尽管A股市场的高估值风险得到全面释放，A股已处于价值低估状态，但对经济增长与通胀的担忧，制约了投资者的买入积极性。市场担忧PPI高企抵消CPI下降的影响，而美国经济尚未出现触底迹象，原油价格大幅上涨又加剧了市场对全球经济增长放缓的担忧，因此，短期内市场预期发生逆转的概率较小。

　　当然，短期大幅下跌孕育着可能的反弹，但是反弹的高度也不宜抱有过高的预期。

　　从中长期看，我们认为，市场对经济增长放缓、上市公司利润下滑的反应已经过度，以下三方面因素预示大盘大幅下滑的空间也不大：

　　一是经过今年以来5个多月的大幅下跌，A股市场高估值泡沫已经释放完毕，A股静态与动态估值水平处于低估状态，市场系统风险不大。即使基于2008年上市公司业绩增长20%的悲观预期，市场合理估值区域也在3000-3500点。

　　二是宏观调控政策在三季度存在适度放松或转向的可能。持续一年多的严厉宏观紧缩政策，已经导致实际投资增长下滑至18%左右的水平，而美国经济放缓、人民币快速升值、以及国家限制双高行业和资源类产品出口的政策，已经导致出口增速明显降低，而且这种趋势可能会继续延续。另外，消费增长一直保持平稳态势，没有出现明显的加速趋势。在此情况下，我国经济增长存在下滑的风险，有调整紧缩政策的内在要求。

　　三是通货膨胀是宏观调控考虑的首要问题之一。CPI在今后几个月将可能呈现逐月回落趋势，也增加了三季度末宏观调控政策放松的可能性。事实上，今年2月份以来，新增涨价因素逐步下降，从2月份的3.8%下降至5月份的2.6%，而且随着食品供应的改善，CPI新增涨价因素可能保持平稳态势。

　　因此，一旦紧缩性政策发生转向，市场预期将从悲观向中性或谨慎乐观转变，推动市场回归到合理估值中枢。

        多重利空引发市场暴跌 中信标普公司

　　上周中信标普综指下跌14.76%。中信标普300指数报收于2458.74，下跌14.36%；中信标普50指数报收于2468.82，下跌13.94%；中信标普全债指数报收于1134.27，下跌0.27%。中信标普行业指数全面下跌。标准普尔QDII指数本周呈大幅下跌态势，其中BMI中国指数跌幅最大，为8.86%。

　　受央行上调存款准备金率、国际油价暴涨、美股暴跌、越南金融危机等诸多利空因素影响，上周A股市场出现恐慌性暴跌，沪综指收出罕见的八连阴。由于央行先于CPI数据公布前突然宣布上调存款准备金率1个百分点，加重了对A股市场的冲击力度。尽管5月CPI数据明显回落，但8.2%的PPI增速却创下三年来新高。由于PPI向CPI传导具有一定的滞后效应，未来通胀形势仍不容乐观，令市场担忧或有加息或其它紧缩政策的出台。此外，股指轻松突破前期公认的3000点“政策底”，却并未迎来救市利好，更加重了市场的悲观情绪。

　　板块方面，上周各行业普跌，其中商业服务、媒体、家庭和个人用品、汽车汽配和多样金融居跌幅榜前列，权重板块银行和房地产成为主要的作空力量。由于上调存款准备金将会减小银行的存贷利差并增加上市公司融资难度，因而对银行业和房地产等资产负债率高的行业影响极大。唯一的亮点为煤炭板块，受成本上升、需求旺盛以及国际煤炭价格大幅上涨等因素影响，煤炭股出现了一定的强势表现。