基本情况分析
美特斯邦威公司由周成建先生创立。主营美特斯•邦威品牌时尚休闲服饰产品的设计、生产和销售，自设立以来主营业务及产品未发生重大变化。公司的目标客户定义为18-35岁的消费群体，品牌的价值定位为年轻、时尚有活力、大众化的价格，其产品受季节性的影响明显。
公司的长期战略发展目标是成为一家国际领先的服装零售企业，为全球消费者提供新时尚的消费体验。短期发展目标是巩固国内的领先地位，提升公司的盈利能力及经营效益。
公司的经营模式：自主进行产品的设计研发，在产品生产上采取全部外包的模式，在物流配送上主要采取自有配送中心和物流外包相结合的模式，在销售渠道上采取加盟与直营销售相互结合的模式。对于服装零售类企业，其产品的设计风格和对销售网络的掌控是公司业务环节的重点。公司通过自主设计，保持产品处于时尚最前沿，增强品牌的影响力及消费者的忠诚度，从而达到扩大销售的目的。对销售渠道的掌控，有利于提升公司对代理加盟商的议价能力，提升公司的毛利及获利能力。优异的物流配送，有利于加快存货的周转，缩短运输过程占用的时间，提升资产的运用效益。生产采用外包模式，公司只要设计出产品后，就能迅速的扩大产能，满足销售。
公司属休闲服零售业，行业集中度较低，其国内市场容量随国民收入的增长不断扩大。目前国内没有相同经营模式的同行业上市公司。根据招股书P95页所述：据统计，2006年国内休闲服装市场的零售总额约3,571亿元，占国内服装市场总量的59.70%，自2001年至2006年的年复合增长率为15.31%。预计未来我国休闲服装市场零售总额的年复合增长率为14.10%，并于2010年达到6,053亿元的规模，占届时国内服装市场整体规模的58.97%。公司处于行业的领先地位，受益于市场容量的迅速扩大。
发展能力分析
1、 销售收入增长快速。公司在2005年的销售收入为9.17亿元，2008年一季的销售收入为9.56亿，超过了2005年一年的销售收入。2008年公司的预计销售收入为45亿元，按此计算的2005-2008年复合增长率为70%，销售收入的增长极快。按预算数计算2006-2008年的增长率分别为116%，59%，42%。呈放缓趋势，主要是因为基数过大，导致了增长率减小。
2、 资本积累率。公司2005年-2007年的所有者权益分别为1.48亿元，3.04亿元，6.67亿元。按此计算的公司2006-2007年的资本积累率为2.05，2.2。资本增长迅速。扣除增资投入的资本后，公司2006-2007年的资本积累率为1.54，5.8。资本积累快速，说明公司留存收益较丰厚，发展潜力较大。
3、 收入的构成。招股书P140页所述，公司各类产品的销售收入占总收入的比重较均衡。公司的产品分类带有明显的季节性，均衡的收入能减小公司季节性风险。当达到一定程度的均衡时，能抵消季节性风险。
4、 经营活动现金对收入的保障倍数。
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年 份
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2008年1-3月
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2007年度
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2006年度
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2005年度
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销售收入现金/收入比
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1.42
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1.10
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1.19
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1.10
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公司的经营活动收到的现金对收入的保障倍数较高，一直保持在1以上，在2008年一季度达到1.42。主要原因是预收款的增加和应收款的减少。从收现能力的增强可以看出，公司的销售持续增长有保障及对下游商户的强势。
5、 公司未来成长能力充足。如前所述，公司的关键环节在产品的设计及销售网络的扩大及掌控。公司至2008年3月31日止，共有设计人员141人，占员工总 数的11.17%。公司2008年1-3月发生的设计费用是3,185,275元，平均每人每月发生费用7530元，远高于平均工资水平。公司的销售费用从2005年的7022万元，增加至2007年的6.03亿元,快于销售收入的增长。说明公司对销售的投入较大，未来发展保障性较高。
6、 公司在2008年下半年，将都市系列产品独立品牌ME City，多品牌的策略将有助于公司持续的保持销售增长。单品牌的销售收入及店铺数是会有上限的，公司预计在2008年销售收入实现45亿元，这在国内同行中也是相当高的，其再高速增长的空间相对较小。而独立一个新品牌将为公司的销售增长提供了更为广阔的空间。
