导读：两大积极信息预示五月开门红

　　　主力潜伏“需求回暖”主线

　　　“暗算”信贷增速 “潜伏”消费洼地

　　　钢铁行业：等待最后一只靴子落地 荐5股
　　两大积极信息预示五月开门红

   　　 有色金属：库存减少价格维持强势 荐9股

   　　 煤炭行业：防守进攻并举 关注2类煤炭股

　　上周A股市场宽幅震荡，上证指数在上周末收出一根阴十字星，从而给后续走势提供了不佳的预期。但从技术形态来看，上证指数在上周末虽高开低走，但毕竟收盘时小幅上涨，重新收复了年线，具有一定的象征意义，那么，这对于五一节后行情有何影响呢？

　　节前盘口显示出市场形成了新的兴奋点，这主要是指三个新的热点，一是以青岛双星〔股吧 行情〕、黔轮胎等为代表的轮胎股，在汽车行业持续景气的背景下，轮胎行业一季度业绩呈现出大幅提升的趋势，从而带来了业绩增长的预期。二是以嘉宝集团〔股吧 行情〕等为代表的上海本地股的反复活跃，从而使得双中心主题投资渐深入人心，从而牵引着A股市场的活跃。三是以S佳通〔股吧 行情〕、S上石化〔股吧 行情〕等为代表的未股改S股，未股改的S股在*ST亚华等股改股赚钱示范效应下，持续有资金涌入，从而产生出一批又一批的强势股。而此类个股虽然身轻言微，在证券市场的权重并不大，但毕竟存在着反复活跃的赚钱效应，所以，迅速聚集了市场人气。故上周末A股市场虽然冲高回落，但上证指数依然小幅上涨，且收复了年线。

　　现在的问题是，这些新兴奋点能否延续？能否进一步激发A股市场的涨升行情呢？

　　就目前来看，这些问题无疑是相对乐观的，一是因为上述市场新兴奋点依然存在着进一步活跃的空间，尤其是上海本地股，目前面临的并不仅仅是双中心的建设，而且还包括上海本地股的国资整合所带来的强有力的主题投资激情。

　　与此同时，S股、轮胎股的题材刺激力度犹存，说明短线的做多机会犹存，故此类个股短线仍存在着较强的做多动能，从而聚集着市场的做多能量。

　　二是因为市场短线存在着新的积极信息，这主要包括两个方面，一方面是一季度业绩信息显示出经济复苏的预期的确强烈。

　　另一方面则是经济复苏的信息得到了具体宏观经济数据的佐证。 据香港文汇报报道，中国物流与采购联合会1日发布，今年4月，中国制造业采购经理指数(PMI)为53.5%，比3月上升1.1个百分点，这是自去年12月份以来，中国制造业PMI连续5个月回升。该指数今年3月上升至50%以上，且连续两月突破50%，这意味着中国经济有望持续回升。如果5、6月指数仍保持在50%以上，可以肯定中国经济正由谷底企稳上行。如此的数据与信息一起构筑出中国经济强劲复苏的趋势，从而有利于支撑A股市场的活跃，至少可以说明能够铸就A股市场的安全边际。

　　综上所述，目前A股市场的短线做多趋势有望延续，开门红的预期的确强烈。当然，值得指出的是，毕竟目前资金面的压力已经显现，且上周末A股市场虽然有所强烈，但毕竟个股活跃度有所降低，尤其是涨幅5%至8%的个股大大减少，说明热点断层迹象较为明显，这将抑制开门红的空间。

　　但毕竟A股市场短线仍可乐观，所以，建议投资者的操作仍可相对积极一些，一是关注着估值有弹升空间且有机构资金关注可能性的品种，比如说有望介入到地产股的*ST亚华、有追加股价对价方案的博盈投资〔股吧 行情〕。二是有主题投资刺激的品种，上海本地股的嘉宝集团、自仪股份〔股吧 行情〕，有望摘帽的ST绵高〔股吧 行情〕、ST雄震〔股吧 行情〕等品种。金百灵投资 秦洪

