申银万国：

40亿支持农网和配网建设

我们认为，这是十项举措推出后明确加大对城市配网和农网建设投资力度的具体举措。我们维持11月10日的初步估算，即：2008-2009年电网投资将在原7500亿元投资的基础上增加投资额486亿-508亿元。

具体受益的上市公司依次是置信电气〔股吧 行情〕、思源电气、国电南瑞〔股吧 行情〕、奥特迅、平高电气〔股吧 行情〕、国电南自〔股吧 行情〕和许继电气〔股吧 行情〕。其中国电南瑞是上市公司中唯一规模化进入农电自动化领域的公司，将受农网投资加大明显受益。置信电气的非晶合金变压器在江苏、福建、山东和山西的合作省份城市配网改造中将获一席之地，但我们对农电投资对非晶变压器的推动作用仍持谨慎态度。思源电气和平高电气252KV、126KV及以下高压开关市场扩大将有利于产能进一步释放。奥特迅的交直流一体化电源产品将同时受益于农村变电站改造和城市配网改造。

国电南自、许继电气和国电南瑞在低电压等级城市配网继电保护产品方面也将受益。

估值方面，我们的推荐次序依次是置信电气、奥特迅和思源电气，并建议关注其他电网类上市公司交易性投资机会。

天相投顾：

新政策有望加速电网建设

加大电网基础设施投资符合我们预期。正如我们在11月4日发出的《输变电行业增长明确，成本压力逐步缓解—电气设备行业08年三季报综述》报告中所提到，在当前国内外经济形势日益堪忧形势下，政府通过加大电网这项较为薄弱的基础设施建设，在弥补历史欠账的同时拉动内需增长。我国在2004-2007年电站装机量处于年均增速高达16.76%的建设高峰期，累计电网与电站投资比例约为40:60，远低于两者60:40的合理投资比例；2008年1-9月全国电网、电站完成投资总额分别为1843亿元、2166亿元，43:57的投资比例说明电网投资力度还需继续加大。

我国电网建设将呈现多点开花局面。由于我国电力资源主要集中在西部，而电力消耗主要集中在东部，为大幅度提高跨区电力资源的优化配置，国家提出了建设“一特三大”（特高压电网、大煤电、大水电、及大核电）、“西电东送、南北互供、全国联网”的电力发展战略。结合此次出台的城乡电网建设、及08年10月底国家发改委集中核准的9条500KV输变电建设工程，我们认为，未来我国电网建设将呈现“两头带中间”的多点开花局面，即一头是大型电厂与能源基地的电力外送和全国联网的建设，另一头是农村电网建设与城市配电网的建设，中间则主要是220KV和省级（际）330KV、500KV及750KV电网的建设。

银河证券：电力行业增值税转型利在远期

（1）抵扣新购入设备所含的增值税

我们暂将此项增值税转型定义为：允许企业购入的机器设备进项税金全额抵扣。基于此，增值税转型对电力行业的影响表现为单位装机造价的下降，对利润表的影响是单位折旧降低，利润增加（需考虑税盾）。

可抵扣的增值税=可进行抵扣的电力设备购置额÷（1+行业增值税率）×行业增值税率；单位折旧降低=增值税抵扣÷折旧年限

对净利润贡献=单位折旧降低×（1-所得税税率）

电力是资本密集型行业，受益于增值税转型。我们从2006年投产火电工程项目单位造价构成中可以看到，设备购置费在单位装机造价中占比达到46.66%。我们预计2009年电源投资额为2327亿元，并假设其中的45%为设备购置费，增值税率17%，计算得到可抵扣的增值税优惠总金额为152亿元。

（2）矿产品增值税税率恢复到17%

煤炭增值税率由13%上调至17%将对煤价产生间接影响。增值税是价外税，理论上可以抵扣，因此增值税率上调并不直接影响上下游行业（制造业）的利润表。但是，税率上调会对商品定价产生间接影响。如果煤炭企业想要保持利润不受影响（即保持不含税煤价），就需要提高含税煤价3.54%。但是在下游需求低迷的情况下，下游行业在心理上是否愿意接受涨价就成为了问题。总体而言，现阶段煤炭增值税转型对电力行业是有利的，但是影响程度较低。

投资建议:

虽然从短期来看，固定资产增值税抵扣无法改变部分新电厂“转固即亏损”的尴尬，矿产品增值税提高对煤价的影响也十分有限。但是，从长期来看，增值税转型对电力行业是有利的，可以鼓励企业改进技术，装备升级，并实质性的降低成本。因此，我们认为增值税转型利在远期。

申银万国：扩大内需十项举措增强电网投资确定性

十项举措的推出更加确定了我们对电网投资确定性的判断，对电网设备行业构成利好。2008-2009年电网投资规划为7600亿，其中农村电网在5%-8%左右，城市电网（指220kv及以下城市受端电网）在50%左右，合计投资额在4180亿-4408亿元。此项政策的出台，初步估算，2008-2009年电网投资将在这个基础上增加10%左右，即418-440亿元，加上灾后重建，新增投资额在486亿-508亿元。

（1）完善农村电网方面，将有利于由国家或地方出资投资农村电网建设，改变各省农电公司因亏损而难以有效加大农网投资的现状。我们静待两大电网公司关于农电投资方面具体政策出台。

（2）加快城市电网改造方面，将有利于220KV及以下电压等级电力设备投资。我们此前曾经判断，220KV及以下受端电网薄弱，“十一五”后将成为电网投资的重点。从国务院此项政策来看，城市受端电网投资将有所提前，但投资的幅度和程度仍需要观察。

（3）关于加快灾后重建工作，我们认为是三项投资中将最先启动，将新增电网投资68亿元左右。其中用于送电工程投资26亿元，恢复性投资5亿元，新增投资37亿元。

（4）我们认为，此项政策为刺激经济政策，不会挤出500KV及以上电网投资。而且，多数500KV及以上线路均为2008年已在建、已完成招投标或已完成前期准备的项目，改变投资方向的可能性非常小。500KV及以上高电压等级变压器、开关以及继电保护市场受此次政策影响较小。