导读：股市阴跌不休企业承诺不能称为集体救市

            再遇大跌关注：头号政策性利好或将出台

            周末加息预期再起管理层目前什么态度？

股市阴跌不休企业承诺不能称为集体救市

谈到“大小非”解禁的问题，中国社科院金融所研究员易宪荣教授认为，这要从股权分置改革说起。

2005年以来的股权分置改革，推动了中国股市在2年的时间内上涨了6倍以上，促进国内股市的繁荣。

但是，这种推动同时吹起中国股市的巨大泡沫。因此，最近国内股市的下跌，有挤出股市泡沫的因素。面对跌跌不休的股市，改善与调整目前一系列的不合理的制度，保证有效的市场秩序建立，保证市场的公平、公正、公开，是政府的职责。证监会出台的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》就是对股权分置改革的制度后遗症的一种修正。

“《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的出台表明政府迫切希望目前的低靡股市会有所调整，但这一措施只能称之为解决低靡股市问题的临时性措施。随后而来的企业承诺则更加不能称之为集体救市”。易教授对《财经时报》记者表示。

易教授认为，股市的阴跌不休，并非是上市公司的投资价值发生了变化，也不是国内经济实体面有大的变动，而是股市投资者信心不足，是投资者看不到政府对股市干预政策什么时候才会停止，而政策的不确定性成了当前国内股市最大的风险。而《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的出台从某种程度上，强化了投资者对市场的信心，这是积极的方面。

“而政府要提振股市投资者的信心，要做的事情还很多，比如严厉打击内幕交易、对上市公司‘圈钱’严格限制、重建一级市场的定价机制、让国有限售流通股市划给社保基金进行长期持有、建立市场稳定基金等，政府要重在制度规则建立上下功夫。只有这样，才能构建一个透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场，才能正直恢复股市投资者的信心。”易教授说。（财经时报）

再遇大跌关注：头号政策性利好或将出台

在当前经济增速回落，通胀压力减轻时，有券商分析未来加息等紧缩政策可能出现一定的松动。可后市到底有没有政策性利好出台？

东海证券：加息等紧缩政策可能出现一定的松动

据东海证券分析，昨日消息面上，虽然有着国外市场的利空以及今日海关总局公布的进出口数据回落的利空；但胡锦涛主席在"8+5"会议上表示各国应建设包容有序的国际金融体系；国务院常务会议通过深化经济体制改革工作意见；政府稳定市场的决心并没有变。同时，我们认为6月进出口数据所隐含的中国经济增速回落的问题已在市场预期之中，前期市场的大幅回落已消化了这一预期。

我们认为昨日市场的小幅回落是技术上的内在要求，市场已连续三日放量反弹后，短线必然面临获利回吐、震荡整固的要求，今日震荡中成交量并没有出现明显的萎缩也表明市场看多力量存在。我们认为在当前经济增速回落，通胀压力减轻时，未来加息等紧缩政策可能出现一定的松动，后市仍然存在反弹的动力，而昨日市场回调也利于汇聚市场在政策预期稳定后进一步做多的动力，近期操作策略上，建议关注前期跌幅较大调整充分，同时受政策预期较多的板块，如地产、金融，以及受益于国内外价差拉大的煤炭等，建议在市场调整完成后适当介入。（东海证券）

利好若隐若现考验反弹力度

昨日，沪指全天震荡盘整，一度摸高至2952.04点，但尾盘受券商股影响回落，收盘下跌1.54％。迫近3000点的心理关口，广大投资者开始思考这波反弹的终点。

就目前的环境而言，尽管有CPI回落、货币政策放松、业绩预增预期，且金融和房地产股在周三推动了一场华丽的上涨行情，但从宏观环境来说，6月份的宏观数据即将公布，虽然业界预期将有所回落，但PPI可能继续回升，货币政策到底何去何从还需要进一步观察。

从市场来看，虽然连续几日市场资金净流入较大，但数据显示已有机构资金在小幅撤离，也就是说，大部分机构对这波反弹还是极为谨慎。因此，指数面临压力时，投资者应该保持谨慎乐观，不可盲目追涨。

CPI猜想

7月17日，国家统计局发布上半年统计数据，市场预期CPI涨幅将较一季度有所回落，但PPI或将继续上升。

高盛最近发布报告称，CPI同比增幅可能会从5月份的7.7％继续回落至7.1％。如果政府能够坚持紧缩货币政策，CPI增幅应该会在下半年继续回落。

摩根大通也于7月8日发布报告指出，最近能源价格攀升可能导致非食品通胀上升及拖累近期CPI放缓的速度，然而CPI总体下降趋势维持不变。

出于防止通胀的考虑，关于加息的猜想一时间又成为困扰A股市场的问题。尽管政府声称加息不是针对股市，但其对股市的影响大家有目共睹，投资者不得不战战兢兢地对待。

对此，摩根大通的报告指出，由于大量热钱不断涌入，中国近期加息的机会非常小。加息预期的降低，将为市场营造一个较为宽松的环境，尤其是银行和地产等权重股。

齐鲁证券分析师则表示，CPI短时间的回落，并不代表通胀压力就有所减轻，除非持续回落，全年水平能够维持在4％左右的水平。因此，仅仅5月和6月CPI数据的回落不足以支撑A股反弹行情的持续。