　　节前A股市场探底后震荡走高，但成交量却并未明显放大。分析人士指出，这显示出主力们的谨慎心态较浓，虽然医药、地产等板块持续活跃，但从行业板块资金流向看，主力资金关注的可能仍是需求回暖这一投资主线。

　　资金谨慎情绪较浓

　　虽然上周沪深大盘分别录得1.18%和2.01%的周涨幅，但成交量较前周出现明显缩减。两市共成交了6742.33亿元，日均成交1686亿元，比前一周的日均2164亿元明显萎缩。

　　据金融界《快赢》（QUICKWIN）分类账户统计，上周沪市主力成交了3363.38亿元，净流入52.60亿元；散户成交了1135.91亿元，净流入13.43亿元。深市主力成交金额为1426.26亿元，净流入12.28亿元；散户成交金额为789.22亿元，净流出1.34亿元。

　　整体来看，4月份后三个交易周，市场成交量逐步萎缩，且最后一周呈现缩量反弹格局。分析人士认为，这显示出主力们在“甲型H1N1流感”和“降息预期”等消息刺激下，并没有出现想象中的乐观情绪，而是继续采取观望态度。但是，这种谨慎心态可能会随着5月初部分宏观经济数据继续反弹而逐渐改善，交易热情或将再度释放。另外，深市交易量缩水的情况要比沪市严重，这可能暗示当前市场中盲目炒作的风气逐渐得到遏制。

　　主力仍关注需求回暖主线

　　从行业板块资金流向来看，据金融界《快赢》（QUICKWIN）数据显示，上周资金净流入较多的板块有钢铁、医药、有色金属、银行类和运输物流，分别净流入24.52亿元、21.61亿元、21.56亿元、15.17亿元和10.27亿元，净流出较多的板块是化工化纤、农林牧渔、酿酒食品、机械和工程建筑，分别净流出9.73亿元、5.80亿元、5.21亿元、2.29亿元和1.73亿元。

　　从概念板块资金流向来看，上周资金净流入较多的板块有大盘股、基金重仓、整体上市、参股金融和定向增发等概念股，分别净流入59.89亿元、41.07亿元、35.36亿元、29.94亿元和29.57亿元，净流出较多的则是ST股、农业龙头、小盘股、新材料股和税收优惠等概念股，分别净流出5.38亿元、5.00亿元、4.99亿元、4.25亿元和2.62亿元。

　　上述数据显示，资金流入量最大的并不是受到“甲型H1N1流感”概念刺激的医药板块，也不是被“降息预期”概念拉动的银行板块，反而是“需求回暖”主线的钢铁、有色金属与运输物流都出现了一定规模资金净流入。对此分析人士表示，当前市场炒作流感、降息等概念虽然看起来热闹，但实际上主力们参与力度有限，而对于属于市场需求回暖主线的有色金属和钢铁股，主力们却在逐步介入。这可能表明，当前需求回暖主线依旧是市场的主流，特别是在刚刚发布的4月PMI继续上涨的情况下，主力们可能会更加偏爱这些需求回暖主线板块。中国证券报 韩晗

　　随着上市公司2008年年报、2009年一季报披露结束，估值因素的影响力趋于淡化。流动性、内需结构调整的政策预期正在成为影响市场的关键因素。简而言之，“暗算”（暗暗盘算）信贷增速、“潜伏”消费洼地将是节后市场的策略主线。

　　信贷增量：与市场估值并非完全同向

　　回顾从2006年4月至今信贷月度增量与A股PE之间趋势的关联特征可见：2006年同向；2007年1月-12月反向；2007年12月-2008年1月反向；2008年同向；2009年开始至今再次同向。这显示出信贷增量与A股PE之间趋势关联特征是阶段性同向，而非完全同向。市场高度关注信贷增量对流动性的影响，是对宏观经济趋势缺乏信心的反映。在2007年大部分时间内，虽然信贷增量持续下滑，但由于市场对经济充满信心，A股PE依然持续攀升。

