险资集结金融地产

　　已披露的2008年上市公司中报显示，金融和地产两行业依然是险资"集结"重地。不过，在今年上半年遭遇较大规模投资损失之后，保险机构处于微妙境地。种种迹象显示，今年下半年，以三巨头为首的保险机构或将进一步转向保守的投资策略。

　　中报显示，在包括银行、证券、信托在内的金融行业以及房地产领域，大批保险机构依然云集其中。

　　民生银行〔股吧 行情〕赢得中国平安〔股吧 行情〕特别眷顾。截止二季度末，中国平安持有民生银行92820万股，位列后者前十大股东第三位，而一季度末，该名单中还没有中国平安的身影。人寿股份也作为限售股东，持有民生银行95942.28万股，位居其第二大股东。如果把平安和人寿的股份加起来（合计持股10.03%），民生银行完全称得上保险重仓股了。

　　中信证券〔股吧 行情〕亦是中国人寿〔股吧 行情〕的重仓对象，截止二季度末，人寿股份、人寿集团分别持有中信证券73154.72万股、32257.48万股（合计持股15.9%），而一季度末，人寿股份和人寿集团仅分别持有中信证券39802.36万股、17628.74万股。

　　此外，工商银行〔股吧 行情〕、建设银行〔股吧 行情〕、浦发银行〔股吧 行情〕、深发展、北京银行(601169)、陕国投、海通证券〔股吧 行情〕(600837)等，也分别拥有自己的险资"粉丝"。

　　在保险机构另一个投资重地房地产业，万科、金融街〔股吧 行情〕(000402)、中航地产〔股吧 行情〕(000043)、香江控股〔股吧 行情〕(600162)、栖霞建设〔股吧 行情〕(600533)、万业企业〔股吧 行情〕(600641)、浦东金桥〔股吧 行情〕(600639)、海泰发展〔股吧 行情〕(600082)、金地集团〔股吧 行情〕(600383)、万通地产〔股吧 行情〕(600246)、华业地产〔股吧 行情〕(600240)、莱茵置业〔股吧 行情〕(000558)等公司的前十大股东榜上，都能找到保险机构的番号。其中，人寿股份二季度增持金融街3737万股，人寿集团新进2948万股，两者双双加盟金融街的前十大股东。

　　今年上半年，证券市场持续大幅回落，作为主力机构之一的险资承受了较大投资损失。根据中国人寿、中国平安、中国太保(601601)的2008年中报，这三家保险公司在本轮大跌中节节失守，去年收获的高额浮盈一举转变为今年上半年的巨大浮亏。截至上半年末，中国人寿浮亏184亿，中国太保浮亏58亿，中国平安浮亏168亿，三者合计410亿元。

　　投资损失对保险机构的盈利状况产生了重大影响。中报显示，中国平安净利润由去年底的80.61亿元下降到今年上半年的71.02亿元，同比下降11.9%；中国人寿由168.73亿元跌至107.72亿元，下降36.16%。但中国太保的情况较好，净利润由38.22亿元升至55.12亿元，上涨44.2%。

　　而截至去年底，三大保险机构的浮盈合计达1069亿元之多，中国人寿、中国平安、中国太保分别为607亿元、306亿元、156亿元。

　　业内人士对此分析称，今年下半年以三巨头为首的保险机构将进一步转向保守，很可能进一步调整投资策略，使下半年的股票投资保持在低配水平。而通过中报，保险机构已透露出调整投资策略和股票仓位的迹象。包括金融资产、固定收益产品、基础设施在内的其它投资领域，将得到保险机构的更多青睐。其中，处于快速发展期的公司债市场，可能成为保险机构眼中的重要投资机遇。

　　平安集团总经理张子欣日前召开的业绩发布会上称，下半年投资市场还会有一定波动可能，大方向的明朗可能还要到今年年底或明年年初，下半年投资配置方面将继续增加债券投资，减少股市对投资收益的影响。

