导读：
五月投基重在控制阶段风险(荐组合)
偏股型基金未能跟上大盘脚步
5月行情有隐忧 保守型投资当轻仓
从隐含增长率中寻找封基投资价值
五月投基重在控制阶段风险(荐组合)
A股市场估值水平与全球主要市场相比处于较高水平，且已经很大程度反映了当前甚至进一步政策刺激的潜在效应，另考虑到大小非解禁进入阶段小高峰等对A股市场短期流动性的冲击，预期股指阶段将呈现宽幅震荡格局，估值水平的提升有赖于全球市场进一步走强以及进一步超预期政策刺激的支撑。对于选择股票型及混合型基金的投资者而言，建议阶段降低基金组合风险至中等水平。
从基本面变化趋势角度看，建议未来3～6个月逐步转换基金组合风格，从强周期风格向弱化周期特征过渡，并适当侧重资产规模偏小、管理人择时能力突出的基金产品。2009年一季报显示，基金股票仓位大幅提升，进一步加仓空间有限，后续将更多呈现持仓结构调整特征，而前期持仓调整下的行业配置现状也为基金增持消费服务等弱周期特征行业板块留下空间，这在增强股指以及相关行业板块波动的同时，也进一步强化市场向弱化周期特征过渡的趋势特征。
从固定收益类基金看，充裕的流动性依然支撑债市，但预期降息周期接近尾声将给债券市场带来压力。因此，预计债券市场将阶段呈现高位震荡整理的走势，市场机会将呈现阶段性和结构性特征，从控制风险角度出发，在债券基金选择上侧重持仓久期中短或者适当配置浮息债的产品。
随着企业存货消化及生产恢复下投资者对信用债溢价水平要求有所降低，中等及次高级信用类债券收益率或有进一步下降空间，当然也需要承担相应的信用风险，进取操作思路下可关注在信用类债券上持仓比例较高的债券－新股申购型产品。
货币市场基金阶段收益率将维持较低状态，但相对活期储蓄仍具备升级替代优势，建议在流动性适宜情况下，关注具有高偏离度("影子定价"与"摊余成本法"确定资产净值偏离度)、高收益"双高"特征货币市场基金。
封闭式基金侧重剩余4～6年传统封基，当前26只2009年后到期的传统封闭式基金折价水平基本处于相对合理区间，建议整体上根据自身需求以及市场权重进行平衡配置。比较分析时间推移下封闭式基金折价水平变化，剩余存续期4～6年封闭式基金折价水平、到期年化收益率与历史高点相比大致相当，建议下阶段予以重点关注。另外，在封闭式基金折价水平大幅降低可能性较小情况下，业绩表现将成为影响长剩余期限封闭式基金市场价格另一主动力，建议进一步侧重选择管理人投资管理能力突出的封基产品。
5月行情有隐忧 保守型投资当轻仓 上周A股行情先抑后扬，一度受到"猪流感"和上市公司业绩下降打击，大盘跌至近三周以来的低位，但管理层表态将对信贷政策不设限，使得A股市场在经历了单日大幅调整之后又连阳重返强势，A股市场窄幅反弹，并且沪深股指均连续第四个月上涨，这也是上证指数自6124点以来，首次出现月线四连阳情况。最终上证综指报收于2477.57点，全周上涨1.18％；深证成指报收于9502.52点，全周上涨2.01％。债券市场方面，上周国债、企业债、银债、央票、短债等指数纷纷小幅上涨，可转债也跟随股票市场的反弹而上涨，上证国债指数上周收于121.13点，涨幅0.13%。上证企债指数收于134点，涨幅0.11%。受此影响，股混型基金和债券型基金净值绝大多数都出现上涨。
各类基金表现分化严重
从各类基金的具体表现看，26只指数型基金简单平均净值上涨1.62%，但分化较为严重，以金融、地产为代表的大盘蓝筹股上周表现较强，因此相应的指数基金表现强于大盘，180ETF、50ETF和易基50涨幅均在1.9%以上。由于中小板股票前期涨幅较大，在本轮调整中跌幅较深，整个中小板指数上周表现相对较差，华夏中小板ETF全周仅上涨0.1%。
除了指数型基金外，股票型基金和混合型基金(含QDII)的单位净值平均涨幅分别为1.61%和1.52%,其中QDII基金净值平均下跌1.18%。交银精选、交银稳健、信诚盛世涨幅居前，净值分别上涨了4.12%、3.93%和3.83%，从持股和行业配置情况来看，交银精选配置金融行业比例较重，同时第一重仓股