政策联想

自6月底以来，管理层对市场保持了持续的关注。中国证监会主席尚福林多次发言，均提及稳定股市的问题。新华社还发表了《关于中国股市的通信》的救市檄文，其中蕴含诸多深意。

而近来，中央领导分别到江苏、上海、广东、山东等地就经济运行情况进行了调研，显示目前高层对宏观调控带来的影响非常重视。同时，决策层也开始意识到解决中小企业融资难问题的迫切性，市场对宏观调控的松动期待有所增加。

市场有关信贷控制可能放松的预期将"落魄"多时的银行和地产股再一次推到了风口浪尖。7月9日，金融、地产等权重股成为两市上涨的主要动力。金融股全线上涨，地产行业仅有新黄浦〔股吧 行情〕(600638一家下跌。

而除了政策方面的乐观估计，随着奥运临近，在大多数投资者的意识中，奥运利好也将随之而来。"一方面是奥运题材，另一方面是政策暖风，我对A股未来很有信心。"股民沈先生说。

机构投资者对待行情显然更为谨慎。"控制CPI与防止国内经济回落使政府的决策面临两难的境地。控制通货膨胀仍是政策的核心，即便出于对经济可能回落的担忧，信贷政策可能会作出适当调整，对此也不应该抱有太大的期望。"某私募基金人士对记者表示。

公司遐想

近阶段，中报业绩无疑是影响市场的主要因素。因此，未来"炒业绩"或将成为推动指数上涨的动力。

可是，最近却出现了预亏股大幅上涨的现象。"这一现象从乐观方面可以理解为A股市场转强的信号。但如果谨慎地看，或许是有部分短期资金入市，它们的介入对A股企稳存在一定负面影响。"一位券商营业部负责人担忧地说。

不过，除了中报业绩，A股市场还出现了一个积极的信号。7月9日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《关于2008年深化经济体制改革工作的意见》，其中，国企改革备受关注。证监会在本周两次出台了资产重组配套文件。业内人士认为，这是监管层在加速规范资产重组的"游戏规则"，意在为随后而来的重大资产重组"铺路"，下半年或将有一系列重大资产重组事件发生。

实际上，国企重组已经启动。首先，电信业"五合三"重组将减少央企两家。其次，飞机制造业两大巨头，中国航空工业第一集团和中国航空工业第二集团将合并组建中国航空工业集团。再次，煤炭科学总院将与中煤国际工程设计院合并事宜已获得国务院批准。另外，两大航运业央企中国对外贸易运输集团和长江航运集团的重组，也有望在年内实施。如果资产重组进一步深化，则将为下半年的行情增加不少想象空间。（国际金融报宋璇）

从紧货币政策是否还需继续?

全球经济失衡，已成为困扰中国宏观经济政策选择的大问题。围绕这一背景衍生出来的诸如人民币该不该升值、如果升该升值多少、如何缓解愈发严重的通胀压力、是否该继续采取从紧的货币政策等问题，都在考量政府和民间的智慧。

这些，也是7月10日在福州开幕的、由中国银行〔股吧 行情〕(601988)国际金融研究所主办的首届国际金融青年论坛上，专家热议的焦点话题。

解决经济失衡，不必投资海外

"全球经济失衡，是一个研究了很久的课题。我认为，全球经济失衡不是一个简单的贸易问题，这关系到中国未来的金融发展，以及财富的分布状况。"中国银行(601988)副行长朱民认为。

"中国的经济失衡毫无疑问有一个最主要的特征，就是双顺差。"中央财经大学金融学院院长张礼卿认为，经济失衡的原因，除了总体储蓄大于投资的格局外，人民币也存在一定程度的低估，"即使美元不发生危机，不调整也不行了。"

北京师范大学经济与管理工程学院教授、金融系主任贺力平则认为，国际收支双顺差现象不是中国特有的，最直接的原因是外汇储备的变动。而外汇储备变动跟汇率体制和汇率政策有很密切的关系。

为了解决贸易失衡，资本适当流向海外成为一个现实的路径选择和政策取向。

对此，张礼卿表示，应该采取另一种思路。中国应该利用外国资本尽快改善西部等落后地区的经济，而不是把资本输出国外。"目前，一个简单的事实是，我们还没有实现充分的就业，仍然需要把资金投向诸如高端服务业和基础设施建设等处。"

货币政策，该松还是紧？

货币政策，该松还是紧？不管在学术上还是现实操作中，这都是一个重要的课题。"我认为，还是需要采取适度扩张的财政货币政策，以避免过度的从紧。"张礼卿说道，"紧缩的货币政策对抑制通货膨胀的效用甚微。目前，考虑要做的应该是体制改革，即开放资源，以达成长期的供需增加。"

对此，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理何帆提出了不同看法。他认为，不应中断从紧的货币政策。"应维持从紧的货币政策，等到时机比较明朗的时候，再来作其他决定。当然，这段时间对一些企业而言会比较困难，但是挺过去就好了。相反，在刚刚看到货币紧缩政策效果的时候，马上决定改变这一货币政策，那所有的成果都将功亏一篑。如果保持从紧的货币政策，我们还可以通过产业政策，用调控的方式来把它做好。"（国际金融报许凯）

