导读：2245点岌岌可危股改牛市推倒重来

政策信号再亮出大底为何还未到

风风雨雨股改路是是非非“大小非”

2245点岌岌可危股改牛市推倒重来

大盘再度遭遇黑色星期一，这一次，“大小非”加速出逃成为罪魁祸首。

上周五，证监会召开新闻发布会，计划以新规控制大小非减持，该消息反令大小非加速出逃，终致昨日的大盘暴跌5.34%收于2319.87点，离上一轮牛市最高点2245点不到80点。2006年12月，在对股改共赢局面的憧憬下，沪深股市成功突破2245点后踏上新的牛市征程。

更令人担忧的是，目前还有约80%的大小非尚未解禁，加上全流通新股锁定的股份，未来大小非解禁仍将给大盘施以巨大压力。

股改的设计者当初也许想不到，在全流通时代真正到来后，大小非对市场的冲击力之强，竟足以威胁到股改以来的全部成果。（每日经济新闻）

政策信号再亮出大底为何还未到

破位、新低、地量……经过一个又一个的循环，Ａ股昨日再次重演“黑色星期一”。中国南车24亿Ａ股上市，以及189亿限售股解禁洪峰本周袭来，都给股市资金面和投资者心理不小的冲击。而市场对于上周末证监会传出的政策预期却并未有乐观反应，业内人士指出，“政策来了”的喊话对于投资者已经影响甚微，政策能否落实才是关键，否则仍然难以肯定市场底部的到来。

“政策来了”不再奏效

上周末，证监会就当下一些热点问题召开了“通气会”，其中表示将高度关注市场波动，透露了多项利好政策的预期，以着力改善市场供求。然而，从昨日的市场反应来看，投资者们似乎并不买“政策来了”的账，上证综指依然以新低示人。

对于这次证监会的暖市喊话，业内专家也认为是“行为积极值得肯定，但效果却并不理想。”市场资深人士吴春龙认为，“这次证监会并没有实质性的利好出台，只是制度上的建设。由于宏观经济没有发生本质的变化，决定了市场的基本面也不会好转。”

“证监会发言人在此次回答中明确了监管层已经对下一阶段的积极股市政策作出相应规划，但目前投资者依旧对这些政策能否明确落实存在疑虑，这也是股市再创新低的原因之一。”招商证券的分析师告诉记者，证监会发言人在解答中提到政策都是从根本上完善股市基础制度以实现稳定，而非通过简单的救市护市来干预市场，这些是值得肯定的。

该分析师具体指出，比如“引入二次发售机制”应该是类似于香港的存量发售机制，通过寻找合适的大宗股权长期买家，将相当程度降低减持对二级市场股价的持续冲击。另外，“开发可交换债券等市场流动性管理工具”的本质应为鼓励大小非通过发行带转换期权的债券，从而在延缓减持时间的同时提高股价，通过金融工具的应用实现多方共赢。而“促进增持和回购依法规范进行”则将直接为减持卖压找到相应的对手盘。

远水救不了近火

然而，也有分析人士认为，证监会的这些制度性建设意见虽然值得肯定，但这是一项深远的工程，对于目前股市连创新低、投资者信心崩溃是“远水救不了近火”，目前投资者需要的是一枚“强心针”来镇定股指。

东方证券研究所副所长邓宏光便认为，这枚“强心针”应该是前期投资者急盼的“平准基金”，另外要揪出导致市场连跌的，恶意做空市场的热钱。邓宏光指出，“股市制度性建设是市场不断发展的长期保障，但这样的长期工程目前无法救市，当前Ａ股信心不足的问题只有真金白银的平准基金入市，才能扭转乾坤。”

国泰君安的分析师于洋则认为，新股发行和大小非减持问题依然还是投资者所担忧的主要问题之一，监管层应该通过更加实质性的政策来解决这两项问题，特别是大小非减持问题，不仅要关注存量问题，更重要的还要控制增量，如果得不到切实控制，市场信心依然会继续下沉，反映到股指上的也就是新低连创。

大底何时到来

虽然昨日股市再度创下本轮新低，但没有人能够肯定地说出这就是本轮调整的底部了。招商证券分析师认为，要确定市场的底部是否到来关键还要看宏观经济面是否有转折信号出现。

目前，7月份数据表明中国经济已然放缓，虽然投资、消费等数据表明经济增长仍然强劲，但从发电量、工业增加值等数据看，经济放缓很可能已经加速。奥运之后北京附近地区生产的恢复可望形成一定支持，但房地产新开工投资增速的负增长及汽车销量持续回落，表明拉动中国经济的两大动力已经失速，而出口、消费、投资的减速趋势相对明确。再考虑国际油价和粮价的回落将继续缓解通胀压力，货币与信贷政策的放松应属必然，这最可能发生在经济放缓趋势加速时。外资流出如果继续加速，央行可能需要更快地放松信贷以支持货币增速维持正常水平。

