导读：一季报深度透视：QFII趁反弹大举减仓

　　　保险持股规模略降 银行股遭减持

　　　熬过年报禁售期 33家公司高管大举减持

　　　撤离成长股 基金潜入蓝筹股

　　　社保基金：加大PE投资力度

　　　银河证券：未来上涨动力渐弱 反弹接近尾声
   

　　一季报深度透视：QFII趁反弹大举减仓（附股）

　　根据上市公司季度报告的统计数据显示，QFII2009年第一季度投资股票的市值为263.56亿元人民币，比2008年第四季度增加了57.36亿元，增加幅度为27.82％。若剔除恒生银行因限售股解禁持股的兴业银行〔股吧 行情〕（601166）部分，QFII2009年一季度持股市值为116.70亿元，比2008年第四季度仅增加3.81亿元，增加幅度为3.38％。上证指数今年1季度累计涨幅为30.34％。结合大盘涨幅分析，QFII在2009年第一季度进行了大规模的减持操作。

　　QFII持股中，被减持的股票增加，但仍为较低水平。被增持的股票数量比2008年第四季度减少三分之一，仅为19只，为2005年第一季度以来的最低水平。减持的股票数量也略有减少，为31只。新进股票45只，比2008年第四季度略有增加，占所持公司家数的37.19％。持平的股票略微增加至26只，为历史偏低水平。这些数据显示QFII在2009年第一季度进行了较大规模调整仓位，对旧有股票的增持意愿降低至历史低水平。

　　若不考虑兴业银行，从行业偏好上看，QFII在第一季度的行业分布状况出现轻微变化。机械设备已经连续九个季度维持位居第一名的位置，原本在2008年第四季度排名第二的金属非金属降至2009年第一季度的第三名，原本在2008年第四季度排名第三的交通运输升至2009年第一季度的第二名。

　　排名第一的机械设备行业持仓市值为29.42亿元，比2008年第四季度轻微减少了0.28亿元，减少幅度为0.01％，对比大盘涨幅为减持状态。此类行业2009年第一季度持股的上市公司家数为24家，比2008年第四季度的23家多1家。QFII持股市值排前十名的重仓股中，山推股份〔股吧 行情〕（000680）被新进建仓，飞亚达A〔股吧 行情〕（000026）持平，万向钱潮〔股吧 行情〕（000559）、柳工〔股吧 行情〕（000528）、格力电器〔股吧 行情〕（000651）被增持，美的电器〔股吧 行情〕（000527）、龙溪股份〔股吧 行情〕（600592）、徐工科技〔股吧 行情〕（000425）、宇通客车〔股吧 行情〕（600066）、江淮动力〔股吧 行情〕（000816）被减持。

　　第一季度QFII持股市值最大的前十家上市公司中，中国人寿〔股吧 行情〕（601628）、大秦铁路〔股吧 行情〕（601006）为新进建仓。宁波银行（002142）、世茂股份〔股吧 行情〕（600823）持平。美的电器、白云机场〔股吧 行情〕（600004）、大唐电力被减持，柳工被增持。格力电器、隧道股份〔股吧 行情〕（600820）的持股占流通A股比例下降，主要因为限售股解禁，实际为被增持。这10只重仓股，仅有世茂股份持股占流通A股比例较高达10.57％，余下9只比例均低于6％。

　　第一季度QFII持股占流通A股比例最高的前十只股票，持股的控盘比例都在5％以上。世茂股份、宁波银行、飞亚达A共3只持平。恒宝股份（002104）被新进。獐子岛（002069行）、龙溪股份被减持。江西水泥〔股吧 行情〕（000789）、海印股份〔股吧 行情〕（000861）、柳工、威海广泰（002111）被增持。（证券时报）

　　今年一季度末进入保险公司投资组合的A股公司小幅增加，但合计持股数略有下降。从行业配置变动情况来看，盈利增长存在不确定性的银行股被大幅减持，而有望受益经济复苏的电力、化工、钢铁等周期性行业则被增持。