中国央行应更多关注经济增长

面对日益加剧的通胀形势及经济陷入衰退的可能性，欧洲央行与美联储的选择却背道而驰。继7月3日特里谢宣布欧元加息25个基点之后，8日伯南克即表示，美联储将延展对华尔街金融机构的紧急融资至2009年。上述分歧表明，欧洲央行对通胀已忍无可忍，而美联储则担忧经济持续萎靡。

此前，市场曾普遍预期，6月份欧元区CPI会增至4％附近，加息明显是为了规避可能的负利率。美国劳工部最新公布的6月份失业数据为5.5％，为22年以来最高点，经济增长前景并不乐观。很明显，二者的选择均不无道理。

如此鲜明的货币政策取向，中国央行将何去何从？笔者更偏向于美联储力保经济增长的做法。首先，通胀压力已有所缓解。继5月份CPI年内首次回落以来，预计6月份CPI将继续走低，高盛认为会降至7.1％。7月2日，外管局、商务部、海关总署联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》，标志着对热钱流入正式宣战。成本型通胀方面，随着原油期货价格的见顶回落，压力也会逐渐减小，通胀极有可能在下半年形成趋势性回落。

其次，经济增长面临较多的不确定性。第一，油价显著回落预示着世界范围内经济增长放缓可能性加大。油价见顶回落既有欧元加息导致的投机资金撤离，也有预期经济增长放缓导致的有效需求下降。一旦世界经济陷入衰退，中国经济自然也难以独善其身。

第二，经济增长动力有所削弱。众所周知，近年来中国经济的高速增长依赖的是投资、净出口和消费三架马车。其中，投资以政府的基础设施投资和房地产建设投资为主。央行采取紧缩货币政策以来，房地产行业资金链趋紧，下半年如未得到有效改善，房地产投资势必会放缓。净出口方面，由于次贷危机引发的外部需求下降，及人民币大幅升值、CPI持续高企导致的价格竞争力下降，对美国的出口已出现放缓。消费则由于居民通胀预期加剧，股市、楼市深幅调整，大量资金趴在银行。前5月，银行新增存款就高达4.17万亿元，居民边际消费倾向开始下降。

第三，企业盈利预期已开始恶化。受制于不断高企的PPI及劳动力成本上涨，以及因价格管制而无法转嫁的生产成本上升，企业的盈利空间明显收窄。二季度企业家信心指数为134.8点，分别较一季度及上年同期回落5.8和8.3点，房地产行业信心指数更是低至118.4点，表明市场对增长前景普遍看淡。

最后，过度紧缩有可能引发经济硬着陆。中国经济经历了多年低通胀、高增长，基本步入了良性发展的轨道。如果因抑制通胀，而采取了过度的紧缩政策，导致经济增长出现硬着陆，那么我们将得不偿失，付出惨痛代价。同时，本轮通胀并非中国独有的现象，而是属于世界范围的通胀周期，中国不可能率先完成抑制通胀的目标。

中国经济多年积累的高速增长动能，本身就能够承受更高的通胀水平。欧元区普遍2％左右的经济增长速度，对于4％的CPI已不堪重负。我国每年接近10％的经济增长，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢？况且，我国经济实力已显著增强，预计2008年GDP规模可达28万亿元，演化为恶性通胀的可能性更是微乎其微。

很显然，管理层已关注到了经济增长下滑的风险。近期，国务院高层频频考察长三角民营经济发展，为宏观调控把脉，就已表明管理层的态度已有所转变。万科、保利相继获准发行公司债，也暗示了监管层为房地产行业松绑的意图。种种迹象表明，管理层并不希望看到经济增长出现较大幅度的回落。因此，央行更应该把货币政策的重心，转向关注经济增长，加息的争论可以暂时休矣。（证券时报陈波翀）

王小广：GDP增长不降到9％就没必要松动政策

2009年是中国经济真正调整的开始

"今年看来，经济还没有出现明显的回落，但明年可能就不是这样了。"王小广在接受本报记者采访时说，他认为，2009年才是中国经济真正调整的开始。

而这种调整程度多深？影响有多大？政策又该如何择机而动？这对中国长期的平稳发展是一个关口。国家发改委宏观院经济研究所经济形势研究室主任王小广的建议是，经济增长到9％是一个政策可以微调的开始点，而8％则是一个政策必须要力保的目标。

"在经济还没有过度调整苗头时，没必要松动政策。"王小广对记者坚定地表示，而目前的中国经济增长本来就需要调整，"何况全球增长都在调整，你怎么还能维持不能承受的高增长呢？"

更担心未来两三年的通缩

《21世纪》：最近两个月商务部、农业部农产品〔股吧 行情〕(000061)价格指数跟踪显示，农产品价格有所下跌。因此不少经济学家预测，下半年CPI将呈下降趋势(5月份CPI已经回落到7.7％)；另一方面，PPI却不断攀升，甚至超过了CPI。您如何看待下半年通胀走势？包括PPI传导到CPI带来的反弹压力。

王小广：PPI增幅超过CPI增幅是很正常的，而在这轮价格上涨中，前期PPI增长一直是弱于CPI增长的，涨势弱到2004年。另外，在这轮价格上涨中，除了食品部分，工业品上涨比较慢，许多工业品，比如电脑、手机等行业，都是想涨涨不了，为什么？因为市场竞争比较充分。PPI对CPI传导也不强，我们过去做过一项实证分析，CPI与PPI基本同步，滞后期不过2个月。

