导读：救市政策接二连三 无一机构做多

　　　政策为何失效？

　　　救市 首先是挽救中国经济

救市政策接二连三无一机构做多唐勇

交易所数据显示，QFII、保险资金、券商自营继续做空，基金反多为空

基金节前加仓节后反手做空

我们从两种分类的方式来统计从10月6日到10月8日前三天的机构交易情况（见表1）。节后三天，券商和基金账户买卖净额为-68亿元。结合G字头席位买卖净额为-50亿元的表现，可以看出，券商自营盘卖出了18亿元，而基金一改节前做多的态势，三日合计卖出50亿元。

从法人账户和T席保险资金席位来分析，分别卖出17亿元和11亿元，可见，保险资金依然在做空，对后市仍然不看好。而大小非依然在卖出，只是三天中共6个亿的卖出量并不算大。通过这个分析，我们可以看到，9月18日后做多的基金，已经开始反手做空，成为市场最大的空头主力。

QFII抽逃资金双管齐下

我们统计的10月6日到10月8日，资金净买入和净卖出的前10大席位（见表2）。从单席位对比，可以看到，卖出席位单席位金额远远大于买入席位，买入前10大席位合计12.79亿元，而卖出前10大席位合计卖出29.99亿元；卖出席位的集中度远远高于买入席位，可见市场中空头强势。

从卖出前10大席位分析，QFII资金活跃的中国国际金融上海淮海中路、申银万国上海新昌路都出现在卖出前10大席位中，可见QFII资金在节后还是在继续减仓，而且从上海市场节后的大宗交易和深圳市场的大宗交易分析，QFII资金活跃的中国国际金融上海淮海中路、中金公司交易单元大量的出现在大宗交易的卖出方，不排除其中有QFII资金利用大宗交易抽逃资金。

我们再通过席位分析来揭示QFII资金的做空路线，我们选取了QFII资金非常活跃的中金公司上海淮海中路和申银万国上海新昌路两个席位抛售前三位的个股分析（见表4）。中信证券〔股吧 行情〕都出现在两个席位的抛售前三位个股中；同为银行股的浦发银行〔股吧 行情〕、交通银行〔股吧 行情〕也出现在这两个席位的主要抛售个股中；其他两只个股王府井〔股吧 行情〕、海螺水泥〔股吧 行情〕则分别是消费和水泥行业的龙头股。可见QFII资金继续做空金融股，并且对一些行业的龙头股也开始抛售，QFII资金连续两个月来撤离的步伐并未停止。

保险资金、券商自营继续做空

保险资金活跃的其他席位有四个出现在卖出前10大席位中，可见保险资金卖出依然非常积极。

从买入席位分析，中银国际北京宣外大街是中国石油〔股吧 行情〕增持的席位，中石油的增持没有选择价格更低的H股，而是远远高于H股的A股，因此该席位的上榜和做多更多考虑不是经济利益，而是政治意义。卖出金额最大的平安证券深圳八卦三路，前期在银行股中大量出逃，本周再大肆卖出4.56亿元的中国平安〔股吧 行情〕，而且从席位分类分析，抛售的是法人账户。

平安证券深圳八卦三路营业部就位于平安总部——平安大厦，其对中国平安投资富通的负面影响，理解恐怕会比一般市场人士深刻。而在买入前10位的上榜席位中，光大证券宁波解放南路、宏源证券〔股吧 行情〕宜兴人民中路、长城证券广州天河北路、银河证券北京月坛、招商证券苏州干将西路这些短线游资活跃的席位大量出现在买入上榜的席位中，这说明A字头席位的大量买入主要是短线游资席位所为。

通过以上分析，我们可以看到在外围股市暴跌的情况下，前期做空的保险资金、券商自营和QFII资金依然在不断的出逃；而在9月18日利好后做多的基金则反手做空。而市场中活跃的资金则多是游资活跃的席位，在众多机构做空的情况下，A股市场本周再度暴跌已是必然。

汇金增持少保险资金卖得多

我们再从板块和个股看看，机构主要在抛售那些个股（见表3）。从基金机构做空的板块分析，主要是煤炭板块、银行板块、证券保险板块。而这三大板块，正好是9月18日利好后基金大量介入的板块，从统计表分析，其中很多的个股都是重合的，节前追涨买入、节后疯狂杀跌。

基金机构在节前、节后出现如此迥异的操作，只能解释为基金机构也在想利用政策利好作短线反弹的操作，可是在国际市场极度恶化的情况下，又开始疯狂抛售。

我们再看看卖出最多的保险资金的一个席位的交易状况（见表4）。该席位抛售最大的三只个股都是银行股，并且工商银行〔股吧 行情〕、中国银行〔股吧 行情〕还是汇金公司宣布将在二级市场增持的个股。由此可见，该保险资金对汇金入市的利好并不感冒。