　　一季度“信贷飞车”形成的流动性充裕，成为本轮反弹的最重要推动力，已经成为市场共识。笔者认为，从第二季度开始，信贷政策的重点将从数量扩张转向结构改善，预计4月份新增贷款将减少至6000亿，无论绝对数量还是环比增速，都将出现大幅回落。这可能对市场形成短期的潜在冲击。但信贷投放规模的减少并不意味着货币政策的转向，4月份M1和M2同比增速依然会保持较高增长。4月份新增贷款下滑难以逆转反弹主趋势。

　　消费增长：预期超越现实

　　在经历了第一季度投资高增长之后，预计后期的政策重点将扩大至消费领域。这从规模远小于预期的第三批700亿中央投资的规模可见一斑。笔者前期也判断“消费主体走向前台”。但考虑到经济下行周期中收入预期提高以及社会保障改善都具有长期性的特征，预计短期内消费增速难有大幅明显提升。同时近期全球爆发甲型H1N1流感疫情，结合SARS对中国消费影响的经验，预计4月份总体消费增速将略微下滑至14%。因此，内需结构调整政策预期所带来的消费增长，短期看是预期超越现实。因此，在既定内需结构调整政策预期下，市场操作层面必须找到消费主题的现实切入点。

　　市场切入点：世博经济与农村消费

　　就目前生物医药、食品饮料、商业零售、餐饮旅游、家电制造等消费行业相对全部A股的历史估值水平看，基本处于历史低位的洼地状态，民生消费政策预期有助于提升上述行业的估值预期。前期市场表现已经有所反映，而后需关键市场切入点在于政策与事件因素。

　　首先，上海世博会将成为消费主题重要市场切入点。预期7000万人次观众在上海的衣、食、住、行、游、购将对上海及周边商业零售、餐饮旅游行业的业绩增长带来巨大的想象空间，消费政策预期在上海本地股中已经找到了市场切入点。根据大田世界博览会、大阪万国博览会行业影响时间序列，城市基础建设行业的市场反应期目前基本已经过去，消费主题方兴未艾。但值得注意的是，根据上海市旅游委规划，在迎世博倒计时300天、200天以及100天等时间节点上，将举办系列上海世博宣传推介活动。5月上旬为世博会开幕倒计时一周年的消费主题高潮阶段，建议关注上述时间节点，波段操作世博经济带来的消费主题投资机会。

　　其次，今年一季度我国的农村消费增速明显高于城市消费增速，这是近年少见的现象，这表明前期家电下乡、增加农村基建投入等有利于农村消费增长的政策发挥了积极的作用。城乡消费差距的缩小意味着我国的消费结构在发生改善。根据社科院近期发布的《2009年农村经济绿皮书》，我国农村消费水平与城市消费水平相差十年，具有广阔的提升空间。因此，笔者认为政策预期推动的农村消费需求上升，将成为消费主体的另一个重要市场切入点。其中，受益于农村需求增长的家电、医疗保健等行业，有望成为消费主题的后续焦点。

　　综合上述分析，笔者对于节后市场分析的逻辑主线是：4月份信贷增量下滑难以改变大盘反弹或平衡偏强的趋势特征。民生与消费政策预期未来的市场切入点在于农村消费需求增长以及世博经济对上海本地消费行业增长轨迹的改变。五一小长假之后核心策略是“暗算”信贷增速，“潜伏”消费洼地。建议增持家电、医疗保健、上海本地商业零售、餐饮旅游行业中具有估值优势的个股。上海证券报上海证券研究所 屠骏

 　   等待最后的风险释放。市场上已经逐步认可我们去年底对行业最坏形势的判断，行业的需求情况和盈利情况也都在逐步的好转。而目前影响市场的因素主要集中在年报季报业绩的公布，以及钢价是否能启稳反弹。市场上担心的是后期不确定的风险，而不是已经存在的损失，正如漫漫长夜中等待楼上的最后一只靴子落地方能安心休息。因此，不管年报季报的业绩如何，对股价的影响都已过去，这只“靴子”已经落地了。而目前对钢价的主要影响因素取决于原材料价格能否启稳，如果原材料价格大幅下跌必将拖累钢价的上涨，进而影响市场的情绪。因此我们期待着“铁矿石长协价谈判”这最后一只靴子能尽快落地。钢企08年减值总体较为充分。除却少数公司外，A股钢铁公司的年报已经基本披露完毕。初步统计，已披露的钢铁公司的净利润总和同比下滑49%，出现了进入新世纪后最大的效益滑坡。基本符合我们前期的预期，应该说总体上钢企08年的负担还是处理的比较彻底。在行业景气整体下滑时是处理企业历史包袱的好时机。如果能借机彻底“洗澡”，则能实现09年轻装上阵。