从以上可以看出，处于高速发展阶段。其良好的现金保障及多品牌策略会保持公司持续的高速增长。
偿债能力分析
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项 目
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2008年3月31日
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2007年12月31日
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2006年12月31日
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2005年12月31日
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流动比率
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1
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0.92
|
0.83
|
0.9
|
|
速动比率
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0.67
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0.57
|
0.48
|
0.69
|
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资产负债率（母公司）
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50.67%
|
57.97%
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71.53%
|
81.90%
|
|
息税折旧摊销前利润（万元）
|
21,866.46
|
49,839.83
|
13,236.18
|
2,379.93
|
|
利息保障倍数
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19.56
|
20.88
|
10.49
|
2.56
|
|
权益比率
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1.3
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1.78
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3.02
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4.53
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从上表可以看出，公司的流动比率,速动比率均较低，利息保障倍数较高，资产负债率逐年下降至合理范围。
公司的流动比率和速动比率较低,主要原因是公司的流动负债过大,2006-2007年占总资产的比例分别为75%，64%。公司无长期借款，流动负债比流动资产更大，说明公司形成的非流动资产中有相当部份是用流动负债来投资的。从财务的角度来说，短贷长投，其风险是相当大的。公司2005-2008年一季的流动负债分别比流动资产多0.67亿元，1.54亿元，0.91亿元，0.03亿元，分别占当期流动负债的9.97%,16.8%,7.65%,0.27%。其投入比例是相当大。公司的财务结构必须得到改变，长久的高财务风险并不可行。公司在2008年一季度的流动比率有所上升，主要是货币资金的增加及短期借款、应付账款的减少。公司在2008年1季度，加大了应收款的回收力度，减少了存货，加大了公司现金的回收力度，同时偿还了部份短期借款和应付账款，并大幅增加了公司的货币资金。公司的资产负债率和权益比率在逐年下降，主要是公司较高的收益和增资大幅增加了公司的所有者权益，降低了负债在资产中所占的比重。公司的利息保障倍数较高。说明公司的盈利能力很强，具有较强的偿还能力。
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公 司
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七匹狼
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报喜鸟
|
红豆股份
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旭日企业
|
佐丹奴国际
|
平均值
|
本集团
|
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流动比率
|
3.08
|
2.46
|
2.23
|
1.45
|
2.03
|
2.25
|
0.92
|
|
速动比率
|
2.29
|