而食品价格的上涨，尤其是农产品价格的上涨，我认为是一个合理化的纠正过去过低价格的过程。过去我国农产品长期处于低价，使得农民种粮积极性一直不高，产生了供给的缺口。现在我们需要注意的只是不要短期内涨得太多、太快。

现在通胀趋势明显往下走，通胀压力将逐步减弱。现在对通胀的担心更多是一种价格恐慌，有些人趁机想涨价。问题在于，企业成本上升了就该涨价吗？你具备成本转嫁能力吗？你得看市场是不是有短缺？是不是竞争充分？如果没有短缺，竞争也充分，企业面对成本上涨，要么倒闭，要么减少利润。

《21世纪》：一面是通货膨胀依然在高位，一面是经济可能面临下滑风险。您如何看待增长和通胀的平衡？

王小广：在保增长与控通胀间取得一个平衡，我是赞同的，这是一个复合目标，两方面都不能过度。而且这也是各国宏观调控的共同目标。强调增长在很大程度上是强调就业，即这也是取得就业与通胀间的合理平衡。

单一的控通胀目标是不现实的，而这一般只在经济高度不稳定时发生，比如美国次贷危机发生的时候，反经济衰退的目标使得其容忍了一定程度的通胀，而恶性通胀时，则要把通胀作为主要甚至是短期内的单一目标。

目前全球经济增长都在放慢，中国经济增长也应随之放慢，即全球与中国的需求增长都放慢。然而，在市场已经发生变化的情况下，中国投资却还比较强劲，这意味着供给还在增加。所以，我反而更担心未来两三年后可能出现通货紧缩。如果投资没有在一个比较低的点和需求发生平衡，市场可能会颠覆变化到通货紧缩。

2009年是中国经济真正调整的开始

《21世纪》：4月初国务院首次提出"防止经济下滑的风险"，与前期"防过热、防通胀"共同成为宏调目标。那么从拉动GDP的三驾马车来看，到底现在中国经济的下滑风险有多大？

王小广：今年看来没有什么大的下滑风险，我们比较乐观，预计上半年GDP在10.6％左右，下半年降到10％，全年在10.3％左右。

今年中国经济问题主要是出口增长明显下降问题，GDP是10％还是接近11％，高一点还是低一点，取决于出口情况。而投资、消费都还不错，目前还没有出现明显的回落走势。

但明年就不是这样了。明年出口因素拉下经济的作用还在继续，然而我更担心内需的问题，消费在明年将出现下滑，后年则可能存在明显不足。但这是周期性的，我们得容忍，也是前期投资过热必付的代价。

经济增长放慢才开始，要准备过几年紧日子。

《21世纪》：能具体谈谈您认为消费明后年不足的理由吗？

王小广：首先出口增长放慢，并带动整体经济增长放慢，这必然直接和间接影响就业，从而带来收入增长放慢，继而导致消费增长的放慢。同时，这一轮价格上涨也将对购买力产生一定的约束。

还有一点，明年更重要的是房地产调整，这是真正考验中国经济的关键。因为房地产行业是经济的发动机，如果它遇到大的调整，整个经济活力都将放慢，相关行业的就业、收入都会急速下降，这会加大整个经济的收缩度，还会导致金融不良资产的显性化。现在看来房地产的需求拐点已经出现了，其中住房的投机性需求正趋于枯竭。

所以我认为，2009年才是中国经济真正调整的开始。

GDP增长不降到9％，就没必要松动政策

《21世纪》：接下来中国经济增速会放缓，这基本成为共识。可是关键在于，这种放缓会不会导致急速下降的硬着陆风险？政策上又该如何择时而动？

王小广：我的观点是，不管是房地产业，还是中国整个经济增长，本来就需要调整。经济需要一个收缩期，如果一直这么快这么热，未来会很麻烦。调整是好事，要想保持经济长久健康发展，也是必需的。

更何况，全球增长都在调整，你却要维持不能承受的高增长，把油价、资源价格撑得那么高，承担着整个国际增长调整的成本，这是在做傻事。

不过短期内经济增速不要降到9％以下。9％是一个政策可以微调的开始点，只有到那种情况下，政策变化才启动；而8％则是一个必须要用强力政策来保的目标。但这些，在今年都看不到。

所以我的看法是，在经济没有出现过度调整苗头时，就没必要松动政策。

《21世纪》：但是现在好像呼吁"松动"的呼声越来越大了。您怎么看？

王小广：我们的货币政策以前太宽松了，现在还是不太紧的。M1和M2的增幅都还是偏高的，根据央行要求，今年新增贷款量不得超过去年的3.63万亿，这意味着贷款增速是13.9％，并不慢，而我们的实际利率还是负的，货币政策还是偏刺激的。

好比一个小孩，以前穿的大人裤子，现在换成自己的裤子，当然觉得紧了。而紧是应该的，正如我前面强调的，中国经济需要收缩期。直到9％的增长出现时，才开始松，8％时需要强干预。

《21世纪》：不少劳动密集的外向型企业已经顶不住成本上升的压力、汇率的变化和紧缩的金融环境而倒闭了。我们该如何对待这些企业的倒闭？政策上怎么安排？

王小广：前面说了，现在是我们的经济增长应该调整的时候，你得考虑国家整体性的东西，而不是每个具体的企业。有些企业没有居安思危，前几年一味过度扩张，现在难道不应该付出代价吗？