　　中国人寿首席投资执行官刘乐飞则表示，目前股市大幅走低，投资机会已经显现。国寿下半年股权投资重点是金融、能源、电力等基础设施领域，以及未上市公司股权。但与此同时，下半年也将加大债券投资力度。(证券日报　家路美)

　　煤炭股高成长性将延续

　　今年二季度以来，秦皇岛地区市场动力煤的交易价格继续保持快速上扬态势。6月19日和7月23日，国家先后两次限价，持续"高烧"的市场动力煤价格开始"降温"。我们认为，煤价可能进一步回落，但是下跌空间有限，09年煤炭行业业绩仍将大幅增长。

　　供给不足造成前期煤价上涨

　　国内煤炭价格二季度持续上涨，主要产煤地的煤炭供给高度紧张，电厂和钢厂煤炭库存频频告急，市场反映的情况是煤炭资源供给不足。但从有关数据来看，今年以来煤炭市场环境好于去年同期水平。市场表现和统计数据出现差异的原因是煤炭统计数据存在明显缺失和失真。前几年煤炭企业"瞒报"、数据统计"漏统"的违法违规产量，随着煤矿安全治理工作的深入而逐渐缺失，导致今年煤炭产量出现"虚增"。

　　我们认为，中小煤矿产量减少是供给不足的主要原因。初步预测，全国"漏统"的原煤产量在2亿吨以上。由于关闭淘汰和整合改造小煤矿力度加大，这部分隐性煤炭产量减少，而煤炭需求仍在增加，造成了目前的供不应求。

　　另外，奥运前夕出于安全考虑，各部门限制了煤炭发运，减少了市场煤炭资源，促使市场煤炭供求关系偏紧，推动了市场煤炭价格上涨。

　　与此同时，受国际市场煤炭价格上涨的刺激，上半年我国煤炭出口形势出现快速好转，在经历了连续4年的萎缩之后终于实现了增长。这对国内沿海市场和整体市场的煤炭供求关系产生了巨大影响，成为促使煤炭"卖方市场"关系形成和发展的主要原因之一。而铁路运输能力与市场需求的不匹配，也加速了全国部分地区区域性煤炭的供应紧张。

　　煤价下跌空间有限

　　7月23日政府第二次限价后，煤炭价格出现回落。事实上，煤价下降也存在供求方面的变化。我们预计后期煤炭价格可能进一步回落，原因有以下几点。

　　第一，电力等重点煤炭消费企业无法承受煤价大幅上涨，出现停产、歇业现象，必然将对煤炭消费产生抑制作用。第二，目前煤炭生产企业出口煤炭的利润水平显著低于国内销售，这将打击煤炭企业出口的积极性。第三，随着高温酷暑天气的逐渐减少，电力消费和电煤需求出现回落。第四，受恶劣天气、需求下降等多方面因素影响，秦皇岛港拉煤船舶数量有所减少，交易热情明显下降。

　　虽然目前国内煤炭市场出现下跌，但同时也存在抑制煤炭价格下跌的因素。

　　首先，电价再次上调，可能导致被高煤炭价格抑制的需求得到回升。其次，进入8月份之后，山西省的大同、朔州等地的煤炭资源状况出现恶化趋势，部分发煤站的煤炭"上站"价格（发煤站的收购价格）再度出现上涨态势。8月中旬，发热量5500大卡/千克以上煤炭的"上站"价格已经达到了800元/吨（含税）左右，比7月底上涨了50元/吨左右。与此同时，上述地区发热量5500大卡/千克以上优质动力煤的资源紧张程度加剧，导致煤炭集运站"上站"和发运的煤炭质量普遍下降。

　　综合上述因素，我们认为，国内煤炭市场价格虽然存在下跌空间，但由于电价再次上调和优质煤炭公司资源供应紧张，煤炭价格回落空间不大，加上四季度将进入煤炭需求高峰季节，预计后期煤价将继续维持高位运行。