　　钢企1Q09实际盈利多处于盈亏平衡线附近。钢铁公司1Q09的报表业绩非常微妙，即使实际有盈利，也还要考虑08年底对库存的计提程度和09年1季度矿石入账成本处理的干扰，还要兼顾铁矿石谈判的因素。根据我们追踪的即时利润变化情况，1Q09大部分钢企的实际利润将处于盈亏平衡附近。总体而言，现货矿企业盈利情况好于长协矿企业。分品种看，长材的盈利好于板材，但也是微利而已。

　　后期需求好转趋势逐步明确。一季度全国粗钢产量为1.27亿吨，同比增长1.7%。从近期的实际表观需求量看，从3月开始已经出现了环比需求恢复的迹象。从我们近期与钢厂销售部门和市场经销商的沟通结果看，各钢厂5月的订单比较饱满，也是与我们前期预期是一致的。尤其是3月在粗钢产量年化后达到5.28亿吨的同时，社会库存还出现持续下滑，显示市场实际需求的好转是能够承受其产量的。除去库存因素外，钢铁期货和远期市场近期的表现对现货市场短期价格上涨也起到积极作用。如果后期市场谨慎的心理在“楼上的最后一只靴子“落地后得以逐步恢复正常，将会促使需求好转信号体现更为明确，形成良性的循环。

　　成本下滑超过预期对行业是利好。前期价格下跌的主要原因除去2月份短期产量有所过剩外，还在于对后期原材料大幅下跌的预期。由于市场一般习惯于以钢价作为行业变化的领先指标，价格的下跌短期会对市场造成偏负面影响。但在2季度原材料大幅下跌时仍以此作为判断依据可能会发生偏差。实际情况中可能会出现钢价不涨而利润上升的现象，因此近期要注意对实际利润的核算。

　　而成本的大幅下滑对盈利是较大的利好。2季度整体原材料成本相比1季度预计将下降超过500元。按目前钢价测算绝对吨钢利润将恢复到300元左右。

　　投资策略：我们维持春节策略报告中的“看好”评级，在近期部分年报和季报不甚理想的时期，我们认为提供了一个合适的买点，建议增加钢铁板块的配置。

　　综合考虑公司基本面和估值因素，在重点公司中推荐马钢股份〔股吧 行情〕、鞍钢股份〔股吧 行情〕、华菱钢铁、宝钢股份〔股吧 行情〕、首钢股份〔股吧 行情〕等。（申银万国）

    　库存减少情况下对需求和复工的担心导致铜价大幅下挫LME铜价在摸高4929美元之后出现了持续的下挫，与此同时库存也在减少。我们认为这种背离主要的原因是基于对未来需求不确定和复产提高供给产能的担心。中国一季度精铜消费需求同比增长接近10%，这主要基于废杂铜供应紧张以及电力行业的稳健增长。一季度欧美日等国需求的低迷造成矿山减产情况下仍旧供应过剩。目前价格下铜矿山仍有不错的利润，因此复产成为此阶段的主旋律。对美日未来需求的不确定性、对4-5月消费旺季过后需求的担心、对矿山复产带来供应的提高共同促成了库存下降情况下铜价的下跌。

   　 铜、锌、锡的库存减少仍将维持金属价格强势铜、锌、锡的库存连续几周出现下降，尽管这几个品种各有特点，但库存的下降仍将维持金属价格的强势。对于未来的担心尽管存在，但上周急速的释放使得预期影响超过了现实。目前现货供应紧张的格局和库存下降的现实仍将推高金属价格。

