国泰君安：歌尔声学（002041）一站式声学整体解决方案提供商
　　光大证券：歌尔声学：优质声学企业 合理价值26.4-28.9元
　　长江证券〔股吧 行情〕：歌尔声学合理价值为20.11元

　　歌尔声学（002041）一站式声学整体解决方案提供商

　　公司的主要客户包括三星、惠普、思科、中国联通〔股吧 行情〕、LG、松下、西门子、NEC、富士康、伟创力、华硕、联想、京瓷、中兴通讯〔股吧 行情〕、缤特力、哈曼、罗技等，是三星、LG在中国的第一家电声元器件供应商。

　　公司具有对产业链的垂直整合能力，实现了对产业链上下游和周围领域的整合。公司顺应消费类电声产品个性化、便携化、高保真的方向发展以及微型电声元器件微型化、数字化、集成化、模组化和MEMS的方向趋势，拥有以声学为核心技术的多技术产品平台，技术研发能力强。

　　受益于下游手机、笔记本电脑、个人数码产品等应用行业的快速发展，未来五年全球包括微型驻极体麦克风、微型扬声器/受话器等微型电声产品将保持稳步增长。中国是电声产品制造大国而非强国，中国电声产品产量占全球的60%。但产品以中低端为主，欧美、日韩大厂占据着国内电声产品市场份额的主导地位。

　　公司募集资金投资项目的总投资金额为53165.33万元，用于微型驻极体麦克风技改项目等产品技改项目和电声技术研究中心技改项目等六个项目。所有项目均在2008和2009年分两期投入，2007年公司原有产能30627万只，2010年达产后新增产能45649万只，产能增长149%。

　　我们预期公司2008、2009年销售收入分别为10.29亿、15.37亿；归属于母公司所有者的净利润分别为1.16亿、1.71亿；对应EPS分别为0.97元、1.42元。

　　根据公司2007年的经营成果及最近相关公司的申购情况，我们认为公司预计发行价格18.9元，建议申购价格18~20元。公司与部分大客户的业务合作目前刚刚起步，未来三年将是公司业务的快速发展期，预计三年的净利润复合增长率为46％，较目前的行业平均水平为高，可以给予高于行业平均的PE水平。我们认为公司合理价值26.4-28.9元，约相当于08年24-26倍PE的水平。

　　风险分析激烈的行业竞争可能导致公司的产品售价下降较多，导致公司的毛利率水平下降；行业的产品及技术升级较快，对于公司的业务发展带来了一定的风险。未来MEMS麦克风代替现有普通微型驻极体麦克风可能性较大，公司在此业务上的竞争能力尚不能确定。（光大证券　谢锋　周励谦）

　　歌尔声学(002241.SZ)14日网上发行，长江证券发布投资报告指出，公司主要收入来自微型电声元器件和以蓝牙耳机为主的消费类电子产品。微型电声元器件下游需求增长平稳，蓝牙耳机、便携式音箱等增速较快。

　　长江证券认为行业兼具劳动力密集和技术密集型特点，在产业向中国大陆转移的趋势下，公司近年发展很快，募投项目将大幅增大公司产能，有望进一步扩大细分行业龙头优势。公司产品售价和主要原材料 成本均在持续下降，通过不断推出新产品、利用不断增大的规模优势和技术进步，有望维持毛利率稳定。

　　长江证券运用现金流贴现估值方法得出公司合理价值为20.11元，预计公司2008-2010年EPS为0.928，1.157和1.414元。（长江证券　郭晓萍）

　　目前国内电子类上市公司08年平均PE为25倍。考虑到新股溢价因素和募集资金的数额，我们认为歌尔声学的建议询价区间为16.1-19.3元，分别对应07年25XPE和08年30XPE。上市目标价为27.16-30.07元，对应08年28-31XPE。（国泰君安）