上半年盈利增长将超20%

⊙申银万国

6月27日统计局公布中国1-5月份全国规模以上工业企业利润同比增长20.9％，业绩好于预期，给市场提供了一定的信心支撑。但是否也就意味着上市公司中期业绩超出预期？公司质地差异、行业结构差异、投资收益带来的利润波动等均是造成上市公司和工业企业利润增速出现较大偏差的重要原因。

从整体利润构成来看，上市公司（工业类）与工业企业结构最大的差别在于：工业类上市公司利润结构更加偏向上游，而CPI和PPI缩窄有利于上游行业利润。5月份PPI涨幅已赶超CPI，将导致利润更多的向上游行业转移。因此，我们认为，二季度上市公司（工业类）利润增速相比于一季度提升概率大。不确定性来自投资收益对利润侵蚀和费用控制未出现明显好转。

根据我们的预测，金融服务业增长相对比较明确，上半年能够获得50%以上增长。而对于占比达50%的工业类上市公司来说，利润增速相比于一季度提升概率大。因此，自上而下估计，上市公司上半年盈利有望获得超过20%的增长。

3000点成中短期重要阻力

⊙德邦证券

曾经用政策利好堆积出来的3000点政策底已经成为市场中期重要压力位，政策利好形成的做多动力越来越弱，市场动辄超过5%的震荡幅度已经让大多数投资者成为惊弓之鸟。我们认为短期市场持续创新低局面可能还将继续，3000点已经成为市场中短期重要阻力位，而中期我们继续坚持无从判断下一个较强支撑的低位在何方的观点：高油价是否已现阶段高位难以确认，虽然因为中国提高成品油价格一度使原油期货价出现大幅回落，但中长期很难改变油价上行趋势；其次，内部宏观经济运行特别是CPI走势到底怎样影响政策制定还没有迹象显露，同时由于油价和电价上调可能造成PPI预期走高，且从央行最近表态看，从紧的金融政策依然没有任何放松迹象；最后，大小非解禁和规范减持到底能多大程度上影响资本市场的未来还不得而知。

市场失灵需政策扭转预期

⊙银河证券

从市场运行看，作为信心支撑下的信用市场，A股市场机制已现失灵迹象。首先，虽然A股已被低估，但是市场缺乏纠正力量；其次，上周国家统计局公布的工业企业利润增长明显好于市场预期，但对于低估的A股市场没有任何推动力；第三，CPI增幅大幅下降，未来几个月CPI继续下行预期也没有改变A股市场运行趋势，反而PPI高位运行继续打压低估的A股价格；第四，从存量资金看，资金继续外流迹象并不明显。

然而，尽管估值改善、业绩增长好于预期、存量资金基本稳定，但是市场交易极为疲软、投资者信心极为脆弱，融资依然停留在牛市思维阶段，融资需求依然旺盛。如果没有新增资金供给，在目前供给压力下，存量资金是难以扭转市场运行趋势的。

改变市场失灵需要清晰、明确的政策支持。一是改变牛市思维，大幅度降低股票供应压力，改善市场资金供求，对市场关注的大小非减持进一步明确预期，对国有股尤其是国有法人股减持的数量和节奏应给予市场明确预期；二是加强信息披露，应该考虑实行大小非减持预披露制，改事后披露为事前披露；三是推动长期资金入市，减小市场波动稳定市场。当然，监管部门近期也加大了稳定市场的力度，不过在有力的政策出台之前，预计本周市场难以摆脱弱市震荡格局，投资者应继续保持谨慎。

三大“利空”仍将困扰大盘

⊙国海证券

导致上周黑色星期五的原因主要有：其一、国际油价突破140美元，美国股市大幅下跌358点；其二、大盘IPO再度上路，光大证券及中国南车发行额度均超百亿元。维稳言论尚未完全落地之际这一行为对目前脆弱的市场心态无疑是一次打击；其三，加息可能性在政府和市场预期的博弈中悬而未决。

分析显示，导致上周五大跌的三大“利空”仍将成为困扰市场未来走势的不确定性因素，大盘中期走势仍难以乐观。但从短期消息面看，上周五周边股市特别是美股惯性下跌后已回缓，这有利于A股市场的回稳。另外值得关注的是，我国台湾股市管理层出台了重大救市举措，这将在一定程度上加强A股市场投资者对政策救市的预期。我们预计，若本周大盘不出现类似上周的重大利空，本周大盘有望止跌回稳，或惯性下跌后有望再度出现技术性的超跌反弹。

大盘试图构筑一个圆弧底

⊙广发证券

大盘即使止跌，但依然难有好的表现，上涨空间有限。从技术角度来看，大盘从6124点下跌以来，基本经过三个下跌波：第一波（6124-4878点）跌幅22％，第二下跌波（5522-2990点）跌46％，第三下跌波（3739-2695点）下跌23％。按照股指结构，理论上目前位置应该孕育一轮反弹，市场也在试图做一个圆弧底。目前只要三日内不创新低，且能够回到2900点之上，则圆弧底构造就可能成功。主要依据是，股指大跌了56％，静态市盈率水平已经降到20倍以下，以及奥运临近需要一个和谐稳定的气氛。从这个意义上来讲，不排除有主力机构刻意护盘的可能。但有一点是肯定的，即使出现护盘行为，仍难有好的行情，有效攻克3300点概率不大，毕竟目前国内国际的复杂局面还难以支持大盘出现一轮大行情。但需要谨防的是另一个可能的走势：反弹只是对下破2990点有效性的一次回抽确认。一旦确认下破有效，则不排除大盘继续创新低。后市到底会出现何种走势，下周二应该明朗化。我们倾向于第一种走势。从周K线来看，连续两个十字星，是下跌换挡还是止跌十字，本周将见分晓。