仔细分析汇金公司和高调入市增持的中国石油的操作情况。汇金公司在9月24日公告，分别在二级市场购入工商银行、中国银行、建设银行〔股吧 行情〕各200万股。从9月23日，三只个股的上榜席位和交易金额分析，汇金公司通过中信证券北京白家庄东里营业部增持的可能性最大，但该席位在9月23日后，都没有出现在上榜席位中，也未见汇金公司的增持公告。

中国石油增持的席位则是通过中银国际北京宣外大街来完成的，该席位在9月18日后，9月22日、9月24日、10月7日、10月8日共计5次上榜，买入金额11亿元，其持续的增持行为恐怕也是本周中国石油走势相对强势的原因。

通过对国庆后3天的数据分析，节前我们还期望在国家强力救市政策的旗帜下，做多的基金机构能维持其做多行为，等待新的同盟军介入。可在外围股市和石油期货大跌的情况，反而自乱阵脚，内部出现分化，在金融股、券商、煤炭个股中大举做空。而8月以来一直做空的QFII资金、保险资金、券商自营依然坚决地进行抛售。

抛售的个股多是市场中蓝筹股，这些股本身在市场中所占权重，以及对市场的影响都较大，而汇金的增持“雷声大、雨点小”，单个央企的增持行为杯水车薪，导致市场再度暴跌。

在指数暴跌了70%的情况下，我们在市场中找不到意志坚定的做多力量，资本市场的严冬寒冷刺骨。

在利好政策频出的背景下，本周上证指数仍出现了12.78％的跌幅。深圳某私募基金经理告诉本报记者：“节后这种连续下跌的走势的确出乎我们的意料，对利好政策的影响需要重新评估。”

而目前这种想法已经成为了前期看多资金的主流，市场共同的疑问是：为何催生了全线涨停奇观的几大利好如此短命？救市政策为何失效？

救市政策生不逢时

一位不愿透露姓名的公募基金经理无奈地表示：“海外市场本周出现了崩盘式下跌，严重打击了机构投资者的信心，这是政策反弹行情变得如此短命的重要原因之一，而此前我们认为市场可以在2200点附近短期企稳。”

的确，管理层近期推出的数道救市金牌颇有点儿生不逢时的意味，海外各大股市在经历了次贷风暴前期的沉重打击之后，本周居然出现了更为恐怖的崩盘式下跌，不仅仅是中小国家的股市不堪一击，美国、日本及欧洲各大股市也陷入了暴跌之后继续暴跌的怪圈，即使在全球央行史无前例联手降息之后，情况依然未能改观，越救越跌成为了市场惯例。其中日本日经指数本周创记录地暴挫了24.41％，美国道琼斯指数截至周四也达到了16.91％的周跌幅。

市场人士指出，金融危机之后欧、美陷入经济衰退几乎已难以避免，这对中国的出口贸易将形成相当大的压力，因此新一轮次贷冲击波不仅直接打击了A股投资者的入市信心，而且对中国实体经济的威胁也在继续增大，这些因素自然成为了抑止A股政策性反弹的重要原因。

见效尚待时日

抛开时机不谈，业内人士对于救市政策的效果也存在争议。多数人士认为，利好政策中最有价值的就是货币政策的松动，但要见效尚待时日，而其他的政策均难以改变趋势。

某券商策略分析师指出，管理层开始调低存款准备金率、存贷款利率，被视为中国进入货币政策松动周期的明确信号，这属于一个方向性的转折。而从历史上货币政策的变化来看，这种变化都有一个累积效应，利率必须要经过数次下调之后，才能对实体经济形成实质性影响，也才能对股市的中期下降趋势形成明显的影响，所以这一利好的短期效果并不明显，尚属远水难解近渴之举。

而根据国内某著名私募基金的内部研究报告显示，大股东增持回购、融资融券、降低印花税三大政策利好在目前位置均效果有限。该报告指出，大股东增持并非就使牛市或者企业会立刻好转，在美国股市有很多破产前的公司，大股东都有买入的现象，也有大机构股东喜欢赌博性地买入。事实上在全流通的基础上，大股东买进和卖出最多是个二流的参考指标，不是决定是否操作这个股票的重要理由。而目前A股相对于H股而言，定价依然偏高，所以大股东增持的长期基础并不牢固，更多的还是一种短期刺激市场信心的行为。此外，股指期货和融资融券的推出并不意味着牛市开始，如果基本面在关键点上没有转折，股指期货恰恰是对指数造成更大更迅猛和更严重的投机性波动的源头。如果经济进一步趋弱，机构将可以大量买入看跌的合约，到时候只要把现有手上近期买入的大盘股票往下砸，靠股指期货的巨大杠杆就可以获得暴利，所以会造成更为动荡的大盘走势。

