导读：昨日A股市场虽然受到全球股市红色星期一的影响而大幅高开，但因早盘量能释放过急等因素，大盘冲高受阻，从而使得上证指数在日K线图上留下一根阴K线，这似乎意味着短线大盘存在一定的压力，那A股市场的弹升趋势会否改变？

【大势】沪指再创反弹新高2590点 逢高出局为上

【估值】整体估值不高 两极分化明显

【名家】两大利空弹升趋势未改

【策略】新高之后目标何方：风格转换中震荡前行

【热点】掘金红五月 关注防御与确定性增长行业

　　沪指再创反弹新高2590点 逢高出局为上

　　沪深两市昨日均创出本轮反弹新高，但部分权重股出现分化导致股指盘中下跌。最终，上证指数最终报收2567.34点，上涨7.43点，沪市成交量为1539亿元。分析人士认为，由于权重股出现分化，大盘将维持强势震荡。

　　创新高后大盘回落

        上证指数昨日高开于2577.43点，盘中最高上涨至2590.78点，这一点位也刷新了沪指本轮反弹新高，深成指突破万点大关，最高见于10072.48点。不过市场短线获利筹码兑现导致股指开盘后出现一段震荡下探走势。

        就板块来看，海西概念昨日大涨；受权威人士确定新能源振兴规划正在制定消息的影响，新能源概念股目前盘中表现出色；航空动力冲击涨停带动了航天军工股活跃；医药股承接前日弱势继续跌幅居前；两市共有34只权重股下跌，其余12只权重股收红。

　　上档有压力  关注权重股走势

　　国元证券〔股吧 行情〕认为，5月往往是一个充满变数的月份，1999年的“5·19”和2007年“5·30”均发生在这个月，“红5月”的实现存在变数。

        大盘从年初反弹至今，场内主力资金筹码获利不少，因此大盘进入2500点上方，主力资金对后市的态度显得尤为重要。这是因为前期游资主导的是题材股，而基金重仓的权重股如金融、钢铁、能源等在本轮反弹中相对滞涨。如果以基金为代表的机构继续有较强的做多意愿，则大盘仍具备一定的上涨潜力。数据显示，截至4月30日，248只开放式偏股型基金平均仓位80.57%，基金仓位仍维持较高的水平。这对于A股市场来说，现在基金可投资于股市的弹药已经有限，要维持行情的进一步延续，将更多取决于新成立的基金及其他机构投资者。

        从周K线来看，股指即将面临60周线2576点（即前期高点一带）所形成强大反压。从长期均线组合来看，沪综指半年线不断上移和跌势放缓的年线逐渐靠拢，将对股指的下跌形成更有效的支撑作用。所以说近期的量能已成关键，不可盲目的追涨杀跌的操作。

　　上档有压力  关注权重股走势

        宁波海顺认为，在操作上，由于市场的主流热点可能会发生转变，对于主流热点板块品种可考虑逢低关注。而对于自己介入的个股，短期虽然一时无法启动，但个股基本面尚可的，只要安心守候一般都是有一定的机会。对于前期仅靠题材或概念炒作的，整体涨幅已经较大，且在形态上已有滞胀或破位迹象的品种则应坚决逢高出局。  每经综合

　　沪综指自去年年底至今的反弹幅度已经接近50％，市场目前的估值状态成为人们比较关心的问题。在进行统计后我们发现，目前市场整体估值压力并不如想像中那么大，从动态看，估值压力甚至有所减轻。但是，估值的结构性差异却十分显著——中小盘题材股呈现明显的估值泡沫，而大盘蓝筹股估值仍处于较低甚至是有吸引力的水平。

　　市场整体估值并未过高

　　截至2009年4月30日，全部A股整体静态市盈率（以上年年报为基础）为21.12倍，整体动态市盈率（TTM）为21.07倍，整体市净率为2.73倍。

　　在与历史平均水平比较后可以发现，目前整体市场的估值并未过高。据Wind资讯统计，以每周为时间单位，以上年年报数据为基础，最近10年A股平均静态市盈率为35.53倍，平均市净率为3.68倍。可以看出，目前市场的整体估值水平仍然处于历史平均水平之下。

　　此外，从动态角度看，市场估值压力甚至出现了下降的迹象。如果以去年四季度业绩的年化数据为基础，目前全部A股的市盈率为135倍左右；而如果以今年一季度业绩的年化数据为基础，则全部A股的整体市盈率只有25倍。主要原因在于，今年一季度全部A股实现净利润环比增长了485.76％。由此可见，随着一季度业绩的逐步复苏，市场的估值压力事实上是有所减轻的。

