导读：调整趋势渐成 轻仓应对为宜

　　　三大“广角镜”透视牛年A股

　　　钢铁巨头岁末“蓄粮”忙

　　调整趋势渐成 轻仓应对为宜
 
　　核心提示：受周边市场渐趋平稳影响，A股昨日早盘有所高开。但可惜的是，午市后压力渐次增大，A股出现跳水走势，上证指数更是击穿了1850点的支撑。
 
　　受周边市场渐趋平稳影响，A股昨日早盘有所高开。但可惜的是，午市后压力渐次增大，A股出现跳水走势，上证指数更是击穿了1850点的支撑。不过，尾盘股指期货概念股异军突起，从而激发市场关于利好政策的预期，收盘时有所企稳，难道利好政策预期能够挽救疲软的大盘？

　　谁澄清谁暴跌

　　有意思的是，以往经验显示，一旦市场活跃度下降，那么在人气亢奋之际不为市场所重视的一连串负面消息就会显现。就目前来看，这类信息主要有两个：一是高管频频减持行为，加剧了市场对实体经济以及对后续承接资金是否充沛的担忧；二是上市公司业绩修改公告渐次增多，昨日的孚日股份等个股就较为典型，这进一步加剧了市场对年报业绩地雷相继引爆的担忧。

　　不过，体现在盘面走势中，这些因素尚未造成直接的做空压力，反而是市场出现的两个新特征所导致的压力较大：

　　一是凡是公布澄清停牌一小时的个股在复牌后均出现暴跌的走势，比如说沪市的华阳科技〔股吧 行情〕，深市的武汉中商〔股吧 行情〕，中小板的山东如意、海特高新等，此类个股的股价走势共性就是在近两个交易日持续放量大涨，但昨日却在复牌后出现跌幅居前的走势，这无疑会进一步加剧市场的观望氛围。因为如此的走势其实向市场传递出一个信息：不能追涨，谁追涨，就可能套牢，既如此，市场的活力就迅速降低。

　　二是央企整合概念股在昨日大面积退潮，长航油运〔股吧 行情〕、长航凤凰〔股吧 行情〕、外运发展〔股吧 行情〕等品种跌幅居前。而众所周知的是，业内人士对央企整合概念股持有相对乐观的预期，一方面是因为央企的整合渐入高潮期，有望刺激更多的资金关注起央企整合过程中的投资机会；另一方面则是因为当前缺乏明显的成长性行业，所以对央企整合等题材，市场较为关注。但可惜的是，昨日央企整合概念股持续走低，这也意味着市场短线将丧失一个较具有生命力的炒作题材，从而抑制市场的活跃预期。

　　期指难救大盘

　　正因为如此，笔者倾向于认为，目前指望市场内在运行机制来激活走势的可能已不大，希望只能寄托于利好政策的推动力。而目前能够预期的利好政策，主要有融资融券、股指期货等品种，故当昨日A股市场跌穿1850点之后，有资金看到了市场即将破位下行的趋势，这或许会引发相关部门的救市举措，而这一举措可能就包括股指期货等金融衍生品。这可能也是昨日A股市场即将破位之际，股指期货概念股风声水起的原因之一。

　　但笔者以为，股指期货概念股是难以挽救大盘的疲软趋势的，一方面是因为股指期货概念股已是反复炒作，此次拉出来只不过是在敏感的关键点位起到了护盘的效应而已，难以激发更多的资金涌入接盘，所以股指期货概念股的延续度不强；另一方面则是因为股指期货在近期推出的可能性也不大，即便推出，也有观点认为，实质上的救市能量也相对有限，毕竟股指期货只是一个交易制度，可以激活市场交投，但难以改变市场的运行趋势。即使在海外成熟资本市场，依然有牛熊循环。所以，指望股指期货等交易制度的利好信息来刺激A股市场走势，显然是缘木求鱼。

　　技术指标已超卖

　　当然，由于上证指数已是持续三个交易日出现了阴K线，技术指标已有所超卖，故不排除A股市场在今日有所弹升的可能性，毕竟煤炭等品种仍有着一定的做多激情。但不可否认的是，由于成交量的萎缩等因素，市场的活跃度下滑，1850点的支撑力度相对有限。

　　故建议投资者谨慎操作，尽可能地将仓位降到一个相对合理的比例附近，比如说40%股票、60%现金，其中股票可重点配置在有年报分配预期且业绩增长相对确定的中小板品种上，如荣信股份、中材科技、大立股份、国统股份等。另外，对华阳科技、天兴仪表〔股吧 行情〕、星湖科技〔股吧 行情〕等控股股东有变更信息的个股也可跟踪。金百灵投资 秦洪 
 

　　目前无论是国内机构还是国外机构，都预期明年的经济形势难以乐观。即使最乐观的预期，也认为要到明年中期才能见到一线曙光。在这种环境下，市场的走势或许只能从流动性方面解读。分析人士认为，从流动性来看A股走势一般有三个视角，即名义GDP与估算流动性的关系、大小非解禁以及存货调整的周期。