至于降低印花税等降低交易成本的利好，该报告指出，在整体市场趋势向下，缺乏赚钱效应的前提下，降低交易成本不是市场的主要关注点，不具备刺激行情上升的动力。

救市政策难敌趋势

“即使不做基本面分析，国庆前仅根据技术分析就可以判定，很多人寄予厚望的政策反弹行情并不乐观。”上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴向本报记者表示。他在国庆前就撰写报告指出，国庆节前最后三天的行情基本上都是大盘股的天下，而深市却是疲乏的软脚蟹走势，这样盘势绝对不是真正牛市启动的状态，所以技术分析的结果只能说这是大熊市大下降通道中的一个政策性的反弹开始。同时，指数在过去7个交易日中，主要体现在金融股板块上买盘强势，而近两次反弹始终是金融股领先其他板块撬动行情，随后又最快陨落导致指数继续下滑。说明A股的这次反弹依然是政策主导的“短平快”。

对于很多舆论鼓吹的“政策性大底”，迈克·吴也在报告中表示并不看好。他认为历届大熊市后底部进入长期新牛市的初期，市场总是疲惫而惊恐的。真正牛市初期的人们是很难从熊市恐惧症中立刻转头看多的，更不会在一天内于喧嚣中立刻形成了一帮人的相同看法。底部永远是在“于润物细无声中，轻舟已过万重山”的过程中积聚真正的能量。在2005年6月上轮牛市开始之初，没有看到如目前这样有一大片私募和80%的公募说“1800点就是底，2300点不买要犯错误”的情况。

而另一位业内人士也表示，纵观中外股市的技术走势历史，都没有仅依靠政策救市形成的市场大底，单纯政策救市的结果都是换一批资金套牢，只能延缓下跌的速率。因为股市最终反映的是实体经济的趋势，只有实体经济见底之后，股市才会出现真正的拐点，因此在目前这种实体经济前景不乐观的状态下，政策利好自然难敌大熊市趋势。黄晓义

危局面前，我们究竟应该如何救市？从哪里入手？昨日，《每日经济新闻》就这一沉重的命题采访了业内多名专家。而大家讨论的重点，还是如何挽救中国经济。

谢国忠：

当务之急是稳住经济

谢国忠在接受本报记者电话采访时，似乎显得有些悲观。“现在市场对全球经济的基本面存在恐惧感，全世界经济在走下坡路。”谢国忠说，“至于下一步会怎么走，如果大家认为经济形势会出现反转，那么市场形势可能会有所恢复。但是我们要面对的是，全球经济的硬着陆已经成为正在发生的事情，那么中国现在才出手救市，是否已经晚了？”

对于中国经济目前所面临的问题，谢国忠认为，中国经济与全球经济是紧密联系的，我国出口占GDP的40%，但出口在2009年可能出现30年来首度下降，如果出口也出现硬着陆，那么就不是救市政策能够解决的问题了。

谢国忠指出，短期来看，现在管理层要做的是如何稳住经济，这需要各国一起来商量。而目前管理层却始终认为还是信心问题，因此出台的救市政策也可能连关键问题的皮毛都没碰到。

谢国忠再次强调，“我相信，政府将推出一个财政刺激计划，而其内容则不可预测。我希望这一计划包括解决地方政府的流动性问题，提高食品价格以实现农民增收，以及加快基础建设。这一刺激计划对经济增长率的提高，不大可能超过2个百分点；它只能作为一种经济下行的缓冲措施，而非保持高增长率的利器。”

此外，谢国忠还反复强调，政府应该提高效率，避免援救那些低效的行业，效率是良性经济繁荣的基础。推高资产价格就像使用鸦片——带来短期内的欢愉，随后而来的是更长期的痛苦。

韩志国：

宏观经济政策应该全面调整

现在每个经济专家都在随时关注着市场的变化，韩志国也一样，接受采访时他表示，“中国股市正面临冰天雪地，全世界股市崩盘。在重大危机爆发时持有股票是一种错误的选择。在上次金融危机时，中国金融市场还没有开放，这次的开放度也很低，因此金融危机对中国的影响还相对较小。但金融危机向经济危机转变是不可避免的，而中国现在是全球化不可分割的一部分，因此经济危机一旦爆发，对中国的影响不可设想。中国股市最危险的时候远没到来。”

那么，我们应该如何应对正在到来的危机？韩志国指出，要应对危机，现在的政策一定要改变。首先，货币政策应该由“从紧”改为“积极”；其次，财政政策也要从“稳健”转变为“积极”，应该启动政府投资，减轻税负，减轻企业负担；第三，汇率政策也要调整，改变人民币单边升值。