　　估值结构性差异显著

　　但是，如果以结构性的视角观察，可以发现当前市场估值存在明显的“贫富不均”现象。一方面，大盘蓝筹股的估值处于合理甚至是有吸引力的水平；另一方面，大量的中小盘题材股呈现出明显的泡沫化倾向。

　　首先，从大类指数的估值统计看，以今年4月30日为时间点，全部A股、沪深300成份股以及上证50成份股的整体市盈率（TTM）分别为21.07倍、19.15倍与17.48倍，可见越靠近核心蓝筹的指数成份股的整体市盈率越低；而与此同时，中小板100指数成份股以及剔除金融股后的全部A股的市盈率分别为30.64与26.28倍，明显高于核心蓝筹品种。

　　其次，从风格指数统计看，截至4月30日，申万大盘指数成份股、中盘指数成份股、小盘指数成份股的整体市盈率（TTM）分别为18.72倍、35.33倍与40.03倍。可见，股本规模越大的板块，整体估值越低，大盘股的估值水平目前只有中小盘股的一半左右。

　　第三，从个股的市盈率分布看，以市盈率（TTM）为统计口径，在全部A股中，目前处于15倍以下的个股有49只，处于15－30倍的个股有274只，处于30－50倍的个股有357只，50倍以上以及市盈率为负的个股有891只。从上述个股市盈率分布可以看出，目前市场估值两极分化的特征十分明显：市盈率在15倍以下的个股寥寥无几，且多以银行、高速等蓝筹股为主，而市盈率在50倍以上的个股占比则超过了55％。

　　总体而言，当前市场估值呈现明显的结构性差异。大盘蓝筹股估值整体处于相对较低的水平，虽然其数量有限，但权重较大。因此，只要大盘股股价不出现大幅上涨，整体市场估值快速上移的空间就相对有限。

　　中小盘题材股是市场中的主要泡沫因素。从近期走势看，估值瓶颈已经对此类股票形成了硬约束，比如在4月30日与4月24日两个时间点主要指数成份股的估值对比中，沪深300与上证50成份股的估值都出现了小幅上移，而中小板100成份股的市盈率不升反降。显示至少从估值角度看，中小盘股票阶段性触顶的可能性在不断增加。中国证券报 龙跃

　　昨日A股市场虽然受到全球股市红色星期一的影响而大幅高开，但因早盘量能释放过急等因素，大盘冲高受阻，从而使得上证指数在日K线图上留下一根阴K线，这似乎意味着短线大盘存在一定的压力，那A股市场的弹升趋势会否改变？

　　两大利空

　　对于昨日走势，笔者认为这可能是因为两大信息的影响：

　　一是4月信贷规模低于预期。昨日有媒体引述银行业人士称，4月份新增贷款规模可能超过6000亿元，较3月1.89万亿元的水平大幅回落。虽然这一新增规模仍属较高水平，却表明A股市场的资金面临一定的压力，后续资金涌入的速度将放缓。而本轮行情驱动力之一就是信贷规模的增长。

　　二是昨日还有报道称，预计中国4月发电量同比下降4%。由于发电量是衡量经济增长的显性指标之一，发电量的下降显示4月经济增速不宜乐观，甚至有观点认为中国经济复苏或将一波三折。而本轮行情弹升以来，经济复苏预期，尤其是经济复苏背景下的行业复苏预期，是牵引板块热点的领涨力量，故这一信息不仅意味着A股的高估值压力犹存，还意味着板块热点的驱动力趋弱。

　　弹升趋势未改

　　但这并不意味着短线弹升趋势将被改变，主要是由于三个因素：

　　一是上述压力可能会被陆续公布的4月份经济数据化解，毕竟外围市场的涨升意味着全球经济有复苏的征兆，这有利于中国出口，从而赋予中国经济增长新动能。

　　而且，发电量与经济增长并不一定画上等号，今年一季度曾出现发电量增速下降，但GDP以及工业产值增长的情形，后市可望通过震荡化解这些压力。

　　二是短线做多的品种仍然存在，昨日海西板块的活跃将激发各路资金对区域板块的重视，如对上海本地股和重庆两江板块的炒作。

　　此外，未来产业振兴政策细则的公布，将有利于市场的活跃，较为典型的受益行业主要有造纸等。与此同时，创投概念股、电力板块近期也渐趋活跃，尤其是创投概念股有望成为贯穿5月行情的板块热点。

