导读：国际热钱回流新兴市场大小非随时可能加速减持

　　　证监会发布实施IPO改革指导意见

　　　IPO重启最快6月下旬

　　　广发证券：别被鱼尾行情卡到喉咙

　　　证券行业：把握券商板块的IPO重启行情

　　国际热钱回流新兴市场大小非随时可能加速减持

　　强势难改。6月10日,上证指数收于2816.25点首次站上2800点,距离1820.81点的本轮反弹启动点已近千点。市场强势的原因之一就是流动性泛滥。然而,盛极而衰,导致整个市场流动性发生转变的因素已经出现。

　　"31家已过会未上市公司将带来700亿--1000亿元的股票供给,一旦市场有掉头的可能,大小非也会随时出逃。"上海一位保险资产管理人士提醒说。面对市场的疯狂,机构开始警惕流动性可能出现的变局。

　　热钱回流新兴市场

　　近期,国际热钱大量进入香港导致港股强势并对A股产生一定的带动作用。10日,恒生指数大涨4.03%,超越A股上证综指3%。

　　美元贬值、黄金价格上涨、美国国债收益率提高说明投资者对远期通胀的担忧在上升数据表明,近期香港银行体系港币结余也出现大幅上升,至6月初,已经接近2600亿港元,香港银行间的同业拆借利率已经降至零。这显示海外资金可能大举流入香港,业界认为,不排除热钱直接或间接流入内地的可能。

　　似曾相识的输入型流动性过剩有重新抬头迹象,目前A-H价差处于历史较低水平,部分股票的A股价格已经低于H股,两地蓝筹股出现交替上升的局面。

　　中金公司对于流动性的注解是:资金从较为安全的美元资产流向风险度更高的新兴市场及能源和商品市场,从而导致能源、大宗商品价格和新兴市场股市快速上涨。

　　显然,这不是一次实质需求支撑的资产价格上涨。

　　"对于这一点,机构是很清楚的,现在的资产价格是不看需求的。"一位合资基金公司基金经理告诉记者,"泡沫肯定有,而且肯定会破,但大家都认为自己可以提前跑出来。"

　　近期,A股的走强,明显与外围市场同步。

　　随着流动性导致的蓝筹股上涨,一些机构干脆给出了蓝筹泡沫的投资策略。银河证券在近期的一份报告中提出,蓝筹股仍然是主要的投资方向,可以重点把握两条投资主线,其中一条就是资产泡沫化主线,主要关注证券、银行、保险、石油石化。

　　大小限会随时倒戈

　　不知不觉,市场的估值水平已经上升到去年4000点的水平。

　　目前,A股市场的TTM市盈率达到了30倍,沪深300接近26倍,中小企业板指数42倍,代表蓝筹股的上证50指数也接近22倍,全部股票在剔除负值后的市盈率中位数达到46倍。很显然,这与目前的实体经济并不匹配,中国、全球实体经济并未完全走出经济危机的泥沼。而值得警惕的是,和中小市值股票不同,蓝筹股的泡沫化进程还有进一步发展的趋势。

　　对于A股来说,市场出现非理性上涨的原因,"流动性充裕仅仅是一个必要条件。"上述合资基金公司人士认为。市场股票供给的消失,是指数疯狂的另一原因。

　　而这种局面即将被打破,IPO重启准备正紧锣密鼓。记者获悉,已过会未上市公司日前收到证监会通知,要求报送最后封卷材料。目前,已过会未上市的公司共有31家,总融资规模大概在700亿--1000亿元。

　　除了IPO将对冲掉市场的部分流动性,在上涨行情中一度低调的大小限减持活动,也成为对抗流动性泛滥的又一重大因素。

　　"大小限在今年2月份的时候,曾经出现了一次减持小高潮,但市场走强之后,他们发现持有可以获得更大的利益,4月之后,大小限减持现象并不严重,但这并不说明他们没有加速减持的意愿,如果市场有掉头向下的趋势出现,他们会毫不犹豫的加速减持。"上海一位私募基金经理告诉记者。