浦发银行〔
股吧 行情〕在上周表现突出，大涨8.42%，对其净值贡献较大，此外其重仓股
潞安环能〔
股吧 行情〕在上周也表现突出。交银稳健持有的重仓股
招商地产〔
股吧 行情〕在上周上涨11.92%，信诚盛世持有的浦发银行和
兴业银行〔
股吧 行情〕在上周纷纷大涨。
表现相对靠后主要是QDII，由于目前统计的QDII上周表现仅为上周前三天的业绩，而上周前三天的海外市场表现多数下跌，以致多数QDII基金净值上周前三天出现下跌。
债券型基金和保本型基金的单位净值多数上涨，平均上涨0.16%。
封基折价率有所回落
上周沪基指在调整短短一周后重拾升势，连续第二周跑赢大盘，除基金天华29日停牌下跌外，其他开盘交易的封基全部上涨。沪基指上周收盘于3322.82点，上涨1.98%；深基指收盘于3305.57点，上涨1.89%。
沪深两市基金全周的成交金额为118.83亿元，成交量为8121万手。
单个基金方面，开盘交易的32只封闭式基金中，31只上涨，1只下跌。全周涨幅居首的是大成优选，周涨幅3.97%；周涨幅较大的还有基金久嘉上涨3.54%，基金科瑞上涨3.29%，基金同盛上涨2.88%，基金裕隆上涨2.82%，基金普惠上涨2.63%，基金汉盛上涨2.54%，基金安顺上涨2.49%，基金金鑫上涨2.38%。周涨幅较小的有富国天丰上涨0.10%，建新优势上涨0.50%，基金景宏上涨0.55%，周涨幅低于1%。基金天华因召开基金份额持有人大会29日开始停牌，全周跌0.67%。封基的市价表现强于净值，折价率在上周结束后有所回落，目前大盘封基的平均折价率为27.38%。
激进型投资可紧跟热点
上周股指连续下跌回补4月初所留下的两个缺口后，再次放量反弹重新回到年线上方。经过此轮下跌，市场做空风险得到有效释放。目前市场量能温和放大，技术指标重新走强，但从历史表现看，大部分年份的５月份表现不佳，原因很可能与上市公司年报及一季度报在４月底公布完毕有关。另外，"猪流感"疫情的不确定性将成为大盘节后的一个隐忧。
Ａ股市场的走势仍需谨慎面对，但近期上海本地股成为Ａ股市场新的兴奋点，海西板块的厦门板块也出现了相对强劲的走势，成为市场新的兴奋点。另外医药股等品种在近期仍有望活跃，毕竟猪流感疫情短线能否迅速得到控制，存在着一定的不确定性因素。所以对于保守型投资者仍应轻仓，而对于激进型投资者可关注重仓医药行业和上海本地股的股票型基金。
封基目前折价仍然具有较大的防守优势，特别是折价较大的封基仍然值得长期持有，毕竟30%以上的折价率的封基若持有到期将给投资者提供相对较高的安全垫。(.海.通.证.券)
从隐含增长率中寻找封基投资价值
经济前景不明，股市看多、看空？公说公有理，婆说婆有理。既担忧股市风险，又不愿错失投资良机的长线投资者，不妨持有"攻守兼备"的封闭式基金。除去纯债型基金富国天丰、分级型基金瑞福进取，如何从余下的30支封基中挑选更"合算"的基金呢？本文引入一个新的度量指标--股票资产的隐含增长率，并利用该指标为投资者推荐更安全的封基。
解读股票资产隐含增长率
封闭式基金投资的最大亮点是折价率的存在。假如折价率为20%，这意味着投资者可以用0.8元的价格买入1元的净资产。那么，封闭式基金为什么存在折价呢？本文不对此进行学术探讨，只用一个浅显的比喻进行解释。
浅显的说，封基就像非到期不能支取的定期存款或承兑汇票，尽管投资者可以通过抵押贷款或贴现的方式获取现金，但必须要为此支付费用，折价率就如同封基的贴现费用。那么，收取多高的贴现费率才合适呢？这取决于投资者对到期价值的预期，以及在此期间对承担风险要求的必要收益率。当投资者对股市前景预期黯淡时，封基到期价值预期降低、风险溢价上升，折价率便会走高；当投资者对股市前景预期乐观时，封基到期价值预期提高，风险溢价降低，封基折价率便会走低。以上是定性分析，那么，多高的封基折价率才是合理水平呢？
