大小非博弈：基金忍痛市值管理暗踩红线接盘大小非

大小非博弈：基金忍痛市值管理暗踩红线接盘

2008-08-11 08:54 来源：理财周报作者：代星进入股吧专家在线　行业牛股

　　人们关心的是，基金参与大小非市值管理究竟会给这个市场的利益关系格局带来什么样的影响

　　基金也把手伸到市值管理业务当中来了。

　　数据显示，截至2008年6月，沪深两市累计产生股改限售股份数量为4572.44亿股，其中，未解禁股改限售股份存量3717.84亿股，累计解禁数量为842.96亿股，占全部股改限售股数量的18.43%。

　　为人所诟病的大小非在“出笼”后的进退维谷间终于找到了一条新路：委托券商进行市值管理，进行保值增值。如果单从上面的数字看来，大小非市值管理的业务空间相当广阔。目前，除了一些提前试水的券商、银行外，一些基金公司也开始关注这一块市场，希望能从中分到一块蛋糕。

　　人们关心的是，基金参与大小非市值管理究竟会给这个市场的利益关系格局带来什么样的影响？目前又存在哪些问题急需解决？

　　基金市值管理业务利于市场

　　利于大小非

　　始于2005年的股权分置改革使得4572亿股原本处于限售状态的上市公司股权在各自承诺的锁定期满后可以获得自由流通的权利。

　　然而，自2006年6月第一批股改“大小非”解禁至今，获得解禁的股份只有30%选择减持，连平均日交易量的1%都不到，从这些统计数据可以发现，“大小非”解禁后并不一定就是倾向于出售股权。

　　证监会有关人士指出，全流通使得市场产生了一种新的需求，即大宗股权持有者对股权管理的需求，对于战略投资人而言，卖股权是为了买，所以他们更需要对其所持股权的市值进行管理，以达到股权的保值增值。

　　国内首例大非减持案例，是2006年大股东伟星集团减持伟星股份(002003.SZ)，两天套现1000万元。伟星股份(002003)于2006年9月14日公告称，截至2006年9月13日收盘，伟星集团通过深交所已出售伟星股份79.55万股，占公司股份总额1.06%，平均减持价为每股12.56元

　　但此后，伟星股份的股价在2007年6月达到34.85元。记者查询伟星股份流通股股东后发现，虽然伟星股份在2006年三季度出现大非减持，但是在2006年四季度就有6家基金公司建仓伟星股份，在2007年上半年更是有10家基金公司建仓或增持伟星股份，很显然，基金公司凭借对于市场和个股的专业判断获取了巨大的收益。

　　如果当时伟星股份委托了基金公司进行大小非市值管理，很可能伟星股份提前减持的大非就能得到更大的收益。

　　减轻市场压力；产生衍生业务

　　世纪证券基金研究员鲍松柏对理财周报记者表示：“基金市值管理业务的开展将在客观上减轻大小非减持对二级市场造成的冲击。经过基金公司更加专业的市值管理，大小非即使最终进入二级市场交易，但仍可以化整为零，很少会一次性大举抛出，并延长买卖期间。这样，持有人承受的流动性压力大大减轻，为变现大举抛售股权的行为就会大大减少，减轻了对二级市场的冲击力度，有利于证券市场的稳定。”

　　“规模可观的市场资源为基金公司的这一业务发展提供了广阔的前景。而且，更为关键的是，通过该业务的开展，基金公司和上市公司之间能够产生一系列衍生业务，比如企业年金管理等，有助于基金公司延伸自身的业务链，开发新的业务机会。”北京一基金公司人士对理财周报表示。

　　一枚硬币总有它的两面。业内专家指出，在如此大的利益的背后，同时也隐藏着不少问题需要重视。

　　基金开展市值管理业务难度大

　　专户理财的股权转移问题及高税收成本

　　受相关法规的限制，基金公司本质上只提供资产管理服务，在现有业务范围内直接进行大小非市值管理理论上只能通过专户理财，否则只能通过投资顾问的方式进行间接管理。

　　上述基金公司人士表示，通过专户理财来开展大小非市值管理业务现在主要面临两个问题：一是开展专户理财需要将这部分股权转移到专户里来，这样就会涉及非交易过户，对此有关部门是禁止的；二是将股权通过专户进行操作所获收益，与大小非股东自己在市场上减持所涉及的税收政策是不同的，面临更高的税收成本，因此现阶段通过专户理财直接进行大小非市值管理还存在技术性障碍，只能采取投资顾问这样的间接方式。

　　原有业务和新业务的潜在冲突

　　在理财周报记者采访中发现，虽然基金公司通过投资顾问模式开展大小非市值管理业务不存在法律、法规上的障碍，但是在具体操作过程当中还是有一些重要的问题需要规范和解决。

　　“目前来讲，基金公司通过管理顾问的模式来开展大小非市值管理业务虽然是可以的，但是当基金公司旗下的公募基金持有委托大小非市值管理业务的上市公司的股票的时候，基金公司如何处理公募基金业务和市值管理业务这两者之间的关系？假如基金建议大小非应该减持，那么基金公司所持有的该上市公司的股票又该如何处理？哪个先卖？哪个后卖？当某些基金公司完全掌握或是能操纵这些解禁股的走向时，如何防止其他资产管理业务利用这些内幕信息获利？如果存在这种情况，又如何认定或者取证？” 德胜基金研究中心首席分析师江赛春质疑。

　　“基金公司不应该参与这项业务。”华泰证券研究员胡新辉对理财周报表示，“这并不是基金公司的主营业务，而且对于基金投资者来讲，这并没有什么好处，只是给基金公司带来收益。而且相关业务管理信息如何进行透明的披露？利益相关方如何处理？业务防火墙如何设立？内幕消息如何处理？”

　　北京一券商界人士对记者表示，不排除基金公司会通过手中持有的大量资金和筹码来帮助大小非减持进行托市或提供其他“帮助”的可能性。

　　据悉，目前一些基金公司在寻找市值管理客户的过程中，已经在刻意规避一些旗下基金重仓的股票，尽可能避免踩上违规操作的“红线”。

　　江赛春认为，目前基金公司开展这项业务是可以的，但是由于监管部门还没有出台一系列相关法规来对此项业务进行管理和规范，如果这样的话基金公司可能在这项业务上面获得巨大的收益，甚至是灰色收益，所以这里面存在的问题需要密切关注。

　　好在目前开展这项业务的基金公司还是较少数，记者采访了好几家基金公司的相关人士都表示该基金公司还没有开展该项业务。不少人士甚至表示“第一次听到”，“不了解”。

　　天下财经网声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

本文作者：代星

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