调整筑底时间将继续延长

⊙国盛证券

我们认为本周大盘仍将向下寻求支撑，大盘调整尚未到位。首先，国际油价继续向上升破140美元，全球股市应声下落，对沪深A股带来负面影响，给反弹带来较大压力。另外，由于央行行长周小川近期表态将采取更加有力措施应对通胀，也导致部分投资人对央行加息忧虑增加，造成市场抛压不止。其次，大盘股IPO密集启动发行，再度打击了市场人气，也加剧了市场资金面的紧张。最后，从技术上观察，大盘周K线收出带较长上影线的小阴线，显示当前反弹仍然存在较大阻力，大盘仍处在探底过程中。

虽然从估值角度看，沪市平均市盈率已经下降到20.81倍，深市平均市盈率水平下降到23.08倍，而根据预测，沪深300指数动态市盈率已经接近15倍，当前市场整体估值具备一定的吸引力。同时比较一批蓝筹A-H股价格来看，倒挂现象较为突出，大盘下跌空间理应有限。但是由于目前市场人气极度脆弱，尤其是屡次反弹失败，严重挫伤了市场参与各方的信心，大盘重心将继续下移，调整筑底时间也将继续延长。

对企业盈利不必过分悲观

⊙天相投顾

6月份沪深股市再度加速下跌，丝毫不逊色于1月份和3月份的下跌幅度。如果说前两次大跌是对股市泡沫的修正，是对市场自身不合理制度的反应，那么本月下跌就具有很大的恐慌性。这些恐慌性下跌的基本因素可以归纳为：油价持续攀升，加剧对通货膨胀的忧虑，在此情况下，从紧的货币政策直接引发股市进一步下跌；从外围市场看，越南经济危机增加了投资者的紧张气氛，美国股市偏弱走势拉动了全球股市新一轮调整；具体到我们的A股市场，对上市公司盈利增长的悲观预期则直接引发抛售股票。这些因素的确都是存在的，但事实上一切都没有这么糟糕。1-5月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长20.9%，比1-2月份提高了4.4个百分点，高出市场预期，因此没有必要对企业盈利过分悲观。

策略上，7月份市场将对自己的预期进行修正，有望迎来新的反弹行情。既然是反弹行情，下跌突出的股票往往成为反弹急先锋，可以作为关注重点。如果上涨成为趋势，则可以在中期业绩增长确定的金融、煤炭、化工等行业中挖掘。

本周盈利预测方面，上调银轮股份、鄂武商A、锡业股份〔股吧 行情〕、万向钱潮〔股吧 行情〕、浙江医药〔股吧 行情〕、同方股份〔股吧 行情〕和福耀玻璃〔股吧 行情〕7家公司的盈利预测，下调南山铝业〔股吧 行情〕、太原重工〔股吧 行情〕、中国铝业〔股吧 行情〕、恒源煤电〔股吧 行情〕、粤电力A、上海汽车〔股吧 行情〕、一汽夏利〔股吧 行情〕和天坛生物〔股吧 行情〕8家公司的盈利预测。

无需崩盘来完成估值回归

⊙招商证券

理性泡沫破裂导致的估值调整压力应已在市场50%的调整幅度中得到充分释放，但仍有担忧指向A股估值在极端情况下还需继续下降50%。没有人希望市场崩溃，市场也无需通过崩盘完成估值回归：2002年初市场跌到1350点时，若继续下跌50%也不是不可能，但正是管理层的智慧使市场转向横盘震荡、以时间换空间、通过盈利增长消化估值压力，大大降低了此后数年市场调整的伤害程度。本轮调整至此，之后将通过继续暴跌来迅速而惨痛的消除估值压力？还是通过横盘震荡来缓慢而温和的消除估值压力？我们期待，且相信管理层的智慧能够做出正确选择：A股市场不应该、也不需要立即回归到1.5倍市净率、10倍市盈率的估值水平，一个健康、稳定的市场不论对谁都更为有利。黎明前的黑暗让人最难以忍受，也正是考验政策智慧的时候。试问有多少普通投资者真正躲过了2008年系统性风险的洗礼？但我们却见过，承受了2002-2005年系统性风险的基金投资者，在2006-2007年获得了巨额盈利。投资的要义并不只是规避风险，更重要的是能够秉承价值投资理念主动承担风险。我们坚持认为，随着估值快速回归，3000点以下A股市场已经进入战略性建仓区域，投资者应逐步增持基金等权益类资产。万点需要时间去等待，而现在正应做好准备等待万点。

市场将呈现探底回稳格局

⊙上海证券

整体来看，1-5月份工业企业利润增幅同比回落21.2%，主要原因不是企业经营层面的问题，而是受宏观层面的影响。但我国工业经济发展总体势头良好，不足以使市场产生对宏观面的更悲观预期；政策面要求上市公司在中报中统一披露大非减持追加承诺，有利于稳定市场预期，更折射出政策面目前正不断从基础制度建设层面为市场注入中期积极因素。当然，前期管理层稳定市场的言论并无实质性后续举措跟进，市场反而迎来了扩容压力，这无疑将进一步降低市场今后对政策面短期稳定举措的预期。

在境内维稳和境外动荡的双重影响下，本周市场将呈现探底回稳格局，波动区间保持在低位区域2600点至2900点之间。在诸多不确定性因素面前，尽管价值被低估，但投资者信心仍较为脆弱，应适度谨慎，以防御性为主。百货类企业面临整体性发展机遇，建议伺机增持作为防御型配置，在投资品种的选择上关注区域强势、具备扩张能力的百货类公司。