对于一部分技术含量低、高耗能高污染的企业，就应该淘汰；而对于那些和解决就业关系较大、技术含量较高的中小企业，应该在金融政策和财政政策上给予支持。

我们现阶段还得保持劳动密集型产业的竞争优势，真正的出路在于产业的区域转移，沿海的劳动密集型产业要加快向中西部转移，那里成本更低。尽管这个转移过程将是痛苦的。为促进这一战略性转移，国家在财政和金融上都应给予优惠政策，让中西部地区在发展上重复当年沿海的情况，保住中国的劳动密集型产业的国际优势，同时，利用增长调整期，中国企业要扎实地"练内功"，创造出资本技术密集型产业的国际竞争力。这两个优势的确立及其进一步发展，将是中国真正成功的标志。（21世纪经济报道）

周末加息预期再起管理层目前什么态度？

加息，这一紧缩货币政策的一项工具，近期一直困恼股市。但随着cpi指数的回落以及紧缩货币政策的效果不是非常好，市场对于加息开始产生疑问。近期，高层频繁表态，释放积极信号，似乎近错政策有所松动迹象。而中共中央政策研究室副主任郑新立在接受采访时表示，央行不要继续通过提高利率收紧货币政策。

中共中央政策研究室副主任郑新立建议央行不要继续提高利率

中共中央政策研究室副主任郑新立建议，中国央行不要继续通过提高利率收紧货币政策。

郑新立在接受内地媒体采访时称，目前来看提高利率的紧缩效果甚微，而上调利率直接提高了企业资金成本，反而形成成本推动的通货膨胀压力。

郑新立认为，中国应该继续坚持从紧货币政策，但也不要继续再紧缩了。

郑新立还表示，汇率上升应以不损害中国企业出口竞争力、且中国出口增长不受大影响为前提。

他同时建议央行调整信贷结构，在总量不变的情况下，满足中小企业和农民对资金的需求。

郑新立认为，今年经济增幅如果能降到9％则比较合理。(中国经济网综合)

加息加还是不加？

近期，关于加息还是不加息的言论充斥市场，成为舆论关注的焦点。

力挺加息者，主要理由是国家经济正经历着10年未遇的最严重的通胀压力。的确，5月份CPI高达7.7％，6月份估计也在7％之上，加息的理由似乎成立。然而，如果我们用全面的眼光看待现阶段的通胀问题，就会发现，目前的高通胀应归属输入型通胀，国内油价粮价在管制情况下，与国际价格形成倒挂。加息能否根本解决通胀仍存疑问，而一旦加息，是否会造成更多的国际游资扎堆来华套利？而游资泛滥，势必将进一步推高通胀，因此，加息的问题还得细细斟酌。

如果我们承认经济全球化是一个趋势，那么，在国际油价粮价不断走高的背景下，或许我们不可避免地要走进高通胀期。这时，经济的增长能否保持平稳较快就成为关键。事实上，只要经济保持一定幅度的增长，高通胀的负面效应是可以抵消的；而一旦经济滑坡，出现滞胀，那对经济的伤害、对老百姓生活的影响将是难以估量的。

而眼下，这方面的风险正在出现。

自2004年10月29日央行时隔9年重启加息以来，利率已先后上调10次。最近的一次加息是在2007年12月20日，距现在已有7个月。这期间，国际国内的经济形势变化太快，市场对加息的反应亦随之出现根本性改观。

记得2006年起的央行每次加息，作为利空，都未曾让股市上演“黑色星期一”，大盘往往在加息消息出台后只是以大幅跳空低开以消化，随即便出现震荡上行行情，大盘以红盘报收。类似走势，一直伴随着加息走过2006年和2007年。那两年，加息不但摧不垮红火的股市，也同样未撼动楼市价格。

然而，如今我们发现，国内经济增长之路平添了不少的障碍——美国次贷危机导致全球经济增速放缓，自然灾害的突袭，资源价格扭曲导致企业成本攀升……都显著影响着中国经济的走势。

相比对通胀的忧虑，人们目前更担心楼市、股市的滑坡。货币收紧后，上海、北京等一线城市的楼市成交急剧萎缩，并出现楼价滞涨的迹象，而去年的楼市明星城市深圳则楼价出现大幅下跌。可见，人们对楼市的预期正在发生质变，更多人相信，楼价将不再会像过去那般坚挺。再看股市，仅仅半年时间，A股惨跌，股指被腰斩，只是最近才有所反弹。

在这种情况下，再加息的风险实在太大！因为人们对未来的预期已经变坏。在楼市快走到滑坡边缘、股市已走到崩盘边缘的时候，试问央行还有多少触碰加息按钮的勇气？或许央行现在已经缺少过去那份加息的从容自信。

央行在调控经济全局时正遭遇投鼠忌器的考验，既要稳定物价，又要保持经济的平稳发展，这是一个非常棘手的选题。要知道，一旦楼市快速滑坡，商业银行将暴露于系统性金融风险之下，靠吃存贷差过日子的银行，一贯将房贷作为其利润的命脉，楼价上行时，房贷资产安全无忧，可一旦楼价下滑，后果不堪设想。这决定了央行在考虑全局经济的同时，不得不兼顾到商业银行的稳定运营。保持股市、楼市的稳定，防范资产价格大起大落，才是央行目前的首选。(李强解放网-新闻晨报)