　　6月份,股市合计限售股解禁额度1600亿元左右。根据Wind数据统计,4月份发布大小限减持公告的公司,就有4.8亿股被减持。而5月以来共有86家上市公司发布减持公告,股东减持股份合计达到了6.35亿股。根据交易平均价或变动期间股票均价计算,减持市值约为50.58亿元。由此看出,大小限减持一直没有停过,随着市场的走强,大小限减持的冲动也在增加。

　　新发基金和信贷已经收缩

　　资金供给方面,5月的信贷数据现已被市场认定为流动性持续膨胀的保障。虽然不至于再出现1-3月那样的新增信贷天量,但如果能够与4月新增信贷余额5918亿持平,市场都已经认定是流动性利好。

　　中国证券登记结算有限公司6月9日公布的最新统计数据显示,上周沪深两市新增股票账户数涨至317,509户,创下6周以来的新高;新增基金开户数为45,098户。场外资金还在不断进入。

　　但同时公布的另外一组数据说明,市场的存量资金开始撤退。数据显示:截至6月5日,持仓A股账户数为4833.08万户,较前一周回落20.3万户,微降0.418%。这是A股持仓账户数在经历连续三周回升并创下新高之后,上周首次出现回落。

　　当前股市和商品暴涨主要缘于太多的热钱,而这主要源于全球超低利率环境。但全球的宽货币政策已经实行了半年多,各国央行需要关注其后续效果,一旦停止向市场释放流动性,目前钱多滋事的局面也将会有所改变。

　　机构方面,一方面,目前基金的仓位普遍在80%以上,机构的存量资金已经不多。5月新发基金曾经迎来一个小高潮,总共有14只新发基金上市,且多以股票型基金为主。但进入6月,新发基金逐渐减少,这也导致机构的增量资金停滞。（21世纪经济报道）

　　中国证监会《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》(详见A5版)今日正式发布并施行。中国证监会有关负责人昨日接受采访时表示:"在新股发行改革的文件正式发布后,恢复新股发行将会很快启动,目前各项准备工作都在按计划进行。"这意味着,从今天开始,随时可能有企业得到证监会的核准批文,步入发行程序。此前,已有32家公司通过发审委审核,其中包括5家拟登陆沪市的公司和27家中小板公司。至于哪类公司会率先拿到批文,该负责人未作出回答。

　　证监会曾于5月22日至6月5日就《指导意见》向社会公开征求意见,期间共收到各种反馈意见1687件。据悉,反馈意见主要集中于四方面:一是鉴于目前有个别投资者有多个账户的情形,应明确单个投资者只能使用一个账户申购新股,以有效向有申购意向的中小投资者倾斜;二是认为目前股份锁定数量较多,不利于抑制市场炒作,应当放宽股份锁定限制,增加可供交易的股份数量;第三种意见认为,随着定价市场化程度的提高,有必要相应增加发行机制的弹性,给予券商在回拨、中止发行等方面更多的自主裁量选择;第四类意见则是法人机构和部分个人投资者针对千分之一的网上申购上限提出了各自不同倾向的看法。

　　经认真研究,证监会采纳了前三项建议,并对《指导意见（征求意见稿）》进行了相应修改完善:关于账户问题,为澄清疑虑,在近期改革措施部分,进一步明确"单个投资者只能使用一个合格账户申购新股"的要求;在改革基本内容部分,增加了"适时调整股份发行政策,增加可供交易股份数量"的内容,以及"完善回拨机制和中止发行机制"的原则思路。

　　针对有投资者提出的取消网下获配股票三个月锁定期的建议,以及马上推行存量发售的建议,证监会有关负责人表示,网下配售锁定问题和存量发行问题符合市场化的方向,证监会将遵循发行体制改革分步实施、逐步完善的原则,创造条件,逐步推动。而《指导意见》中所称的"适时调整股份发行政策,增加可供交易股份数量",也并不意味着应解除大股东股份的锁定限制。对主要股东股份有锁定期要求,是上市公司的内在约束机制,会长期存在。