　　三是多头仍有做多的底气来源。比如说在首次公开发行（IPO）的具体信息未公布之前，各路资金不愿轻易离场，充其量利用盘中震荡进行仓位结构的调整，其认为在IPO未重启前，市场难以出现利淡信息。又比如说银行股、石化股、电信股等权重股、指标股估值合理，且存在一定的题材催化剂，其中中国联通〔股吧 行情〕就具备3G时代最大受益者的题材预期。

　　关注业绩拐点股

　　短线A股市场或难有大的调整空间，两类个股或将进一步活跃：

　　一是创投概念股，在创业板相关细则陆续公布的背景下，此类个股的题材催化剂较多，电广传媒〔股吧 行情〕等昨日一度异动就是例证；

　　二是钢铁股、电力股等强周期性品种在行业复苏背景下或将迎来业绩拐点，可关注凌钢股份〔股吧 行情〕、新钢股份〔股吧 行情〕、穗恒运、九龙电力〔股吧 行情〕、上海电力〔股吧 行情〕等。

　　另外，化工股的沧州大化〔股吧 行情〕、山西三维〔股吧 行情〕、山东海龙〔股吧 行情〕等也可跟踪。　金百灵投资 秦洪
 

　　节后市场一扫流感的阴霾，以长阳奠定了5月行情的基石。沪深两市股指先后创出本轮行情的新高。在愈走愈强的行情演化中，新高之后的目标在何方？目前行情的关键在于风格转换能否成功。风格转换主要来自两方面：中小市值向大市值品种切换和投资主题切换。

　　中小市值向大市值品种切换

　　近日行情特点是权重股轮番活跃，煤炭、钢铁的相继启动，带动行情走出2500点纠缠的泥潭。对于下一步行情来说，大市值品种的启动已经具备了条件。首先，经济复苏的最大受益者是代表国有资本的大型企业，在政策刺激和信贷投放上，对于大型项目投资等无疑将刺激这些上市公司业绩的回升。其次，信贷规模持续扩张，流动性持续充沛，给大市值品种的下一步表现提供了基础。根据媒体报道，4月份新增贷款规模可能超过6000亿元，预计5、6月份新增贷款规模不会比4月大幅下降。

　　从场内交易量分析，沪市交易量持续稳定在1000亿以上。根据股市资金月度报告，场外资金跑步进场，4月股市资金大幅上升630亿元，月末市场资金存量为10900亿元。数据显示，场内资金充沛，包括基金等资金运作仍然活跃。和2000点下方不同，行情的持续大面积活跃，需要资金在大市值品种上有所作为，而现有的资金实力也可以承接这些品种的活跃。

　　大市值品种能否成功撬动行情深化演绎，是2500点上方走势的关键所在。从近日市场表现来看，地产股的活跃已经有目共睹，万科A、金地集团〔股吧 行情〕等地产龙头的持续走强昭示资金对于金融、地产等核心大市值品种的认同度在不断提高。

　　投资主题的切换

　　切换能否成功是行情延续的关键，在中小市值品种向大市值品种切换是一方面，另一方面是投资主题的切换。行情的下一阶段主题开始逐渐清晰。

　　1、经济复苏主题。随着PMI指数连续五个月回升，经济逐步复苏已经在数据上越来越清晰的展现。在现阶段可以更多地关注化工、建材、电力等景气度传导较快的行业。从工程机械等投资主线转到复苏主线。

　　2、区域经济主题。上海、海西、川渝等区域板块的题材在不断“发酵”。对于经济刺激来说，在深度挖掘着力点，其中的着力点就是区域经济的深度开发。以上海为例，在世博题材上，又有两个中心的建设，受益程度显而易见。而国务院要求海西经济区先行试验重大改革措施。这些都是对于区域题材最好的支撑。

　　3、消费类主线。随着经济复苏，汽车、乳品、酒类、旅游等终端消费类上市公司的业绩有望提升，刺激估值水平的提高。

　　投资主题的切换并非一朝一夕的事情。近期的盘面已有杂乱无章之感，尤其在钢铁、煤炭等活跃之后，会引发市场是否回归到原有投资主题上的疑虑。但从总体上来说，前期投资类、强周期性品种的活跃会趋于淡化，新主题品种活跃的持续力在增强。

　　周二大盘歇了歇脚。虽然从统计数据上来看，平均市盈率冲过20倍，估值偏高的忧虑会导致大盘在高位的震荡风险加大，板块的分化也会在行情后续阶段得以充分体现，但总体而言，随着经济复苏预期的强烈，通过上市公司业绩提升来降低估值水平的预期会超过通过市场调整强行调整股价的预期。对于投资者而言，在保持相对谨慎心态的同时，可以积极参与风格转换中的一些机会。上海证券报 浙商证券 吕小萍