普涨转向分化高层表态向市场传递信号

2008年上半年，中国经济遭受了严峻考验，自然灾害接二连三，国际经济环境错综复杂。这些冲击使国内通胀水平不断攀升，股市“跌跌不休”、楼市拐点初现、外贸增幅回落等等相继发生，经济增速放缓迹象明显。

7月份作为一年中承上启下的过渡，历来尤为重要。上半年宏观经济运行情况总结，下半年具体政策的规划，都将会在七月彰显。据各大媒体报道，进入2008年7月份以来，国务院总理温家宝、副总理王岐山、商务部长陈德铭、副总理李克强等先后赴江、浙、沪、鲁等各地，就经济运行、金融外贸、企业脱困等议题进行调研。国家副主席习近平赴港前也专程到广东等沿海地区考察经济运行及企业发展情况。

如此密集的地方调研，绝非偶然。中央领导人直接到一线了解经济运行真实情况、前期宏观政策的真实效果、以及各个领域以及企业的发展现状。我们看到政府稳定经济运行、健全市场体制的决心之明确。

自3月份到目前为止，温家宝总理经济形势的表态沿下列记录而显现轨迹:“3月18日，今年恐怕是中国经济最困难的一年”；“6月24日，形势比预料的要好”；“7月6日，当务之急是防止经济下滑”。温总理强调将“经济”和“物价”放在前列，“控制物价和抑制通胀”从宏观调控的“首要位置”提升到“突出位置”。值得重点关注的是:此前的“适度从紧”字眼不再出现，“防止经济下滑”已经被放到“物价控制”的前面。

王岐山实地考察山东地区的部分外贸企业及商业银行，“人民币升值、宏观调控对企业的影响”、“反洗钱与防热钱流入”等等，均进入了其调研视野，且重点强调“转变外贸发展方式，加大防范金融风险力度”。

李克强赴浙江温州、杭州等地，考察了一些轻纺、机电和高新技术企业等，着重表示“增强宏观调控的预见性和灵活性，地方政府要加大帮助企业尤其是中小企业解决面临的具体困难的措施力度”。

众多表态，向市场传递的一个信息是:总体经济形势上，基本面向好且在预控之中，前期宏观调整效果彰显，但是宏观调控开始遭遇新的任务——既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落。2008年下半年，通胀高企和增长放缓将成为中国经济的主基调，宏观调控将被赋予更多“灵活性”，及时地根据经济实时走势微调政策制度。微观层面上，在继续实行稳健的财政政策和从紧的货币政策背景下，对行业领域“区别对待、有保有压”。

大规模调研的展开，已经被解读为政府扶植政策出台的先兆。对于股市，这可能是值得期待的机遇。(天证投资)

东海证券:加息等紧缩政策可能出现一定的松动

在当前经济增速回落，通胀压力减轻时，有券商分析称，未来加息等紧缩政策可能出现一定的松动。后市会不会有政策性利好出台？

东海证券:加息等紧缩政策可能出现一定的松动

据东海证券分析，昨日消息面上，虽然有着国外市场的利空以及今日海关总局公布的进出口数据回落的利空；但胡锦涛主席在"8+5"会议上表示各国应建设包容有序的国际金融体系；国务院常务会议通过深化经济体制改革工作意见；政府稳定市场的决心并没有变。同时，我们认为6月进出口数据所隐含的中国经济增速回落的问题已在市场预期之中，前期市场的大幅回落已消化了这一预期。

我们认为昨日市场的小幅回落是技术上的内在要求，市场已连续三日放量反弹后，短线必然面临获利回吐、震荡整固的要求，今日震荡中成交量并没有出现明显的萎缩也表明市场看多力量存在。我们认为在当前经济增速回落，通胀压力减轻时，未来加息等紧缩政策可能出现一定的松动，后市仍然存在反弹的动力，而昨日市场回调也利于汇聚市场在政策预期稳定后进一步做多的动力，近期操作策略上，建议关注前期跌幅较大调整充分，同时受政策预期较多的板块，如地产、金融，以及受益于国内外价差拉大的煤炭等，建议在市场调整完成后适当介入。(东海证券)

CPI猜想

7月17日，国家统计局发布上半年统计数据，市场预期CPI涨幅将较一季度有所回落，但PPI或将继续上升。

高盛最近发布报告称，CPI同比增幅可能会从5月份的7.7％继续回落至7.1％。如果政府能够坚持紧缩货币政策，CPI增幅应该会在下半年继续回落。

摩根大通也于7月8日发布报告指出，最近能源价格攀升可能导致非食品通胀上升及拖累近期CPI放缓的速度，然而CPI总体下降趋势维持不变。

出于防止通胀的考虑，关于加息的猜想一时间又成为困扰A股市场的问题。尽管政府声称加息不是针对股市，但其对股市的影响大家有目共睹，投资者不得不战战兢兢地对待。

对此，摩根大通的报告指出，由于大量热钱不断涌入，中国近期加息的机会非常小。加息预期的降低，将为市场营造一个较为宽松的环境，尤其是银行和地产等权重股。

齐鲁证券分析师则表示，CPI短时间的回落，并不代表通胀压力就有所减轻，除非持续回落，全年水平能够维持在4％左右的水平。因此，仅仅5月和6月CPI数据的回落不足以支撑A股反弹行情的持续。