　　09年煤炭行业将高增长

　　2008年以来国内煤炭价格上涨对上市公司业绩增长贡献明显，但这种贡献主要体现在炼焦煤和无烟煤类上市公司。生产无烟煤和炼焦煤的上市公司由于其产品市场化程度高，充分享受了煤炭价格上涨带来的收益。而对于主要生产动力煤的上市公司，由于其供给的煤炭大部分是合同煤，市场现货煤供给较少，煤炭现货价格与合同价格又存在较大差距，因此煤价上涨对其业绩增长贡献较小。不过按照目前情况，秦皇岛现货煤炭价格对下一年煤炭合同价格具有重要影响，这意味着明年重点煤炭合同价格或将出现较大上涨。

　　综合考虑电价上调和现货价格，我们预计明年重点煤炭合同价至少上涨100元/吨，对明年煤炭上市公司业绩增长具有重要支撑。需要指出的是，炼焦煤企业仍然有一半的煤炭产品用于动力煤市场，因此，动力煤价格上涨对炼焦煤类企业的业绩增长也有重要支撑。

　　总之，动力煤现货煤价上涨对今年上市公司业绩的贡献有限，但对明年煤炭行业业绩增长有重要影响，2009年煤炭行业上市公司的业绩存在巨大的上涨空间。(中国证券报　肖汉平)

　　钢铁股：安全边际加大

　　5.24元、5.55元,这分别是南方航空〔股吧 行情〕(600029)和中国国航〔股吧 行情〕(601111)昨日A股的收盘价,距离其分别30.50元、28.24元的最高价,已经太远太远。这两只从超牛到超熊的股票,令许多基金经理和研究员始料未及,看走了眼。

　　让两只"飞机"从A股云端坠落的最直接因素正是居高不下的国际油价,同样作为石油的替代能源,国内煤炭行业的走向也同国际油价息息相关,而国际铁矿石价格也成为钢铁股不能承受之重。谁解此中忧?相关板块的走向已难逃海外因素的影响,在关注中报信息的同时,我们更要关注来自大洋彼岸的动态。

　　钢铁超跌破净带来安全边际

　　虽然钢铁行业第一龙头宝钢股份〔股吧 行情〕到本周五才披露半年报,但是从鞍钢股份〔股吧 行情〕(000898)、武钢股份〔股吧 行情〕(600005)、包钢股份〔股吧 行情〕(600010)等已经揭开"业绩面纱"的钢铁大亨的半年报来看,尽管铁矿石、煤炭等原材料价格的上涨在一定程度上增加了各公司的成本负担,但钢铁企业在今年上半年依旧保持了"盈利大户"的本色。

　　但从钢铁板块股价走势来看,今年以来,股价跌幅已经超过50%,韶钢松山〔股吧 行情〕(000717)等二线钢铁蓝筹甚至已经跌破净资产。而近期宝钢下调出厂价的消息更是给钢铁行业猛灌了冷风。面临靓丽的中报和跌跌不休的股价,传统"四大金刚"之一的钢铁股在下半年又将会有怎样的表现?

　　二线钢铁股纷纷破净

　　据统计,今年上半年,我国钢铁行业利润继续保持较快增长,1-5月份行业利润总额达到970.9亿元,增长25.6%,而同期钢铁行业固定资产投资完成额为965.53亿元,增长23%。利润的绝对数和增幅均超过了投资。此外,上半年国内主要大型钢铁企业大都实现了利润增长。从鞍钢、武钢、马钢、莱钢等已公布的2008年半年报来看,其净利润增长分别达到了24.48%、36.53%、103.52%和29.99%。宝钢、唐钢、济钢等的预增报告也都很乐观。最大的钢铁民营企业沙钢集团1-6月份实现销售收入697亿元,同比增长26%以上。

　　一方面,铁矿石、焦煤等在内的原材料价格的飙升,对钢铁企业资金支出形成巨大压力。今年的铁矿石价格最低65%、最高96.5%的涨幅众所周知；另一方面,钢铁企业销量增加、售价上涨则成为其业绩增长的直接催化剂。以宝钢为例,今年矿价上涨带来的吨钢成本约在300元,而其一次调价就可达到七八百元,不仅完全覆盖了成本,还扩大了利润。