 　   金属价格强势中有色板块仍值得推荐从大逻辑来讲，货币因素造成的通胀预期必然在未来展现，尽管这个阶段不是现在，但这种现象势必出现。从现阶段来讲，供应的紧张、逐步上行的价格以及逐步转好的需求没有理由不推动有色板块强于大势。因此我们维持“推荐”投资评级。

　    铜锌锡有望成为上行的领头品种从大宗金属的强弱势来看，铜锌锡三个品种相对乐观，因此有望成为阶段性领头品种。云南铜业〔股吧 行情〕、江西铜业〔股吧 行情〕、铜陵有色〔股吧 行情〕、宏达股份〔股吧 行情〕、中金岭南〔股吧 行情〕、西部矿业〔股吧 行情〕、驰宏锌锗〔股吧 行情〕、中色股份〔股吧 行情〕、锡业股份〔股吧 行情〕都是值得重点关注和配置的品种。（第一创业）

　　煤炭行业作为上游能源供应者，其复苏存在传导时滞，在宏观经济回暖初期对其景气度的提升效果不会十分明显，近期动力煤价有可能进入新一轮调整。但随着这种趋势的进一步强化，行业负面因素将逐渐弱化，乐观估计煤炭行业景气度2009年二季度见底。个股方面，二季度可关注防守型的中国神华〔股吧 行情〕和中煤能源，以及进攻型的西山煤电〔股吧 行情〕、金牛能源〔股吧 行情〕和兰花科创〔股吧 行情〕。

　　动力煤价或再次波动

　　从2009年市场煤价与坑口合同价表现来看，价格急跌现象已经得到明显遏制，但平稳的煤价并不能完全说明全行业景气度见底，至少煤价在趋稳后进一步上涨的可能性极小。具体原因为：首先，09年煤炭供应宽松，产能过剩问题不能得到有效解决，下游用煤需求仍然乏力；其次，中间环节加价问题依然严重；再次，国际煤价较国内更具竞争优势（净值，档案，基金吧）；最后，小煤矿复产影响难以预期。

　　我们认为，虽然2008年内煤炭价格上涨较快，但是与煤炭企业业绩直接相关的坑口煤价波动幅度明显小于市场价格。由于中间环节加价使得煤炭价格虚高部分仍然较大，单纯从价格角度考虑市场煤价仍然具有下跌空间，而市场价格的回调又会使得市场产生新的悲观预期，反逼坑口价格下滑。从这一点来看，本已平稳的煤价在有效需求无实质性改变条件下，有可能进入新一轮调整。

　　另外，春夏交替之际对煤炭行业而言也是一个很尴尬的时期，随着冬季用煤高峰期的结束以及气候原因对煤炭产量影响的减少，支撑价格稳定的力量在逐步衰弱。

　　值得一提的是，秦皇岛港库存从2009年2月28日局部高点766.9万吨连续下降7周，至今库存量下降近一半左右，这种单边下降的态势即使在煤炭需求较为旺盛的07年、08年上半年也未出现过。同时，直供电网库存3月份环比数据仍然表现为负增长，在一定程度上反映出国内电煤需求依然不振。如果市场观点仍然简单强化库存减少对煤价的支撑，使煤炭企业对市场供需产生误判，加大煤炭生产供应力度，那么供给压力将十分突出。我们判断在接下来的2-3个月内，库存积压状况再次出现的可能性极大。

　　冶金用煤方面，国内外焦炭市场的需求在金融危机的冲击下出现了严重萎缩，焦炭生产中必需的主焦煤价格虽出现了较大幅度的调整，但仍然维持在相对高位，加上炼焦过程中还需有相应炼焦精煤作为配煤，成本压力巨大。不具备资源储备优势的民营、小型企业目前存在着“需求不振、成本高企”的严重问题。