政策联想

自6月底以来，管理层对市场保持了持续的关注。中国证监会主席尚福林多次发言，均提及稳定股市的问题。新华社还发表了《关于中国股市的通信》的救市檄文，其中蕴含诸多深意。

而近来，中央领导分别到江苏、上海、广东、山东等地就经济运行情况进行了调研，显示目前高层对宏观调控带来的影响非常重视。同时，决策层也开始意识到解决中小企业融资难问题的迫切性，市场对宏观调控的松动期待有所增加。

市场有关信贷控制可能放松的预期将"落魄"多时的银行和地产股再一次推到了风口浪尖。7月9日，金融、地产等权重股成为两市上涨的主要动力。金融股全线上涨，地产行业仅有新黄浦一家下跌。

而除了政策方面的乐观估计，随着奥运临近，在大多数投资者的意识中，奥运利好也将随之而来。"一方面是奥运题材，另一方面是政策暖风，我对A股未来很有信心。"股民沈先生说。

机构投资者对待行情显然更为谨慎。"控制CPI与防止国内经济回落使政府的决策面临两难的境地。控制通货膨胀仍是政策的核心，即便出于对经济可能回落的担忧，信贷政策可能会作出适当调整，对此也不应该抱有太大的期望。"某私募基金人士对记者表示。

公司遐想

近阶段，中报业绩无疑是影响市场的主要因素。因此，未来"炒业绩"或将成为推动指数上涨的动力。

可是，最近却出现了预亏股大幅上涨的现象。"这一现象从乐观方面可以理解为A股市场转强的信号。但如果谨慎地看，或许是有部分短期资金入市，它们的介入对A股企稳存在一定负面影响。"一位券商营业部负责人担忧地说。

不过，除了中报业绩，A股市场还出现了一个积极的信号。7月9日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《关于2008年深化经济体制改革工作的意见》，其中，国企改革备受关注。证监会在本周两次出台了资产重组配套文件。业内人士认为，这是监管层在加速规范资产重组的"游戏规则"，意在为随后而来的重大资产重组"铺路"，下半年或将有一系列重大资产重组事件发生。

实际上，国企重组已经启动。首先，电信业"五合三"重组将减少央企两家。其次，飞机制造业两大巨头，中国航空工业第一集团和中国航空工业第二集团将合并组建中国航空工业集团。再次，煤炭科学总院将与中煤国际工程设计院合并事宜已获得国务院批准。另外，两大航运业央企中国对外贸易运输集团和长江航运集团的重组，也有望在年内实施。如果资产重组进一步深化，则将为下半年的行情增加不少想象空间。(国际金融报宋璇)

从紧货币政策是否还需继续?

全球经济失衡，已成为困扰中国宏观经济政策选择的大问题。围绕这一背景衍生出来的诸如人民币该不该升值、如果升该升值多少、如何缓解愈发严重的通胀压力、是否该继续采取从紧的货币政策等问题，都在考量政府和民间的智慧。

这些，也是7月10日在福州开幕的、由中国银行国际金融研究所主办的首届国际金融青年论坛上，专家热议的焦点话题。

解决经济失衡，不必投资海外

"全球经济失衡，是一个研究了很久的课题。我认为，全球经济失衡不是一个简单的贸易问题，这关系到中国未来的金融发展，以及财富的分布状况。"中国银行（601988）副行长朱民认为。

"中国的经济失衡毫无疑问有一个最主要的特征，就是双顺差。"中央财经大学金融学院院长张礼卿认为，经济失衡的原因，除了总体储蓄大于投资的格局外，人民币也存在一定程度的低估，"即使美元不发生危机，不调整也不行了。"

北京师范大学经济与管理工程学院教授、金融系主任贺力平则认为，国际收支双顺差现象不是中国特有的，最直接的原因是外汇储备的变动。而外汇储备变动跟汇率体制和汇率政策有很密切的关系。

为了解决贸易失衡，资本适当流向海外成为一个现实的路径选择和政策取向。

对此，张礼卿表示，应该采取另一种思路。中国应该利用外国资本尽快改善西部等落后地区的经济，而不是把资本输出国外。"目前，一个简单的事实是，我们还没有实现充分的就业，仍然需要把资金投向诸如高端服务业和基础设施建设等处。"

货币政策，该松还是紧？

货币政策，该松还是紧？不管在学术上还是现实操作中，这都是一个重要的课题。"我认为，还是需要采取适度扩张的财政货币政策，以避免过度的从紧。"张礼卿说道，"紧缩的货币政策对抑制通货膨胀的效用甚微。目前，考虑要做的应该是体制改革，即开放资源，以达成长期的供需增加。"

对此，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理何帆提出了不同看法。他认为，不应中断从紧的货币政策。"应维持从紧的货币政策，等到时机比较明朗的时候，再来作其他决定。当然，这段时间对一些企业而言会比较困难，但是挺过去就好了。相反，在刚刚看到货币紧缩政策效果的时候，马上决定改变这一货币政策，那所有的成果都将功亏一篑。如果保持从紧的货币政策，我们还可以通过产业政策，用调控的方式来把它做好。"(国际金融报许凯)