　　一季度末持股市值718亿元

　　2008年年末，保险公司合计持有191只A股，共65.76亿股。而在今年一季度末，保险公司持股趋于分散，共涉及218只A股，数量也略有下降，为65.46亿股。与2008年年底持股对照可知，共有55只股票被剔除，新进82只股票。按一季度末股价计算，保险公司持有A股市值达到718亿元（考虑到保险机构未能进入上市公司前十大流通股东的情形，我们所能获取的统计数据显然低估了实际水平）。

　　保险公司持股市值已显著高于券商（156亿元）、QFII（264亿元）等机构，但仍不足基金（7595亿元）的一成。从保险机构持股占流通比例来看，也反映出其影响力相对有限。在218只股票中，仅有4只股票的持股比例超过10％。

　　在718亿元市值中，金融服务依然是保险公司的投资重点，市值达到391.7亿元，排在其后的行业包括交通运输（48.5亿元）、公用事业（34.6亿元）和食品饮料（33.1亿元）。

　　重点增配电力和化工行业

　　从行业配置来看，今年一季度配置比例增加较大的行业包括公用事业、有色金属、化工、机械设备和黑色金属，行业市值比例分别提高了1.8个百分点、1.2个百分点、1.1个百分点、0.9个百分点和0.9个百分点。不过，结合增持股数来看，有色和机械比例的提升更多是因为其涨幅较大，另外三行业才是增持股数最大的行业。对上述周期性行业的增持，反映出保险机构对经济复苏预期的认同。

　　公用事业主要增持了国电电力〔股吧 行情〕（600795）、国投电力〔股吧 行情〕（600886）、城投控股（600649）（新增）、宝新能源〔股吧 行情〕（000690）（新增）、川投能源〔股吧 行情〕（600674），增持数量均在1000万股以上，其中国电电力增持10907万股，为所有股票中增持数量最大的股票。电力股在本轮行情中涨幅有限，而基本面存在逐步改善的预期，因此受到保险机构的青睐。对化工行业的增持主要来自于中国石化〔股吧 行情〕（600028），其被增持7645万股。

　　大举减持银行股

　　今年一季度保险机构对金融服务业进行大幅减持，该行业的配置比例由去年年末的60.7％下降为54.6％，降低6.1个百分点。按减持数量统计，该行业被减持4.8亿股，也是远高于第二位房地产4986万股的减持规模。

　　从细分行业来看，证券行业配置比例基本持平，而银行配置比例下降了5.9个百分点。就个股而言，工商银行〔股吧 行情〕、建设银行〔股吧 行情〕、深发展的减持量在所有股票中名列榜首，合计减持5亿股。保险公司大幅增持的金融股仅有中国银行〔股吧 行情〕，增持量在9900万股。中期来看，银行的信贷增速将逐步回落，而长期来看，潜在的信贷风险也开始增加，这恐怕是保险机构对银行股减持的主要考虑。（中国证券报）

　　截至4月30日，上市公司2008年年报、一季报的披露工作已经全部结束了，这也意味着业绩报告发布前公司高管不得买卖自家股票的约束也随之消失。其实还未等到4月30日，上市公司高管们就已经抑制不住减持的冲动，《每日经济新闻》记者统计后发现，4月20日以来的11个交易日中，共有新海宜（002089）在内的33家上市公司高管抛售本公司股票747.63万股，套现9181.1万元。