2
|
1.14
|
1.08
|
1.41
|
1.59
|
0.57
|
|
资产负债率（母公司）
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26.31%
|
30.87%
|
62.95%
|
47.70%
|
28.27%
|
39.22%
|
57.97%
|
|
息税折旧摊销前利润（万元/万港元）
|
15,124
|
10,683
|
19,969
|
561,724
|
528,000
|
227,100
|
49,839.83
|
|
利息保障倍数
|
30.64
|
74.54
|
18.3
|
23.56
|
204
|
70.21
|
20.88
|
上表是同行业的对比数据，从上表可以看出，公司的流动比率、速动比率和利息保障倍数均低于行业平均值，而资产负债率高于同行业。可以判断公司的偿债能力比同行业公司弱，比同行业存在更高的财务风险。
另外，公司无长期借款，而资产负债率水平合理，要规避短期偿债风险，必须调整负债结构。增加长期借款、权益资本或是减少短期借款，本次招股后，公司的短期偿债能力将不在有风险。
公司较高的流动比率及速动比率，也是由公司的经营模式决定的。从流动资产来看，公司大量的采用代工生产，减少了存货在流动资产的比重，而较快的存货周转速度，相对的减少了每一时点的资产数，从而相对的减少了公司的流动资产金额。从流动负债来看，公司大量的采用预收款，同时对上游企业强势，推迟支付货款，产生了时间差，导致了流动负债比流动资产的时点数相对增大。
资产的周转能力分析
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年 份
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2008 年1季
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2007 年
|
2006 年
|
2005 年
|
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应收账款周转率
|
8.54
|
29.53
|
21.09
|
7.4
|
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存货周转率
|
1.43
|
5.14
|
6.08
|
7.47
|
|
流动资产周转率
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0.89
|
3.39
|
2.90
|
1.51
|
|
总资产周转率
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0.51
|
2.05
|
1.94
|
1.46
|
从上表可以看出，公司的应收款周转率，流动资产周转率和总资产周转率均在加快，体现出公司的资产管理运营能力在逐渐加强。应收账款周转加快有利于增强公司的收现能力，同时在销售收入大幅增长的情况下，应收款周转并没有减缓，体现出公司产品的畅销和对下游经销商的强势。
公司的存货周转率呈逐年下降趋势，主要原因在于近年公司的发展快速，增加了库存存货量，以满足销售。在公司的销售收入快速增长的情况下，其存货会先于销售收入的增长。由于存货要在下个报告期方能转为销售收入，而存货的周转率是用本年的平均数计算的，其计算的结果会小于上期同期结果。因而存货地增长及存货周转率的下降是公司还处于快速增长阶段的一个特征，逐年下降的存货周转并不是因为公司的经营管理不善等原因，而是由于销售快速扩大，引起存货自发的增长，而降低了存货周转率。
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项目
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七匹狼
|
报喜鸟
|
|
旭日企业
|
佐丹奴国际
|
平均值
|
本集团
|
|
应收账款周转率
|
23.54
|
7.45
|
5.09
|
4.09
|
5.81
|
9.2
|
29.53
|
|
存货周转率
|
2.46
|
2.52
|
0.64
|
9.66
|
9.79
|
5.01
|
5.14
|
|
总资产周转率
|
0.85
|
0.87
|
0.37
|
1.24
|
1.63
|
0.99
|
2.05
|
从上表可以看出公司的资产运营管理能力明显强于同行业平均水平，应收账款周转率和总资产周转率大幅强于同行业公司，存货周转比佐丹奴、旭日企业低，但大幅高于其他三家公司。其中佐丹奴国际的经营模式与公司最为相似，公司的存货周转较之差距较大；其次是七匹狼公司，但其只经营男装，且有生产线自产茄克，其存货周转能力会相对较弱，因而美邦服饰与七匹狼公司存货周转的差距是由于两家公司经营模式的差别引起的。较强的资产周转能力，有助于增强公司在同行中的竞争力。
盈利能力分析
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年 份
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2008 年1季
|
2007 年
|
2006 年