以据到期日还有5.21年的基金普丰（184693）为例，其在09年4月24日的基金净值1.1499元/份，折价率32.86%。参照交易所的公司债--08新湖债（122009），在2月末的到期收益率水平7.86%(税前)，我们假设封基投资者的年必要收益率为10%。按照09年一季报数据，基金普丰的股票仓位为55.51%，其余为安全的债券资产或现金，假设债券年均收益率3%，则基金普丰股票资产的隐含年均增长率是多少呢？
设股票资产隐含增长率为X，其计算方法如下：
基金普丰的折价率为32.86%，股票资产比例55.51%，债券资产比率44.49%，通过求解方程(1)，得到X=0.99%，即基金普丰的股票资产隐含增长率为0.99%。这意味着，在未来五年中，如果基金普丰保持当前股票仓位不变，只要它的股票资产每年增长率达到1%，投资者便能得到10%的年均收益率，可以看作投资者对承担投资风险的必要报酬率。股票资产隐含增长率0.99%，反映了基金普丰的交易者的平均看法，如果投资者对股市增长率比该水平乐观，那么应该购入基金普丰，相反可以选择卖出。
隐含增长率的当前期限结构
同样根据方程(1)，结合封基09年4月24日的折价率数据，股票仓位采用09年一季报数据，计算得到各封闭式基金股票资产的隐含年均增长率结果(见表1)。把表1的股票隐含增长率按照据到期日时间排列，便得到封闭式基金市场中股票资产隐含增长率的期限结构图(见图1)。
从图1和表1可以看出，封基市场数据对1年内的股市走势呈负面看法：2个月期的股票资产隐含增长率为-16.79%；0.59年(约6个月)期的股票资产隐含增长率为-1.81%。2~5年到期封基的股票隐含增长率，差异较大：最低的普惠、基金金泰，股票隐含增长率均为1.05%；最高的基金开元，股票隐含增长率6.83%。5~6年到期的封基数量最多，以基金普丰的股票隐含增长率最低，为1.14%。此外，从图1可以看出，股票隐含增长率整体上随着到期日而上升，说明即便是保守投资者，对后市的看法也很积极。
新指标下的封闭式基金选择
显然，投资于股票资产隐含增长率较低的基金，更有机会达到年均10%以上的收益率水平。并且，投资者承担的风险并不高。
表1所列的股票资产隐含增长率数据，是个基对股票资产的年均预期增长水平，并不意味着市场真的会按照封基的预期前行。事实上，个别封基对股市前景较为悲观的预期，正是长期投资者理想的投资时机。选择那些对股票资产增长率预期最为悲观的基金，可以更容易的获取必要收益率，这正是价值投资者追求超额收益的"王道"。
根据表1，本文为读者做出以下投资建议：
第一， 基金天华、基金金盛即将到期。根据以往经验，即便在到期日封基也可能会存在5%左右的折价，因此基金天华、基金金盛3.92%、5.67%的折价率并不算高，封基的安全垫并不厚。
第二， 对2年以后到期的封基而言，股票资产隐含增长率在2%以下的，都具有较大投资价值。2~4年到期封基中，基金金泰、基金普惠最为安全；5年以上到期封基中，基金普丰最具投资价值。
第三，大成优选和建信优势是创新型基金，分别设有救生艇条款。目前，折价率均略大于"救生艇触发"位置，当前投资的额外收益并不高。但投资者可留意今后对它们的投资机会。
另外，投资者需要注意的是，表1所列封闭式基金均为股票型基金，按照相关规定，股票资产投资比重不得低于60%。但在08年末，由于种种原因，基金普丰、基金鸿阳、基金久嘉的股票仓位只有40%左右。即便在一季度，基金鸿阳、基金丰和、基金普丰、基金汉兴等基金的股票仓位依然在60%以下，在后续操作中，应该会把股票仓位加到60%以上。所以，根据09年一季报推算的股票隐含增长率存在一定风险。考虑到这一特殊因素，仓位在60%以上及附近封基的计算结果更具参考价值，因而推荐基金普惠（184689）、基金普丰（184693）和基金金泰（500001），其股票资产隐含增长率均在1%左右。