　　中小板市场高管减持凶猛

　　证监会2007年发布的 《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》第十三条规定，在上市公司定期报告公告前30日内，业绩预告、快报公告前10日内，公司董事、监事和高级管理人员不得买卖本公司股票。 由于每年4月是年报、一季报披露的密集期，当随着这段时间过去，约束高管买卖自家股票的时间期限也就过了。其实还未等到4月30日，上市公司高管们就已抑制不住减持的冲动。记者统计两交易所披露的公开信息，发现自4月20日以来的11个交易日中，两市共有新海宜（002089）、威尔泰（002058）、拓邦电子（002139）、同洲电子（002052）、特尔佳（002213）、莱宝高科（002106）、晶源电子（002049）、江苏国泰（002091）、宏润建设（002062）、国脉科技（002093）、广宇集团（002133）、方圆支承（002147）、东华合创（002065）、大立科技（002214）、北纬通信（002148）、云南白药〔股吧 行情〕（000538）、岳阳兴长〔股吧 行情〕（000819）、新兴铸管〔股吧 行情〕（000778）、通化金马〔股吧 行情〕（000766）、普洛股份（000739）、农产品〔股吧 行情〕（000061）、鲁泰A（000726）、江淮动力（000816）、华侨城A（000069）、中创信测〔股吧 行情〕（600485）、浙江龙盛〔股吧 行情〕（600352）、钱江生化〔股吧 行情〕（600796）、千金药业〔股吧 行情〕（600479）、南京化纤〔股吧 行情〕（600889）、金证股份〔股吧 行情〕（600446）、恒生电子〔股吧 行情〕（600570）、国投新集（601918）、SST中纺〔股吧 行情〕（600610）等33家上市公司中的50名高管通过二级市场抛售本公司股票747.63万股，套现金额9181.1万元。而在此期间，只在歌尔声学（002241）、中海海盛〔股吧 行情〕（600896）、用友软件〔股吧 行情〕（600588）、欧亚集团〔股吧 行情〕（600697）、保税科技〔股吧 行情〕（600794）出现了7笔增持交易，合计增持的股数也仅有3万多股。与以往减持特征相似的是，本次抛售的主力军仍然是中小企业的高管们，33家减持公司中有15家来自中小板市场，合计抛售数量545.5万股，占到两市高管减持总数量的73％，套现金额也高达6215.26万元。

　　个别高管不惜违规减持

　　除了减持规模惊人之外，部分公司高管甚至不惜违反规定，在业绩披露前就开始减持。

　　金证股份（600446）的一位董事王开因，在公司季报披露前两天（4月21日）卖出股票1万股，套现11.9万元；4月23日，公司发布的季报显示，一季度业绩同比下滑了70.8％。该名董事随后又在4月30日继续抛售金证股份19万股。

　　而王开因并不是唯一一个为了套现违规卖票的高管人员。岳阳兴长（000819）监事张权彬在公司年报季报披露前6天，通过二级市场卖出公司股票1663股，减持价格26.04元。由于一季度业绩大幅下滑，岳阳兴长在季报发布后，股价大幅下挫，昨日报收22.04元。

　　大同证券策略研究员石劲涌昨日向记者表示，高管卖出表明了他们对市场、对自己公司的信心很不足。（每日经济新闻）

    　基金期待蓝筹行情，市场却担忧“高处不胜寒”。

　　“五一”节后调整并未如期而至，A股的持续上涨却已让基金经理们开始担心。但考虑到交易成本和排名压力，他们大多不愿减仓放弃“五月泡沫”，而是相继将资金配置方向，从成长股转到“安全”的蓝筹股上。

　　2600点是个“坎”

　　随着市场的大幅上涨，A股的整体估值开始被推高，而“五一”节前年报和季报全部出台，这些数据在基金经理们眼中“不是特别理想”，他们因而开始担心市场调整。

　　信诚精萃成长基金经理刘浩就是其中一员。他提出，无论是和成熟市场，还是和“金砖四国”中另三国比较，目前A股市场的估值水平的绝对值都排名靠前。上证和深证指数PE（市盈率）估值水平分别为21.4倍和22.7倍，PB（市净率）估值水平分别为2.8倍和3.6倍，而除了日经、纳斯达克指数PE估值水平高于A股外，多数市场的PE在11倍以下，PB在2.0倍以下。

　　基金裕隆的基金经理孙占军则担心政策的持续性。他说，本轮市场上涨过程中，政府政策自始至终都是最主要的推动力。但拉长时间看，后续政策会越来越少，信贷高增长之势也不可持续，一旦市场对政策的预期改变，股市回落的可能性将加大。

　　但是在新的投资政策刺激下，上周股市仍然在下半周强势收红。不过，从成交量上看，两市上周日均成交1686亿元，环比萎缩超两成。

　　华富基金的投研人士明确指出，5月股指震荡上行，进入泡沫区域，对于回调的敏感位置，华富基金认为2600点压力重重。

　　该投研人士说，在2600点上方有多重压力，一是1664点反弹以来的上轨压力；二是7月反弹的颈线压力；三是2600点之上就开始进入历史成交密集区。在2600点之上，“我们认为风险大于机遇。”