　　“钱造牛市”能否再来

　　考察流动性的增量（新增国外净资产+新增信贷）和名义GDP，会发现当名义GDP向下与流动性增量交叉时，一般都预示着熊市的来临。1994年股市的暴跌、2004年市场短暂繁荣的终止以及2007年牛市的陨落，都表明当流动性收缩以至于货币供给小于实体经济时，各类资产价格会受到明显的压力。近期管理层给出了2009年M2增速达到17%的预期，实体经济的流动有望得到明显缓解。那么，如果再现流动性增量与名义GDP金叉，那是否意味着一个新牛市诞生？

　　在此，先排除“大小非”对流动性的对冲，我们考察1995年-2003年的数据。在这个过程中，1995年-2001年的流动性增量一直高于名义GDP，不过，这段时期的股市也是动荡反复，资产重估直到1996年-1997年才出现。2001年中期-2004年中期，流动性增量也高于名义GDP，但资产重估到2006年才开始。在此实证研究下，流动性增量超过名义GDP可能并不是判断市场见底的唯一指标。

　　如果给出明年中期经济形势转好的判断，那么全球货币势必再度泛滥，物价可能又大幅上涨，那是否又会出现货币从紧政策，再现2004年一幕呢？若明年中期经济形势仍无转好迹象，流动性增量又会给经济体带来什么？

　　有一种解释是，新增货币会对各类资产进行不同权重的配置。在降息背景下，现金变得缺乏吸引力，债券也没有较好的投资价值，而若从股息收益率来看，已有研究表明，股票的吸引力在增强。但要强调的是，这些推论都是建立在大小非解禁未对市场形成大的压制。

　　大小非杀伤力有多大

　　统计数据显示，2009年A股市场限售股解禁总量将迎来A股实现全流通过程中的最高峰，全年的解禁数量高达6870亿股，为今年的4倍多。那么大小非的杀伤力究竟会有多大？分析人士指出，应该关注两个现象和两种逻辑。

　　第一个现象是9·19行情。在下调印花税等三大利好的刺激下，今年9月19日，A股二级市场出现了“断货”奇观，困扰后股改时代资本市场的市场扩容难题似乎在一夜之间消失。

　　第二个现象是昨天的中国太保。昨日该股共有15.8亿限售股解禁，由于前有海通证券〔股吧 行情〕的示范效应，昨日开盘中国太保大举低开，但未曾想到的是，该股随后即被火速拉起，最高价曾达11元。由于大盘走弱，最终该股也只有低收，但它并未像市场预期的那样成为杀跌的主力。

　　这两个现象的背后有一个共同的逻辑，那就是，如果考虑到大小非的机会成本和长期锁定的投资风险，大小非的真实成本要远远高于账面成本。这是大小非惜售的主要原因。

　　另一个逻辑则产生于另一个更大的层面上。本周有消息称，上市公司增持的家数已经超过大小非抛售。再从流动性的逻辑来解读这一信息，如果实体经济的流动性得到明显缓解，理性的大小非持有者则没有必要通过减持筹码来获取现金，其理由是目前仍处在降息通道中，而股息收益率已经与存款利率相当，若再加上机会成本和必须的风险回报率，贷款也许会更有利。

　　从这个层面上看，除掉纯属套利部分，大小非的压力也许更多地来自心理层面。

　　存货调整时间有多长

　　在通胀水平回落、通缩趋势渐显的背景下，实体经济如何消化去年以来留下的上万亿存货，又要花多少时间去消化这些存货？分析人士仍然试图从流动性的角度来推测这一时间，其逻辑是，存货要得以充分消化，消费必须要调头，而消费调头的前提条件是可支配收入有效提高，收入的提高仍可从流动性的角度来诠释。

　　从国内需求来看，根据Wind资讯统计，2007年城市和农村居民可支配总收入达到1.87万亿元，同时，去年第三季度的居民可支配总收入同比增速也达到2003年以来的高点，而同期M1也达到历史性的高点。随后，居民可支配收入同比增速进入调整期。而随着经济危机的深入，居民消费信心也处于下降之中。从相关性来看，居民收入水平的提高也依赖于实体经济流动性的放松。而且从实证研究来看，物价的最终反转一般滞后于M1见底后8-12个月，而不少分析认为，M1见底可能要等到明年1-2月份。因此乐观地估计，存货调整的周期将在明年四季度结束。但这也有一个前提，那就是全球经济不能再度恶化。

　　综合来看，由于市场大多数预期明年经济还会面临最坏的时刻，因此，牛年A股是否有大作为首先取决于流动性，其次才取决于实体经济。若实体经济持续低迷的时间超出市场的预期，钱造牛市则可能夭折。当然，再回到资产配置的层面，在历史上曾有一个例外，那就是1989-1992年的美国股市，当时美国经济衰退、货币同步紧缩，而上市公司的业绩也是负增长，但股市仍有不错表现。理由是从风险和收益综合考虑，股票的确具有吸引力。贺辉红 中国证券报
　　