中国央行应更多关注经济增长

面对日益加剧的通胀形势及经济陷入衰退的可能性，欧洲央行与美联储的选择却背道而驰。继7月3日特里谢宣布欧元加息25个基点之后，8日伯南克即表示，美联储将延展对华尔街金融机构的紧急融资至2009年。上述分歧表明，欧洲央行对通胀已忍无可忍，而美联储则担忧经济持续萎靡。

此前，市场曾普遍预期，6月份欧元区CPI会增至4％附近，加息明显是为了规避可能的负利率。美国劳工部最新公布的6月份失业数据为5.5％，为22年以来最高点，经济增长前景并不乐观。很明显，二者的选择均不无道理。

如此鲜明的货币政策取向，中国央行将何去何从？笔者更偏向于美联储力保经济增长的做法。首先，通胀压力已有所缓解。继5月份CPI年内首次回落以来，预计6月份CPI将继续走低，高盛认为会降至7.1％。7月2日，外管局、商务部、海关总署联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》，标志着对热钱流入正式宣战。成本型通胀方面，随着原油期货价格的见顶回落，压力也会逐渐减小，通胀极有可能在下半年形成趋势性回落。

其次，经济增长面临较多的不确定性。第一，油价显著回落预示着世界范围内经济增长放缓可能性加大。油价见顶回落既有欧元加息导致的投机资金撤离，也有预期经济增长放缓导致的有效需求下降。一旦世界经济陷入衰退，中国经济自然也难以独善其身。

第二，经济增长动力有所削弱。众所周知，近年来中国经济的高速增长依赖的是投资、净出口和消费三架马车。其中，投资以政府的基础设施投资和房地产建设投资为主。央行采取紧缩货币政策以来，房地产行业资金链趋紧，下半年如未得到有效改善，房地产投资势必会放缓。净出口方面，由于次贷危机引发的外部需求下降，及人民币大幅升值、CPI持续高企导致的价格竞争力下降，对美国的出口已出现放缓。消费则由于居民通胀预期加剧，股市、楼市深幅调整，大量资金趴在银行。前5月，银行新增存款就高达4.17万亿元，居民边际消费倾向开始下降。

第三，企业盈利预期已开始恶化。受制于不断高企的PPI及劳动力成本上涨，以及因价格管制而无法转嫁的生产成本上升，企业的盈利空间明显收窄。二季度企业家信心指数为134.8点，分别较一季度及上年同期回落5.8和8.3点，房地产行业信心指数更是低至118.4点，表明市场对增长前景普遍看淡。

最后，过度紧缩有可能引发经济硬着陆。中国经济经历了多年低通胀、高增长，基本步入了良性发展的轨道。如果因抑制通胀，而采取了过度的紧缩政策，导致经济增长出现硬着陆，那么我们将得不偿失，付出惨痛代价。同时，本轮通胀并非中国独有的现象，而是属于世界范围的通胀周期，中国不可能率先完成抑制通胀的目标。

中国经济多年积累的高速增长动能，本身就能够承受更高的通胀水平。欧元区普遍2％左右的经济增长速度，对于4％的CPI已不堪重负。我国每年接近10％的经济增长，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢？况且，我国经济实力已显著增强，预计2008年GDP规模可达28万亿元，演化为恶性通胀的可能性更是微乎其微。

很显然，管理层已关注到了经济增长下滑的风险。近期，国务院高层频频考察长三角民营经济发展，为宏观调控把脉，就已表明管理层的态度已有所转变。万科、保利相继获准发行公司债，也暗示了监管层为房地产行业松绑的意图。种种迹象表明，管理层并不希望看到经济增长出现较大幅度的回落。因此，央行更应该把货币政策的重心，转向关注经济增长，加息的争论可以暂时休矣。(证券时报陈波翀)

6月期央票复出暗示加息可能性降低

央行公告称，将在10日公开市场操作中重启6个月央票的发行。这是自2006年8月3日以来再度启动6个月期央票的发行。

联合证券:

由于一、二级市场利率倒挂，市场认购不积极(目前3年央票的二级市场利率已经达到4.65％-4.7％，与一级市场4.56％的利率水平倒挂严重)，上周央行停发了3年期央行票据，而本周央行仍然没有发行3年期央票。因此，6个月央票的重新出山可以理解为央行欲用新品种来回笼货币。对于央行而言，3年期票据发行遭冷遇，央行可以提高票面利率来维持发行、回笼货币。但值得注意的是，3年期央票利率的指标性作用，不仅体现在货币市场利率，也体现在存款基准利率方面。故而央行选择停发3年期央票可能说明央行维持当前利率水平的意愿，暗示央行加息动力不足。因此，6月期央票招标收益率开高的可能性不大，应与当前二级市场利率水平相当，预计落在3.8％左右。

另外一方面，当前工业企业利润已经出现下滑迹象，随着未来国内资源价格、资金成本、工资成本不断上升，人民币升值效力的继续体现，企业所承受的需求与成本双重压力会进一步加剧。工业企业盈利在三季度将面临严峻考验，其毛利水平甚至有出现负增长的可能性。此外，当前热钱涌入似有加速迹象。在这样的预期下，央行加息的可能性也进一步降低。(上海证券报)