对于股市，韩志国表示，管理层要主动化解股市矛盾，主动研究股市发展，主动进行自主创新。而核心问题，依然是要解决“大小非”的问题。

迈克·吴：

急需解决五大问题

对当前各国政府的救市举措，美国投资策略有限公司投资部、上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴在接受本报采访时称，期望短期内救市成功的难度较大。国家应把救市的钱投资到能增加就业机会的方面，一段时间后消费自然会增加，才能推动经济的增长。

谈到中国央行降低了“双率”，预期还有一些救市政策会推出，他认为，这对于稳定股市会有作用，但不会那么快。“中国的救市不能跟着美国的规则来实施，中国是发展中国家，首先要考虑保护本国的经济利益为主，应该以中国全体国民的财产安全发展为己任。盲目投入大量资金于美国国债等于饮鸩止渴，因为不是解决了美国的问题，就等于能够解决中国的问题。这次的经济危机是全球性的。这次的危机类似于1929年的美国经济危机。当时美国的金融资本市场用了25年才重新步入正轨。所以中国的救市如果附和美国的话，那么中国前30年改革的成功肯定会受到很大的削弱。

凭借多年的国际国内股市的经验，迈克·吴指出，拯救中国经济要从根本上解决五大方面的问题。

第一，大量投资内需的就业市场，美国1929年的危机中，罗斯福总统采用国家基建为主的手段扩大劳动就业市场，把大量失业人员再就业发展起来，国家出资，这样这些人员有了收入，就会有消费。有消费就有产品需求，帮助企业的产品在国内大力发展自力更生的市场是中国政府目前要做的首要任务。

第二，中国的大量美元外汇应该用于中国国内建设所需要的生产资料进口，而不是投进美国的大量国债市场。

第三，救股市主要要解决市场大量的股票供应问题，这个问题主要出现在大股东身上，“大小非”都是大股东，一定要让他们自觉认为现在卖出股票是低价和不合理的，才能从客观上解决抛售问题，这个需要是建立在市场经济上的平衡，主要的办法就是提高企业的未来利润和提供企业所需的发展资金。

第四，应该严格压缩类似于中国平安这种对外投资，如果一个企业不能在自己国内市场做得更好，是没有资格谈在全球进行投资的。平安损失的150个亿是中国每个人平摊约10元，如果这10元每人都用来买一件国货，就是对本国资本的贡献。

第五，历来超级熊市的发展都不是以任何救市政策来结束的，整体上市公司在这次股灾后的生存盈利是否能够尽快恢复，就取决于内需市场，不要指望出口，欧洲因为次贷危机，高度杠杆化的投资同样会爆发新危机。奠定大国的经济基础就是要本国先存活，先发展，先崛起。

对于房地产，他认为像中国这样一级城市人口高度密集的国家，应该用法律规定，每本户籍只能拥有一套住房，这样做很容易稳定房地产价格和市场，杜绝囤积房屋虚高炒作。

李大宵：

拉动农村消费或是唯一的方法

英大证券研究所所长李大宵也承认，救市首要是救经济，宏观调控政策需要做出调整，“总体的思路是保经济增长，货币政策应放松。还有就是提供内需，扶持农业，启动农村市场。”

他认为，今后会对沿海地区和内陆地区，城市与农村的区域性发展做出一定调整。“这些调整需要政策上的扶持和配套，可以使用货币政策和一些针对地区的扶持政策，比如对农村，可以使用财政政策的支持，减免税收。”

“原来我们的模式是出口导向、投资拉动。可是目前出口会面临比较大的困难，因为整个世界经济正在发生调整，出口企业都会面临一定压力，如何消化和转移出口产能，是一个很大的问题。投资方面，以前是一个低利率的环境，企业盲目的扩张，又造成了房地产泡沫、大企业产能的重复建设等问题。”

“这一次面临出口下滑、投资下降同时发生的情况。如果这次再用投资拉动，就是重蹈覆辙，而增长点在哪里呢？这个问题我们需要好好考虑一下农村的问题。”

李大宵指出，“目前农村市场远远没有饱和，原因是农民缺乏购买力。如果能够发展农村这个广阔的市场，那么在往外走不行，重复投资也不行的今天，农村市场也许是唯一可行的路。政府投资大型的基础设施建设，关键在于如何提高投资效率。如果能突破政府投资效率低下这个瓶颈，我认为政府投资对经济的提振还是可行的。”

此外，他认为还应该大力发展小企业和鼓励创业，“以前拼命进行产业集中，这些大企业的目标都是减员增效，而充分就业才是提高消费的一个重要手段。在目前经济调整的环境下，或许就业率才应该作为政绩考核的一个重要考量因素，而不仅仅是GDP。”

采访最后，李大宵说道：“现在绝不能说我们的经济走到了尽头，毕竟我们有那么多的人口，市场还有很大的潜力，生活水平还远未达到富裕。”曾子建 毛晋楠 崔丹