　　上述负责人还表示,在《指导意见》发布后,获得核准批文的公司可根据自己的准备情况自由选择发行窗口。而在定价市场化后,证监会将会淡化窗口指导,不会再从市盈率角度进行行政性指导。

　　不过,在新股发行过程中证监会仍需关注定价机制是否合理的问题,进行审慎性监管。

　　至于投资者关注的如何对"高报不买"行为进行严格约束的问题,该负责人表示,此次发行改革后,报价环节的作用将非常重要,因此监管力度不但不会放松,还将比以前更加严厉。一方面,承销商和询价对象对报价环节的重视程度会更高,承销商希望得到投资人对股票价格的真实判断,就会要求询价对象真实报价;另一方面,对于高报不买的行为,承销商也有义务及时反映给监管部门,要打"大报告",决不仅仅是"小报告"。当然,证监会也将进行多项检查,并通过电子留痕监督承销商和承销商的报价行为。

　　据悉,目前证监会已就网下申购电子化平台、登记结算平台等技术系统的调整、相关操作规则的制订,与沪深证券交易所、登记结算公司、证券业协会等单位进行了深入讨论。各相关单位正在抓紧时间进行系统调整、规则制订等技术准备工作。近期证监会还组织了承销商的会议,对《指导意见》深入研讨,准确理解掌握各项改革要求,促进承销商全面履行职责。(证券时报 于扬)

　　分析师预计,考虑市场承接能力,发行节奏可能会呈现"先小后大"特点

　　在结束征求意见后的不到一周的时间内,有关新股发行改革的正式稿随即公布,券商研究机构和投行人士的最新观点认为,IPO最快于今年6月下旬重启,首发中盘股的可能性较大。

　　IPO重启已不远

　　"从之前的《征求意见稿》到现在紧跟着公布正式稿,新股发行改革的进程之快一直超出我们的预期。"一位业内人士告诉记者,IPO正式重启的时间很可能也会超出大家的预期。另一位分析人士也指出,新股发行改革紧锣密鼓背后也暗示管理层的心切,IPO离重启不远也在市场预期之中。

　　何时重启IPO？最乐观的预计,广发证券投行业务负责人认为本周就有重启IPO的可能。国泰君安证券、国金证券(600109)、上海证券、民族证券等研究机构均表示,重启IPO最快在今年6月下旬。部分研究人员认为,鉴于网上、网下申购渠道的"相斥性",交易所需要相应技术的配合,新股正式上市的时间还可能有一定延后。

　　部分研究机构仍持偏谨慎的观点,安信证券研究员程定华认为,如果6月底不能重启IPO,拟上市公司还需补充中报数据,创业板IPO会先于主板。而其他多数券商研究机构认为,中小板、主板IPO或会先于创业板。

　　首发中盘股可能性较大

　　针对最受关注的哪类企业会最先放行IPO,来自研究机构和投行人士的观点呈现一定分歧,但认为首发中盘股可能性最大的观点占据多数。

　　国金证券副总裁姜文国认为,从市场接受的角度看,IPO重启的第一单有可能是偏小盘的品种,但考虑到解决大型国企融资问题,第一单放行大盘股的可能性也仍然存在。广发证券投行负责人认为,先发行的品种可能是中小板中规模比较大的股票。

　　券商研究机构此前预测IPO开闸后第一单落于中小板的观点较多,但伴随近期股市走强,研究人员认为市场承接力量有所提升,不少研究机构认为中大盘股首发的可能性较大。

　　长江证券〔股吧 行情〕策略分析员张凡认为,首发类似中国建筑的大盘股可能性最大。国泰君安证券策略分析师翟鹏认为,发行节奏上可能会呈现"先小后大"特点,首单发中小盘股的可能性较大,但之后还是会对大盘股放行。民族证券策略分析师陈伟认为,10亿至100亿股规模的机构首发可能性较大。