　　目前国内经济虽有回暖迹象，但是工业利润增长仍然缓慢，作为国内重要上游能源供给方，煤炭行业的复苏仍然需要等待，乐观估计行业景气度将在2009年二季度见底。

　　动力煤合同价上涨10％

　　由于国内动力煤主要用于发电，因此重点动力煤价格对市场的指导作用至关重要。为了确定怎样的煤价是电力企业可以接受，我们对电力企业的成本进行分析。

　　假设目前火电企业收入为100，按照其08年3季度的毛利水平6.12％核算，成本约为93.88，其中煤炭成本约占70％、人工及维检约占15％、折旧约占15％。如果基准煤价上涨10％、单机耗煤量下降3％，那么09年煤炭成本项为70.12。同时，考虑到09年电力供给可能过剩，国家会加大中小火电机组的关停力度，净投产增长约8％左右，那么固定资产折旧项上升至15.20。此外，电力需求下降将导致火电单机利用小时数严重下滑，保守预计09年有10％的下调空间，预计人工维检降至12.67。三者汇总，09年火电企业成本项升至97.99。

　　收入方面，由于电力下游工业企业发展仍然困难，工业电价上调可能性不大；而可能作为补偿的居民电价上调，其总共10％左右的消费量并不能解决电力企业亏损现状。综合考虑工业电价应可维持现状，再结合单机利用小时数和电源净增因素影响，收入可保持在99.65左右。

　　综合计算，09年火电行业综合毛利仅为1.66％，盈利状况不容乐观。

　　而从煤炭车板价与坑口合同价的差值比较中可以发现，2007年12月之前各品级动力煤车板价与坑口合同价之间的差值波动较小，总体来看稳定在30-70元/吨的区间内。从2008年初开始，差值空间被明显放大，其中6000大卡以上品级动力煤两者差价2008年2-8月间曾一度降至20元/吨以内，说明该品级动力煤坑口价格上涨较快，中间车板加价幅度不大。但是2008年10月之后两者差价逐步拉大，峰值最大差异出现在2009年1月，两者价差高达106.63元/吨。对比此时坑口价格的变化可以发现其已经掉头向下，由于中间加价环节的影响，使得车板价格虚高。5500-6000、5000-5500、4500-5000大卡动力煤在2008年的整体价差变化则几乎呈现单边向上态势，中间环节导致煤价虚高的问题依然严重。

　　长期来看，由于资源的不可再生性以及从保护环境、节能降耗的角度出发，煤价上涨应是一个大趋势，但是其上涨幅度应在一个温和范围内，并且时间跨度也应尽可能地拉长。追逐短期利益的价格暴涨，只会使得各利益方受损，特别是在经济环境仍然处于底部的时候，对于煤电双方而言没有真正的“赢家”。故我们维持重点动力煤合同价在08年年中基础上，上涨10％左右的判断。

　　重点关注两类个股

　　2008年煤炭上市公司业绩增长明显，不过对季度数据进行环比处理后可发现，煤炭上市公司业绩下滑趋势自2008年3季度开始到目前为止并未发生根本性变化，特别是无自身焦煤资源储备，严重依靠外购的民营焦炭生产企业形势依然严峻。从各公司业绩变化来看，表现为“强者恒强、弱者更弱”的态势。如果煤炭行业能够在2009年2季度见底，重新步入景气上升通道，那么2010年全行业净资产收益率水平将有可能再次回到较高水平。

　　2008年4季度末至今，煤炭行业整体上基本维持同步于大盘的态势。我们将2季度的策略分为防守与进攻两个层面。

　　防守策略注重的是安全。就煤炭上市公司目前的市场环境及基本面状况看，中国神华（601088）和中煤能源（601898）比较符合这个要求。两家公司优势简单概括为资源优势明显、垄断地位突出（煤价标杆）、经营业绩较为稳定、收入来源多元化。

　　进攻策略注重的是收益。对煤炭上市公司而言，由于行业进入门槛较高，优质资源已经进行了分配，故潜在竞争者进入压力较小。具有爆发力的公司必须满足总股本不能过大且流通比例高、资源储量优越且煤质好、经营业绩起伏较大但持续下降空间有限、具有煤种或地域垄断优势、资产整合想象空间较大等特点。基于审慎考虑，我们认为西山煤电（000983）、金牛能源（000937）和兰花科创（600123），基本符合上述要求。（西南证券）