近几个交易日银行股表现突出，昨日带领大盘一度冲过2000点。截至昨日收盘，深发展从上周二开盘的8.88元涨到11.11元，涨幅超过25%，浦发银行〔股吧 行情〕、兴业银行〔股吧 行情〕等其他银行股也有不小的涨幅。尽管09年银行面临利差收窄，但相关政策的出台保证了其业绩的稳定。

商业银行加大放贷力度

在政府取消信贷规模限制以及鼓励贷款投放等政策刺激下，商业银行在2008年岁末投放贷款的积极性大大提高。截至2008年12月，人民币各项贷款余额30.35万亿元，按可比口径同比增长18.76%，增幅比上年末高2.66个百分点。全年人民币贷款按可比口径增加4.91万亿元，其中11月、12月两个月的新增贷款达到1.25万亿元，约占其全年投放量的1/4。

2008年的信贷投放特征是年末贷款新增量快速上升。12月的贷款（不包括票据融资）新增5571亿元，仅次于2008年1月份的7851亿元。在政府政策刺激下，银行的信贷审批流程亦开始加速。

由于贷款的放量投放，货币量的增速相应提高。我们认为前期M1同比增速的持续降低不但与经济主体的悲观预期有关系，也是对当时降息预期在一定程度上的微观反映。

2008年12月末，金融机构本外币各项存款余额为47.84万亿元，同比增长19.30%。人民币各项存款余额46.62万亿元，同比增长19.73%。全年人民币各项存款增加7.69万亿元。从存款结构看，与M1增速恢复相一致，12月份活期存款占比从11月份的36.46%上升至37.95%，定期存款占比只上升了0.43个百分点。

政策松绑信贷

1月12日，银监会印发《关于调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》。通知中规定，对符合国家产业政策导向，已列入发展改革委制定的发展规划，政府相关部门已同意开展项目前期工作的项目，银行业金融机构可在一定额度内向非生产性项目发起人或股东发放搭桥贷款。政府的4万亿投资计划中的项目存在资本金无法及时到位的问题，因此此项政策将突破以往的政策限制，解决项目资金来源问题，加速贷款的投放。

同时，允许有条件的中小银行贷存比的放松有利于中小银行维持贷款的高增长，我们认为该措施放宽了民生、兴业、浦发等贷存比较高上市银行的放贷限制。

针对2009年可能的不良贷款率的上升，监管层建议银行提高其拨备覆盖率。我们认为上市银行实际上自身也有四季度增加计提的拨备的意图，以平滑2008~2009年业绩增长的考虑；这从已经披露的浦发、深发展两份业绩快报中可以得见。

以规模应对息差收窄

2008年的五次下调基准利率以及2009年预期中的降息将收窄银行业的息差，对于以利息收入为主要利润来源的国内上市银行来说，息差的收窄是确定的；为维持2009年的业绩增长，上市银行的主要对策只能是通过规模的增长来应对息差收窄对盈利的影响，而岁末突击正可以实现这个目标，因为年末投放的贷款主要的收益将体现在2009年，而拨备则在2008年就要计提。

政府提出2009年M2同比增长达到17％，那么全年的信贷增量预计将在15％以上，也就是说全年新增人民币贷款将在45000亿元以上。我们认为2009年能否实现M2同比增速17%的目标需要宏观基本面以及房地产市场复苏的配合。

另外，从信贷结构的角度看，目前的商业银行重点投放对象主要集中在基础设施、电力、能源等大型项目，信贷资源向这些项目或者企业集中。在2009年的上半年，商业银行的存量贷款中的出口类制造业、零售商贸类企业贷款质量将受到进一步的考验。

09年投资策略：波段操作为上

我们认为，经济下行周期中银行面临利差收窄与信贷成本上升两大风险，且银行业绩表现滞后于经济周期，预计2009年商业银行的整体业绩将负增长10％；监管层提高了拨备覆盖率的要求，这将压低上市银行2008年的业绩，从而提高银行业2009年的业绩增速。我们预计通过拨备等财务处理措施，银行业2009年业绩可能将维持个位数的增长。

我们认为，国内银行业的中期ROE水平在20％左右，国内银行业的2008年动态PB估值的合理区间在1.6倍~2.0倍，在目前宏观经济以及房地产市场预期不明确的状况，我们建议采用波段操作的方式，在估值超出上述区域时作超配或者低配的决策；目前银行业的2008年动态PB为1.7倍，维持行业“中性”评级。中投证券