　　不论是怎样规模的机构会率先发行上市,多数券商研究机构均认为对二级市场的冲击不大,股市的中长期趋势不会因此而改变。(上证 杨晶 张雪)

　　股指虽然昨日大涨并双双创下新高，但周四两市低开后略作冲高便快速下探，虽然周三公布的CPI和PPI数据合乎预期，市场也将此解读为中国经济复苏的证明，但中国社科院研究所的解读却是："这表明国内投资与消费的需求仍无起色，中国经济仍然处于继续走弱的态势"，对经济复苏的盲目乐观对泡沫的催升起到推波助澜的作用，国外投行对中国经济和股市的罕见唱多论调对应的却是港企H股的大量套现和国内大小非的高速出逃，虽然美元长期走软的预期促使原油和大宗商品的持续上扬，但近期美元回升的可能性正逐渐增大，原油、黄金、大宗商品的持续上涨的格局将有所改变，今天市场中的黄金、有色金属名列跌幅前列，我们在昨天的两点半快评《成败两萧何》中提醒投资者，银行、券商、地产股在经过连续上涨后已处高位，权重板块的调整将给股指带来较大的压力，今天地产股已率先调整，银行股的调整也将踵而至，昨日港股受国内将单边下调存款利率传言影响，银行股带动恒指上涨超过4%，但此传言并未兑现，港股开盘后恐将陷入大幅调整之中，港股对A股也将形成一定的拖累，投资者面对指数高位之时指数好赚钱难赚的局面之时，仍宜保持清醒的头脑，鸡胁行情不宜抱有太大的希望，吃鱼吃中段，不要被鱼尾行情中卡到喉咙。

　　日均交易量连续第四个月超过2000亿元。5月沪深两市股票、基金、权证和债券总成交额为4.3万亿元,同比增加13%,环比下降19%。日均交易额2375亿元,同比增长26%,环比下降6%。由于五一和端午节放假休市,本月仅18个交易日,较上月减少3天,导致成交总额环比下降幅度较大。

　　调高09年日均交易量至1650亿。1-5月平均日均总交易额达到2217亿元,同比增长13.4%,估计上半年的日均成交金额将在2100亿左右。我们维持全年交易额前高后低的判断,预计下半年的日均交易量在1100亿左右,从而调高全年的交易量假设至1650亿,此前我们的假设是1350亿。

　　二季度的市场行情超出了预期,这是我们调整交易量假设的主要原因。我们调高中信证券〔股吧 行情〕(600030)和海通证券〔股吧 行情〕(600837)的09年盈利预测至1.10元和0.47元,对应当前的股价PE分别为24倍和32倍。我们认为当前股价已经反映了高涨的交易量,而我们在4月报中曾经指出券商板块在3季度的投资机会将主要来自于08年同比基数的降低以及IPO和创业板对市场的刺激效应。需要指出的是,虽然IPO和创业板推出利好券商股,但对市场整体行情可能带来一定的抑制作用,那么券商股虽然跑赢大盘的概率非常大,但也可能受大盘的牵连,未必非常强势。

　　IPO重启之前的预期有望拉升券商板块。从A股的历史来看,新股发行暂停超过半年的只有两次,分别是05年6月至06年5月和08年10月至今。从上一次IPO重启来看,券商板块开始发力是在3月,即IPO实际重启的3个月之前,而券商指数跑赢上证指数的峰值出现在6月初,其后两者之间的差距并未进一步拉大,可见当IPO实际重启的利好兑现之后,券商板块的上涨动力将逐步消失。

　　时刻关注估值风险。近期券商股的强势已经有所表现,而这种投资机会有望延续至三季度初,存在交易性机会。但承销收入的增长并不会大幅提升券商的业绩,一旦股价大幅上涨,高估值的风险也会凸显,建议投资者及时关注风险,适时退出。

　　维持证券行业的中性评级,维持中信证券的审慎推荐A的评级。招商证券股份有限公司。