　　４月A股市场转折起伏，周期类行业如有色、化工股等在4月1日至21日表现突出，但在4月22日后，防御类和确定性增长类行业，如医药生物、信息设备，及估值安全同时具有超预期可能的采掘业〔股吧 行情〕，明显跑赢大盘。目前市场各方对于红五月行情充满了期待，而哪些品种最具潜力，更是投资者关注的主要话题。

　　虽然当前上证A股的PE为18.68倍，整体而言估值并不很高，但是部分行业在趋势性上涨后，已出现估值过高的现象，比如有色、电子元器件等行业估值明显偏高，这使得市场呈现出结构性估值压力。在流动性推动估值上升效应边际递减的情况下，这些行业的高估值无法长期脱离基本面。

　　从美国90年代初和网络股泡沫破灭后市场复苏第二阶段震荡调整阶段各行业表现看，在市场复苏第一阶段的反弹中表现超越整体市场的行业在第二阶段明显落后于整体市场，而在第一阶段中落后于整体市场的行业则在第二阶段表现超越整体市场。我们认为，在这两个阶段行业表现出现分化的主要原因与我们对市场复苏三阶段特点的描述相同，即在市场复苏第一阶段，部分行业在流动性推动下估值扩张较大，这些行业在第二阶段则受制于估值压力和盈利预期，表现落后于整体市场，而那些在第一阶段估值扩张较小的行业，因为估值压力较小，从而在整体市场调整时具备一定的防御性。对于当前国内A股市场，我们从各行业估值水平和盈利预期两个方面来把握。

　　流动性转折下 部分行业面临估值压力

　　从今年年初至今，沪深300的2009年动态估值水平扩张了47％，盈利预期下降了8.16％，各行业中，估值扩张最明显的是周期类行业，其中的工业、原材料、非日常生活消费品、信息科技估值水平扩张均在50％以上，防御类行业中除电信服务外，估值扩张均小于30％。这种估值扩张的差异，导致A股市场在本轮反弹中，周期性行业市场表现明显超越防御性行业，这一相对市场表现已明显超出历史平均，未来要延续周期性行业的强势必然需要盈利预期的推动，从而在化解周期性行业高估值的同时，实现倍数扩张和盈利扩张的两重推动，这是2007年周期性行业持续超越防御性行业的原因，然而，这要求一个经济处于扩张阶段的市场环境，这一点是当前市场所缺乏的。因此，我们认为未来周期类行业在当前市场流动性转折下，将面临一定的估值压力。

　　确定性增长和估值安全的行业具备防御性

　　在整体市场面临估值压力时，相对安全的行业可以分为两类：第一类是前期涨幅较小，估值相对安全的行业，如金融、日常消费品、医疗保健类。第二类是盈利预测向上修正的行业，通过分析我们认为，公用事业、医药生物、金融服务、信息服务这类行业一季报公布后盈利预期得到改善。

　　因此，我们认为5月市场在面临震荡调整时，市场将呈现分化格局，具有确定性增长、估值相对安全的行业如金融、医药、食品饮料、机械、建筑等，将因防御性强而超越整体市场。

　　主题投资机会依然方兴未艾

　　通过分析此外，在整体市场面临震荡调整时，我们认为，主题投资也具备成为市场热点的潜力，成为短期资金关注的重点。相关的主题概念有：

　　上海本地股。继上海迪斯尼、国资重组、世博会概念之后，上海本地股又迎来新一轮主题机会，继3月25日国务院常务会议审议并原则通过了“关于率先形成服务经济为主的产业结构，加快推进上海国际金融中心和国际航运中心建设的意见”后，4月29日国务院发布了关于国务院关于上海建设两个中心建设意见全文，同时，上海已向国务院上报南汇区并入浦东新区方案。

　　海西板块。继温总理在今年“两会”政府工作报告中提出要支持海峡西岸和其他台商投资相对集中地区的经济发展后，5月4日国务院常务会议讨论并原则通过“关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见”。意见的原则性通过，为海峡西岸经济区带来了新的机遇，具体到行业而言，受益较大的包括交通运输、基建、先进制造业、商业贸易和金融等行业。

　　猪流感疫情概念。4月30日卫生部发布2009年第8号公告，明确将甲型H1N1流感纳入传染病防治法规定管理的乙类传染病，随着猪流感疫情的扩散，相关行业与上市公司将持续受到市场关注。

　　（东海证券研究所 鲍庆）