　　但是靓丽的中报没有给钢铁板块带来什么起色,宝钢的股价已经从年内最高峰20.01元跌到了昨日的6.28元(复权价),跌幅约70%；同样武钢、包钢等龙头股的跌幅也毫不逊色,截至本周一收盘,两市共有37只个股跌破净资产,其中钢铁板块就有韶钢松山、安阳钢铁〔股吧 行情〕(600569)、邯郸钢铁〔股吧 行情〕(600001)和本钢板材〔股吧 行情〕(000761)等4只股票破净。

　　国元证券〔股吧 行情〕投资咨询总监康洪涛表示,钢铁股破净除了受近期市场大幅调整的影响之外,还与投资者对钢铁行业周期性见顶的担忧有关。

　　行业看淡但估值趋合理

　　"根据目前国内钢铁行业的运行趋势,我们预计未来两年公司每股收益分别为0.30元和0.33元。从行业趋势看,目前基本面还在继续向下,但公司估值已经合理,给予公司增持评级。"这是海通证券对于包钢的分析。这也代表了机构对于钢铁行业的普遍看法。尽管2008年上半年钢铁全行业取得20%至30%的净利润增幅,但由于上游成本增加,下游需求不振,钢铁行业的前景并不好。

　　北京钢联咨询总监徐向春表示,自6月中上旬钢材价格达到年内最高后,市场成交开始继续萎缩,钢价也一路走低。到了上周更形成恐慌性下跌。在钢价下跌的同时,成本的上升也给钢铁行业蒙上了一层阴影。东方证券煤炭行业首席分析师王帅称,8月以来,由于中国、印尼、越南等世界各产煤大国竞相紧缩煤炭出口,加之世界最大的煤炭出口港---澳大利亚纽卡斯尔港输出受阻、出口量下降,导致煤炭供应趋紧态势加重。这些因素都支持了近期国际煤价回升态势。

　　需要密切观察下游数据

　　但由于市场对中期业绩早有预期,而普遍担忧的行业景气度下滑风险还未释放,国泰君安等券商仍然维持行业"中性"评级,但市场也存在矫枉过正的可能,需要密切观察下游数据。

　　国泰君安分析师蒋璆等利用重置成本法对国内上市钢铁公司进行了估值,结果发现约一半的公司股价已经跌破重置成本底线,说明投资钢铁股的安全边际越来越高。综合公司盈利能力、发展前景及重置成本等因素,国泰君安建议投资者可以关注武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、八一钢铁〔股吧 行情〕(600581)、马钢股份〔股吧 行情〕(600808)、济南钢铁〔股吧 行情〕(600022)等优质钢铁股。

　　重点个股

　　武钢股份:全年毛利率将保持稳定

　　中报成绩单:基本每股收益为0.627元,稀释每股收益0.602元,同比增速为36.6%。

　　长江证券〔股吧 行情〕钢铁行业分析师刘元瑞表示,下游行业的需求放缓一直是钢铁行业四季度最大的不确定性,而目前出现需求放缓的可能性依然较大。从产量上看,武钢股份全年实现1322万吨钢材的目标问题不大。预计2009年仍有200万-300万吨左右的产量增长。在武钢龙头产品取向硅钢领域,武钢的高技术含量及垄断的地位依然可以保证。从公司取向硅钢出厂价的情况看,预计下半年取向硅钢盈利比上半年略好。全年毛利率将保持稳定。

　　鞍钢股份:未来两年成长较快

　　中报成绩单:2008年上半年公司收入和盈利增长较快。在产量微幅增长的情况下,公司实现了主营收入同比增长22.71%、营业利润同比增长10.10%、净利润同比增长24.48%。

　　海通证券钢铁行业分析师刘彦奇预计,鞍钢未来两年成长较快。作为国内传统三大钢铁巨头,宝钢股份和武钢股份在国内的兼并重组攻城略地,历经3年的鞍本整合仍没有实际进展。但公司快速成长的时机也许已经到来,除了鲅鱼圈和其它自筹项目等内生性成长外,鞍本整合、收购凌钢集团这些既定动作,预计都将在未来两年行业周期下行中取得较大突破。(南方日报　杨小亮)

