通胀背景下的行业和企业利润率变化有一些基本规律。首先，适度通胀或者较高通胀时，企业成本与产品和服务价格均会上涨，而利润率变化由整个经济景气决定，经济处于上升景气时利润率提升，而下降时则滑落；其次，行业自身供求关系和景气度决定转嫁成本的能力；再次，在资源瓶颈引发的高通胀阶段，PPI高企，中上游行业将获得持续的高毛利率；最后，劳动成本上升使得大多数劳动密集型充分竞争性行业利润率下降。而在本轮通胀上升周期中，成本传导能力较强的行业集中在油气和矿开采业、煤炭、农业等上游资源能源行业，而基础化工、钢铁、水泥、造纸等景气度高、供求关系良好的中游原材料行业具备较强的转嫁能力，如果没有技术和商业模式的竞争优势，大多数下游制造业的利润率都将受损于通胀，一些市场竞争激烈或较严格的政府管制行业，如公用事业和社会服务业，利润率将出现显著下降。

外部经济环境的不确定性最终将使企业盈利增长出现下滑风险。

行业利润风险在控制通胀和稳定经济局面方面，中国有着其他新兴市场国家所不具备的优势，突出表现三大方面，一是政府财政收入每年超过5万亿元，占GDP的20%以上，通过再分配实施补贴政策的基础牢靠；二是外汇储备已经超过1.7万亿美元，是全年进口额的1.4倍，人民币币值可保稳定；三是国有企业垄断着大部分关及民计民生的资源能源行业，行政干预能力强。因此，我们认为未来1、2年内政府通过各种补贴和行政性干预政策能够有效控制通胀上升局面，货币危机则可能性更小。

价格管制然而，高压政策控制通胀给行业和企业盈利带来了巨大的政策性风险，成品油价格管制和煤电不联动对石油石化和电力行业的冲击就是最典型的例子。08年一季度，石油天然气开采业和电力等公用事业行业净利润分别减少124.48和41.50亿元，同比大幅下降61.8%和68.1%，对上市公司对净利润增长为负贡献，分别为-28.46%和-9.49%。

而且随着灾后重建工作展开、PPI继续走高、及受高煤价煎熬的电力企业难以摆脱经营困境，电荒已经在华东华南等经济发达地区蔓延，新的价格管制和干预措施从上游向中游蔓延，从煤炭到钢铁、水泥，涨价的空间至少在短期内受到限制，市场对这些行业的盈利预期面临修正。

反通胀的各类政策的实质就在于，通胀究竟由谁“买单”。目前，从油价、电价到粮价，从推升CPI行业到推升PPI行业，政府以及政府掌控下的企业均在为通胀“买单”。掌控着上游资源的央企其总体经营状况基本能印证这一点。数据显示，今年1—4月份，央企利润增速趋零，4月份企业所得税同比下降10%（大于税制改革的减税效应）。

沿着这样的政策取向，我们预计下一阶段仍将有一些行业可能为反通胀做出牺牲，而判断的重要标准就是行业是否存在暴利，或者说ROE高的行业和公司,未来坐收高利差获取垄断利润的银行业将可能是下一个“通胀买单者”。

尽管未来数月CPI存在回落，但这是全面价格管制下的假象，随着美元降息止步以及下半年美元可能升息，未来我国通过加息来控制总需求和控制通胀是确定的，考虑到数量型紧缩导致企业资金成本压力上升，特别是经济最活跃的中小企业和民营企业面临的现金困境，下一步的加息一定是不对称加息，即存款利率提高幅度超过贷款提高幅度，我们甚至认为单边提高存款利率的可能性更大。如果认同这一点，即使不考虑未来房地产和其他行业的景气回落可能带来的不良资产上升，银行的盈利增速将在08年上半年见顶。

类别０８年Ｑ１净利润０８Ｑ１／０７Ｑ１同比增长增速

降幅

所有Ａ股１８３７．５１３１．２４％２３．４０％

剔除金融９０２．２４８．２８％３２．８１％

剔除石油天然气开采业１７６０．６１４６．８７％３１．１９％

剔除电力１８１８．０８３５．７６％１９．８１％

剔除石油、电力１７４１．１７５３．０３％２７．７１％

剔除金融、石油、电力８０５．９０４１．１５％３６．８７％