　　昨日受宝钢股份〔股吧 行情〕提价的消息影响，宝钢股份、鞍钢股份〔股吧 行情〕和武钢股份〔股吧 行情〕三大央企钢铁巨头股价集体高开，并齐齐以红盘报收。钢铁板块指数昨日上涨0.48%，与A股市场的走跌形成了鲜明对比。

　　伴随东北特殊钢集团5亿元公司债的今日发行，在短短一周多时间内，包括鞍钢股份、华菱钢铁等上市公司在内的6家钢企纷纷大开再融资之门。定向发行、公司债券、短期融资券五花八门的融资方式背后，透露出行业低迷环境下的钢企资金压力。正如鞍钢股份所称：“发行债券的募集资金将用于偿还贷款，调整债务结构，满足公司发展过程中的中长期资金需求”。而在日前举办的“第四届环渤海钢铁市场论坛暨兰格钢铁网2008年会”上，企业融资与钢铁库存也成为了近千家参会钢企最为关注的议题。

　　钢企融资“饥渴”

　　在全行业经历了2007年全年及2008年上半年的美好时光后，自下半年起，受钢价急跌及库存高涨的双重压力，钢企的经营一落千丈。国家统计局日前统计数据显示，11月我国钢铁产量继续回落。生铁、粗钢和钢材产量分别为3351.6万吨、3518.9万吨和4230.1万吨，同比分别下降16.2%、12.4%和11%。其中粗钢产量更是创下了30个月来新低。2008年第三季报显示，45家钢铁行业上市公司整体营业收入环比下降0.76%;利润总额环比下降44.68%;净利润环比下降42.04%。根据预测，钢企的亏损面幅度将在第四季度更加得到放大。

　　销售量下降导致库存高企，直接占用了钢铁类上市公司保贵的流动资金，使得企业经营运转困难。WIND资讯统计数据显示，国内32家钢铁企业前三季度负债率已由上半年的61.37%上升至62.08%。1-9月钢企短期借款达4123.18亿元,同比增长35.14%,长期借款2793.33亿元，同比增长35.79%。

　　面对行业“冬季”，各家钢企已开始在岁末集体“筹粮”。在近一周时间内，鞍钢股份将发募集资金总额不超过人民币100亿元公司债券；邯钢集团发行2008年第一期短期融资券30亿元；华菱钢铁非公开发行6亿股募集现金18.80亿元；太钢不锈〔股吧 行情〕发行第一期20亿元短期融资券等。众多钢企近期密集融资的唯一目标就是为缓解其高负债现状。正如山东钢铁集团董事长所言：“1100亿的授信中相当部分是用于企业的流动资金，并不能用来进行项目建设。”

　　日前由中国物流技术协会与兰格钢铁网联合主办的“第四届环渤海钢铁市场论坛暨兰格钢铁网2008年会”吸引了全国各地的近千家钢铁企业，集中就金融危机大背景下钢铁企业的发展现状及未来发展趋势进行了交流和探讨。在目前钢铁贸易企业普遍面临着较大的经营压力和资金压力环境下，如何扩大融资成为了饱受资金压力和经营压力困扰的参会钢铁企业的重要课题之一。

　　债券融资大提速

　　尽管融资成为年末各家钢企的唯一目的，但融资手段却是各走捷境，在近期，太钢不锈、山东钢铁集团、鞍钢股份、华菱钢铁、东北特钢等6家钢企在资本市场均以不同方式进行融资。定向发行、公司债券、融资券等竟向亮相，好不热闹。

　　而与以往上市公司热衷于A股市场融资不同，曾经的非公开发行已受到冷落。公司债、短期融资券等融资方式因受市场环境影响较小、融资额度较为宽松等优点而在今年异军突起。

　　数据统计显示，截至12月中旬，今年上市公司的债权融资包括短券、中期票据、公司债等累计达到1900.15亿元（不含可转债），此外，尚有1415.19亿元的规模等待发行或核准。与债券融资红红火火形成鲜明对比的是，今年以来A股市场的持续深幅调整，直接冲击着企业在证券市场上的融资热情。据统计，A股再筹资合计1742亿元，比去年全年A股再筹资3132.37亿元下降44.39%。

　　以东北特钢集团发行5亿元企业债券为标志，在辽宁已停顿多年的企业债券将重新成为辽宁省企业及政府融资的一条重要渠道。辽宁省发改委财金处副处长贾东方明确表示：“今年起，企业债券重新被不少企业和地方政府看重，成为一条重要的融资渠道。”

　　业内人士表示，今年以来，由于沪深股指的萎靡不振，通过证券市场融资渠道日渐不早畅，愈来愈多资金短缺的钢铁上市公司转而债权融资已是必然。而证监会去年实施的《公司债发行试点办法》及本月出台的“国30条”，不但使上市公司发行公司债有章可循，更为债券融资打开了广宽的的渠道。　证券日报 吕 东