淮海路营业部及申银万国上海新昌路营业部，成交10.9亿元，资金净流入2.5亿元。

“空头迷失做空点位”

虽然A股市场已经连续五周下跌，但是上周的跌幅显著缩小，以及市场上不断出现的救市传言，刺激“抄底”资金蠢蠢欲动。

数据显示，股票开户数在大幅回落之后，上周出现激增，同时持仓账户依然维持在四成，显示市场投资者心态仍然稳定。根据中国证券登记结算有限责任公司昨日公布的最新统计数据，上周沪深股市新增股票账户26.53万户，较前周的16.24万户激增超六成，而期末持仓A股账户数为4731.49万户，占期末A股账户数的40.77%。

统计显示，在开户数出现大幅增长的同时，市场交易活跃度也有所增加。全周参与交易的A股账户数为1021.76万户，与上周相比增加67.65万户。

值得注意的是，此前在市场出现历史上罕见的日线十连阴和周线五连阴之时，两市新开账户数出现稳步回落。五月的第三周开户数为21.74万户，日开户4.38万户，第四周开户数为21.67万户，日开户4.33万户。六月的第一周开户数降至17.83万户，日开户3.566万户，而第二周更降至16.24万户，日开户3.248万户。

“前几周开户数逐步萎缩，与市场的跌跌不休有直接关系，多空双方对垒至今，就连空头都迷失了做空点位。”德邦证券分析师古敬东表示，随着股指剧烈震荡，或预示着市场进入一个阶段底部，而间或传出的消息，或令投资者憧憬股指再度出现转机，并直接导致开户数的激增。

目前趋势仍不明朗

“近期市场趋势趋于底部，做空动力已明显不足，相信近期不会大幅走低。”上海证券分析师蔡钧毅表示，目前市场仍然处于震荡市，上证指数的区间在2700点到3000点间。

宏源证券分析师唐永刚则相对悲观，“目前市场的趋势仍旧不太明朗，不排除近期会再创出新低。”

从技术形态上来看，2008年上半年，仅4月月线收出阳线，剔除今日，上半年的交易日仅剩3天，在红6月基本无望的时候，下半年会否有好的投资机会更引人关注。

“A股目前的估值开始合理，通胀下半年将逐步回落，但股市将依然表现为震荡格局。”中信证券〔股吧 行情〕(600030)首席分析师程伟庆表示，随着宏观经济日趋明朗，企业业绩调整到位，市场气氛会逐步好转。但在此之前，震荡市的运行格局不会改变。

“由于四季度在经济运行、政策导向和业绩明确性等方面都比三季度都有所好转，股市运行在四季度比三季度要更好。”程伟庆建议投资者关注通胀受益和产业整合个股。他认为，涨价结构依然是挖掘日后投资机会的重要主线，受益于价格上涨的能源行业和具有较强提价能力的投资品行业的业绩趋势依然具有延续性。而未来中国产业整合的范围有所扩大，产能过剩的诸多行业都有机会。（东方早报葛佳）

平均建仓于3400点QFII谋自救再抄底？

用神秘来形容QFII并不为过，但近几个月来，“抄底”仿佛成为了扣在QFII头上的帽子。彼时，冠冕堂皇，今日，却有点尴尬。

4月3000点保卫战的最终失利，使得QFII陷入迷茫和尴尬之中。

“但从中长期来看，一时的得失恐怕不能说明问题。所谓‘高位逃顶、低点抄底’只是其(QFII)长期坚持价值投资的表征体现，但他们并不擅长趋势投资。与国内基金相比，业绩考核机制也不同，市场表现各有千秋，有利有弊。”一位市场人士一语中的。

据统计，QFII在A股的投资收益2007年全年为123.54%，低于国内股票型基金137.66%的涨幅，从其最近两年的业绩表现看，基本与国内混合进取型基金接近，但低于国内股票型基金。

“锁定期”松绑身手更灵活？

当地时间6月18日，美国财政部发布公告称，中国或将减少部分QFII资金的“最初锁定期”。境外保险机构、政府和货币当局、共同基金、养老基金、慈善基金和捐赠基金等QFII及其发起的开放式中国基金的投资本金锁定期降低为3个月。

我国现行的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》对QFII资金有一年以上的锁定期限制。

市场人士认为，缩短“锁定期”有助于QFII更快地将在中国市场投资的本金及利润汇到境外，出入更为便利，这将吸引更多的境外投资者进入中国股市。

高盛资产管理公司董事总经理VincentDuhamel此前表示，“即使客户多数是长期投资者，因为目前的本金锁定，他们无法对自己的资产进行及时的调整配置，这会令他们感到很不舒服。”

“如果资金无法自由撤出的话，他们就不会在这样的市场上投入太多。市场只有更加开放，才会有更多的长期投资资金进入中国。”他说。（21世纪经济报道潘明杰）