|
2005 年
|
|
毛利率
|
42.48%
|
38.84%
|
28.20%
|
16.44%
|
|
营业利润率
|
20.04%
|
13.58%
|
4.58%
|
0.96%
|
|
销售净利润率
|
14.68%
|
11.52%
|
3.42%
|
0.80%
|
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加权平均净资产收益率 (%)
|
19.00%
|
75.00%
|
32.00%
|
5.00%
|
公司的盈利能力呈快速上升趋势，主要原因是：
1、 公司品牌影响力加大,产品提价提升了毛利率。公司在2005-2007年的复合年增长率为70%，销售收入从2005年的9.17亿元增长至2007年的31.57亿元。销售收入的增长来源于销售量的扩张及单价的提升。一般情况下，销售量及单价是呈反向变动的。但美特斯邦威公司却呈同向变动，招股书P270页，销售量从2005年的1,988.7万件增加至2007年的5,331.58万件,加权平均单价从2005年的46.1元增长至2007年的59.12元,2008年1季度加权平均单价增长至62.01元。这是公司的一个亮点，销售量及单价同时提升，加快了公司销售收入的增长及毛利率的快速提升。
2、 规模效应的明显。公司所有产品均采用外包生产，随着销售量的放大，增强了与生产厂家的议价能力，降低了产品成本；价格的上升和产品成本的降低，降低了公司的营业成本率，提升了毛利率。规模效应的另外一个体现是管理费用占销售收入比的降低，2005年管理费用占销售收入的比为7.16%，2007年降至4.91%。
3、 直营销售的毛利较高，公司直营销售收入占总收入的比重提升，直营较高的毛利率也提升了公司的综合毛利率，招股书P271页所述，公司的直营销售比例从2005年的5.92%,增加至2007年的33.54%。如下图：
4、 公司的加权平均净资产收益率的提高，除了销售净利率不断提高外，总资产周转率的不断提升也是一个因素。公司的资产周转加快，说明公司的营运能力大幅提升，资产的使用效率得到提高。
5、 盈利的现金保障倍数。公司2005-2007年现金障倍数分别为0倍，2.32倍，0.6倍。公司经营活动对现金的保障倍数较高，但呈不规律变动。公司在2007年现金对利润保障倍数的下降，是因为公司收现增长比销售增长慢，公司的预收款与收入比率下降，而应收款大幅增加所致。但从总的现金流保障来看，公司产生现金能力是相当强的。首先从经营模式来看，公司的采用大量的预收款销售促进公司先于销售收回现金，而对生产厂商的强势，使得公司可以推迟付款，这样有部份大于利润的现金就冗余在公司一段时间。其次，公司的直营销售比率大幅上升，由于直营销售直接面向乐消费者，全部为现金光销售，这也有利于公司加快现金回款。
其他重要财务数据分析
1、 公司的在建工程从2005年起大额增加，因其主要为店铺的装修费用，一般不超过一年，故其大量的在建工程余额，证明公司在销售网络投入的充分。销售网络的建设是公司发展的重点，其充分的投入，有助于促进销售。从公司的长期待摊费用的提升也能说明这点。另外，现金流量表中购建固定资产无形资产和其他长期资产所支付的现金连续的大幅增加，也证明公司对硬件投入充分，公司未来的销售收入增长保障较高。
2、 从公司存货及预付款的增长可以认为，公司在2008年的销售收入增长是稳定快速的。公司的存货及预付款之和在2005年至今，一直处于快速增长。因为存货及预付款处于销售的前一环节，其增长后销售增长方有保障。对于拥有重多经销商的服装企业，其产品均是根据对市场的预测而安排生产的，其增加的存货及预付款可以认为是对下季或是下下季的准备。根据其增长的比率，我们认为在2008年45亿的收入是可以实现的。
募集资金投向的分析
公司本次资募投向两个项目，营销网络升级和信息系统建设。其中营销网络投入25亿元，其中本次IPO资金16亿元，拟增加营业面积96,548.66平方米,增加直营店31家，加盟店37家。如招股书所述，公司采用购买和长期租赁的方式取得店铺，有利于公司加强对销售网络的掌控，保持公司销售的稳定。公司预算的本项目的每年新增销售额为16亿元，且10年均用16亿元计算，这样计算的结果导致项目现金净流量净少，回收期延长。如果按每年新增16亿的销售计算，项目自身每年再增长15%，其10年的总销售额将达到370亿元，大大高于招股书所计算的收入。按公司现有成长能力，销售收入年增长15%是完全有可能的。因此此项目的收益将有可能大于公司的预算。
投入的第二个项目为信息系统建设，投入金额为2.5亿元，利用IPO资金2亿元。强大的信息系统能有效的加快公司资产的周转速度，减少流动资产占用资金，缩小成本费用。同时公司的信息系统延伸至供应商，能有效的了解产品的生产进度和加强对上游的掌控度。对上游企业的强势将有利于增强议价能力，降低产品的生产成本，提升公司的盈利能力。相信优异的信息系统将会提升公司的竞争力。
综上所述，公司在近年处于高速发展阶段，多品牌的扩张、良好的现金流、较高的资产周转能力为公司持续增长提供了保障。较高而又安全的负债比和不断提升的毛利率，造就了大幅高于同行的净资产收益率，这些无不充分体现公司发展的强劲。如果说2005-2007是公司高速发展的一个阶段，那2008年的多品牌扩张及首发上市就是公司另一高增长阶段的开始。我们认为公司还将持续的保持高速增长。