　　不过，该人士也表示，在众多压力下，5月市场仍将惯性上扬，但在享受泡沫的时候，要开始注意风险。

　　“银行地产增配最多”

　　尽管担心A股可能出现的回调，大进大出的基金在交易成本以及排名的压力下，都不愿意减仓放弃“泡沫”的“美味”。

　　根据国都证券分析师苏昌景对于基金整体仓位的统计，截至上周末，本期248只开放式偏股型基金平均仓位为80.57%，相对两周前的仓位80.47%上升0.10%，若剔除期间股票市值变动因素的影响，整体上，248只基金相对上期仓位大致净变动0.43%。

　　事实上，两周前的基金股票仓位已接近历史高位，一周高于一周的基金股票仓位，显示基金经理的投资热度不减。

　　值得关注的是，“五一”节前大幅加仓的基金公司包括华夏和中邮创业这两家业绩排名靠前的基金公司，二者分别加仓8.18%和6.98%。

　　一方面担心市场调整，另一方面不愿减仓应对调整，基金经理们规避市场风险的普遍做法是，卖掉部分涨幅巨大、估值过高的成长性股票，增仓低估值的蓝筹股。

　　“股市的行情将切换到蓝筹股上，银行、地产目前是我们增配最多的板块。”一位知名基金公司投资副总说。

　　刘浩也认为，今年一季度，A股市场先是中小板飙升，然后是新能源股和强周期股崛起，蓝筹股涨幅则相对较小。从二季度的投资来看，蓝筹股的估值健康，如果二季度出现的数据表明经济确实复苏，蓝筹股就会出现明显的估值上升。

　　他同时提醒，如果经济没有出现预期中的复苏，甚至进一步恶化，则需观察政府进一步的经济刺激政策。

　　刘浩透露，最近他已经减少了对进攻性股票品种的配置比例，回复到相对均衡的状态。

　　蓝筹行情之忧

　　然而，基金经理所期待的蓝筹行情，却让市场担忧：股指会否因此立即被推高，机构资金借机出逃，从而导致市场大幅调整？

　　对此，深圳某基金公司研究总监私下说，公募基金的行动往往会慢于市场，因为其资金比较大，一旦入市，要马上“出来”比较困难，而假使落袋为安，又必须考虑是否能再次入市，因此无需担忧公募基金借助蓝筹股行情“出货”。

　　刘浩也称：“大家可以回顾（20）06、（20）07年的大牛市，其实所有股票都在涨，并没有大盘蓝筹股一涨，小盘股就不涨（的情况），只要是经济环境在持续向好，经济复苏预期得到确认，大盘蓝筹股、有业绩支撑的中小盘股还是会涨。如果后阶段，经济复苏的预期能够得到确认，那么大盘蓝筹股肯定也会上涨，有业绩支撑的中小盘股也会出现很好的投资机会，关键在于复苏的预期能不能得到确认。”(东方早报 肖莉)

   　 年报显示，截至2008年12月31日，全国社保基金资产总额5623.70亿元，未来将有约560亿人民币可用于投资股权投资基金（PE）。全国社保基金理事会理事长戴相龙在上月举行的博鳌论坛“私募股权与创业投资”分论坛上表示，09年将至少投资3到5家PE。 

  　  业内人士表示，扩大对PE的投资不但对境内人民币基金的发展起到巨大的推动作用，同时也将为全国社保基金带来长期稳定的回报。 

　　为PE注入新的资金来源 

  　  经国务院批准，2008年4月，财政部、人力资源和社会保障部同意全国社保基金投资经发展改革委批准的产业基金和在发展改革委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过全国社保基金总资产（按成本计）的10%。 

   　 截至2008年12月31日，基金资产总额5623.70亿元，也就是说，未来社保基金将有约560亿人民币可用于投资股权投资基金。在全球经济下滑、股权投资基金募集来源收缩的情况下，这无疑给处于寒冬当中的PE们带来了希望。 

    　“社保基金投资PE对人民币基金的发展将起到正向的作用。”中国风险投资协会常务副会长尹生德表示，最显著的一点就是社保基金将为PE注入新的资金来源，有助于股权投资行业的发展。 