　　券商板块：利好将临 全面启动

　　市场一直普遍认为"二次发售机制"对于券商来说是件好事。但据记者了解，券商承销所涉及的部门不仅包括投行，还涉及研究、自营和资管。虽然投行部门对此充满兴趣，券商自营和资管部门对二次发售的市场效果并不乐观。

　　近期小额限售股股东减持力度，让部分市场人士对二次发售机制有些担忧。中登公司限售股解禁数据显示，截至7月底，沪深两市累计限售股解禁数量有868.3亿股，其中，大宗限售股为453.84亿股，小额限售股为414.46亿股。大宗限售股实际减持数量为78.23亿股，占比17.24％；小额限售股实际减持数量为180亿股，占比43.43％。

　　市场人士认为，作为解禁股股东，以最高价格合法卖出所持股份是其追求的理想状态，引入二次发售机制从多种角度来说，都可能增加其减持成本。因此，在预期将增加减持环节的情况下，即便市场继续大幅调整，限售股股东减持冲动仍然不减。

　　投行业务创新

　　对于二次发售的中介机构---证券公司，其各部门却是持不同的态度。北京一家合资券商副总裁表示，在目前的承销市场持续低迷的背景下，二次发售对于券商投行也是一种创新的尝试。该公司兴趣较大，但还没有具体的方案。深圳一家大型券商投行负责人也认为，二次发售对投行来说，是对目前业务的一种补充，肯定是有吸引力的。但因具体细则并未推出，所以无从下手。

　　二次发售的具体细则并未出台，参照美国二次发售的费用，以及限售股股东的承受能力，多位投行人士预计，国内券商担任二次发售的承销费用应该不高。据悉，美国二次发售视发售规模大小，成本在40万美元至60万美元不等。但国内限售股股东减持，恐难付出这般高的成本。

　　深圳某券商人士表示，"除了承销费用，券商投行是否承销主要取决于价格，高于二级市场价格7.5折以上，券商一般不愿意也不敢承销的。"但对于限售股股东来说，如以7.5折价格出让，加上承销费用，实际入账可能更低。这样的结局可能不会让大多数限售股股东满意。深圳另一券商人士表示，该公司在对限售股股东制定市值管理方案过程时发现，除非资金特别紧张，客户对出让价格均较为在意。

　　对定价要求极高

　　二次发售，对于券商不止是投行一个部门的战斗。上海一家券商负责人提出，如果采用包销模式，券商承销的最大风险就是"砸在手里"。在这种情况下，涉及到券商的部门就不仅仅是投行，而包括研究、自营部门和资产管理。

　　首先，券商研究部门对上市公司股价需做出趋势性判断，并确定包销价格底线，如果出现卖不出去的情况，那么只能转给自营部门或者资产管理，"一个是自己的利益，一个是客户的利益，哪个都输不起。如此，对价格的要求较高。"

　　其次，即使券商愿意承销，但买家也面临极大风险。深圳某券商资管负责人分析说，简单来说，如果通过二次发售就能买到更便宜的筹码，那么投资者将抛售二级市场的股票，继而二级市场价格自然会一路向二次发售价格靠拢，二次发售买家的短期赢利空间几乎为零。

　　部分业内人士对二次发售通过大宗交易发售前景不太乐观。上述人士提出，"目前寻托买卖的局面依然无法改变。无非是限售股股东增加了抛售成本而已。" 成本的增加无疑又再次加速解禁股股东的出逃。"很现实的问题，如果今后的价格低，成本高，那限售股股东肯定不会等待。当然不排除优质的上市公司股票可能受到机构投资者的欢迎。双方约定价格，作为长期投资配置。但是这些功能在目前的大宗交易平台上都能实现，二次发售的作用可能会打折。"(证券时报　刘云)