　    全国社保基金将在15至20年后才发生支出，其负债期限较长，中短期支付压力较小。这种资产负债特性要求社保基金必须围绕长期投资目标实行长期投资战略，并在一个较长时期内对投资执行情况进行考核和评估。“社保基金代表了更稳定、更追求长期回报的资金来源。”CLPA有限合伙人协会秘书长徐刚对记者表示。 

 　   2004年，全国社保基金参股“中国-比利时直接股权投资基金”，2006年向我国首只产业基金渤海产业投资基金投资了10亿元人民币。 

 　   全国社保基金投资的另外两只市场化PE也具有不错的口碑。鼎晖投资基金管理公司的前身是中国国际金融有限公司的直接投资部，规模达30多亿美元。其投资的蒙牛乳业、百丽鞋业等成长型民营企业在业内获得良好口碑。而弘毅投资成立于2003年，是联想控股有限公司成员企业中专事股权投资及管理业务的子公司，已在国内投资了十几个项目。 

   　 引导社会资金向优势行业倾斜 

   　 在今年的博鳌论坛上，全国社保基金理事长戴相龙表示，目前经济结构要调整，企业要存活，企业的资产评估是最低的，这正是VC和PE发展的大好时机。 

  　  尹生德表示，股权投资周期较长，短期内收益不会体现出来，对社保基金的盈利不会起到立竿见影的作用。但是从长期来看，PE多投向高成长性、技术含量高、符合国家产业政策的优势行业，社保基金的投资可以引导社会资金向优势行业倾斜和集中，可以促进产业结构的转型，提升国民的福利水平。这些行业未来将具有较好的盈利增长点，这无疑可以为社保基金带来长期稳定的回报。 

    “现在发展的产业基金特别重要。”戴相龙表示，目前商业银行贷款的增加，如果没有社会资本对其进行支持和配套将难以为继。 

    戴相龙表示，今年将通过中介机构，至少选择3家到5家PE，选择的标准则是看核心管理人员的业绩。此外，管理人按照合伙法要承担无限责任。在投向上，更多要支持中小企业和服务业。（中国证券报 徐畅）

　　银河证券最近郑重提醒投资者，今年沪综指高点在2500-3000点之间，全年走势为"N"型。目前股价风险收益失衡，未来上涨动力将逐渐减弱，反弹已接近尾声。

　　从宏观经济角度看，我国宏观经济虽已见底但回升力度可能弱于预期。工业生产恢复基础尚不牢固，投资增速继续提高的空间不大，对出口回升也不能给予过高期望。因此，宏观经济面暂时还不能为股市提供重回牛市的支持力量。

　　推动股价上行最有力的资金面情况如何呢？银河证券认为流动性虽然能保持充裕格局，但难以再超预期。后续新增贷款必然下降，将导致M1回升受阻，从而影响股市资金供应。限售股减持、基金分红压力、融资预期可能会加剧市场震荡。

　　统计数据表明，除金融、煤炭、石化、高速公路等行业外，多数行业市盈率都在30倍以上，全部上市公司市盈率中位数为41倍，估值泡沫较为明显。银行证券公开表示，本轮反弹以来的单边上涨行情已经结束，未来应警惕震荡与股价结构调整风险。5月份不排除再创反弹新高的可能性，防御是最主要的投资策略，应控制风险、降低仓位、调整结构。

　　即便股市反弹接近尾声，投资者未来可把握两条投资主线，一是低估值投资主线，关注具有估值优势的蓝筹板块，主要行业是银行、高速公路、石化、煤炭、地产，二是关注确定性主题投资机会，如3G、创业板、资产注入与并购。

　　哪些股票仍可积极关注呢？银河证券的重点股票池如下：工商银行、北京银行、金地集团〔股吧 行情〕、招商地产〔股吧 行情〕、现代投资〔股吧 行情〕、赣粤高速〔股吧 行情〕、大同煤业〔股吧 行情〕、国阳新能〔股吧 行情〕、中石化、中兴通讯〔股吧 行情〕、东软集团、复旦复华〔股吧 行情〕、电广传媒〔股吧 行情〕、鄂武商、伊利股份〔股吧 行情〕。（华西都市报）