然而，中金公司首席经济学家哈继铭则在昨日发布的最新报告中认为，美国经济下滑对其他主要经济体的负面影响越趋显著，欧盟27国和欧元区15国二季度ＧＤＰ环比负增长，其中最重要的德国更是4年来首次出现负增长。近期世界经济出现多个“第一次”现象，昭示全球经济进入衰退风险增大。这对于中国经济并不是一个好消息，这意味着中国经济有可能随着全球经济一起进入下行周期，而对于中国Ａ股来说，现在言大底已到仍然有些过早。（国际金融报）

风风雨雨股改路是是非非“大小非”

市节节败退，“大小非”几成罪魁祸首。

“大小非”的流通权是权分置改革的核心，从市价减持变为对价减持的方案化解诸多纠纷，激发了一场轰轰烈烈的大牛市。人们在牛市的狂欢之时，似乎没有想过今天要兑现改承诺，至少没有给“大小非”准备“赎身”的银两。于是乎，有人训导基金经理要坚持长期投资的理念，有人表彰上市公司自愿延长锁定期，还有人挨家动员不要到期减持，却没人追究市场“违约”的责任。欲如期履约兑现其“大小非”流通权的公司反而问心有愧，人人喊打。这令人想起当年由于计划不周，两个产妇等一个产床生孩子的怪事儿。试问，在医院，产妇、婴儿和产床中间，错在哪里呢？我想不会有专家说是产妇和婴儿的错！但如果说改是产妇，“大小非”就是哪些无辜的婴儿。

A流动性严重不足谁之过

“大小非”来源于莫名其妙的“创新”——权分置。这是一个中国独有的市体制，曾有不少文章论证其合理性。改革开放的三十年中不乏抢发明权的学者之争，却至今无人申报权分置体制的发明权。老友华生不久前揭开了“谜底”，当年一份不知谁起草的文件中有一句话：法人“暂不减持”！一个困扰中国市逾18年的制度因此诞生了。为了改变这个不合理的制度，监管层力排众议启动了权分置改革，随后发生的大牛市如掌声喝彩，淹没了各种反对的声浪。改革艰难前行，一步一个脚印，今天终于快熬到头了，却莫名其妙地诱发了漫漫熊市。在亏损中丧失理智的人们迁怒于权分置改革，迁怒于“大小非”减持。当年反对改的声浪又沉渣泛起，强词夺理，咄咄逼人。

现代资本市场的法制基础是犹太民族文化中的契约精神。在资本市场的契约文化中，违约行为是不可原谅的。违约行为可细分为蓄意和无意。在权分置改革的进程中，“大小非”的集中减持早在预料之中，所以诱发市下跌并不是“大小非”，而是因为市没有给“大小非”减持提供充足的流动性，结果构成了无意的违约行为。市流动性不足的制度缺陷无法追究到任何个人或群体，但“大小非”的履约减持的确加剧了市的流动性不足，结果不仅伤害了无辜的民，而且伤害了市场的诚信。应该谁负责为市提供充足流动性呢？答曰：无人负责。透过“大小非”减持的是非迷雾，就看到了中国市的制度性缺陷：融资偏好极高却无人负责提供流动性。

在1987年10月“黑色星期一”的下午，时任美联储主席的格林斯潘刚刚走下飞机，一听说市暴跌508点收盘，立刻转身登机飞回华盛顿连夜召开紧急会议。次日清晨他在市开盘前发表了简短声明，承诺“向金融体系注入充足的流动性”。时至今日，中国市的总市值已经跌去60%以上，至今未闻有此承诺。显而易见，中国市没有这个机制，也没有开始建立这个机制。在权分置的体制中，多数票没有流动性，所以并不需要有流动性提供者。今天，市即将走向全流通了，流动性不足的市体制无法为全流通提供充足的流动性，所以市立刻陷入流动性不足的危机。资金的净流入突然转变为净流出，资金面的逆转引发情绪面的逆转，牛市惨淡谢幕，大熊霹雳登台。

制度性的流动性不足在“大小非”到达集中减持期的时候暴露了，因此出现了两个产妇争一张产床的局面——新和增发与“大小非”争夺有限的流动性。流动性的稀缺更加剧了双方的争夺。中国平安〔股吧 行情〕等公司的增发甚至不计价格，志在必发。流动性不足进一步加剧。

三个步骤联手机构“抄底”A股

如何化解当前市的流动性不足？二者相权取其一？还是二者平衡取其重？讨论起来必然各执一端，旷日持久。建议研究一个过渡性的方案，采取三个步骤迅速补充市的流动性：第一，尽快推出平准基金委托基金公司投资“大小非”减持的票，基金规模以过去三年的市印花税收入总额为上限；第二，核准一年期限售QFII额度，破例批准合格的境外机构投资人通过大宗交易持有“大小非”票；第三，破例核准境内合格的机构投资人在法定投资额度之外购买“大小非”票，变相提高社保基金和保险公司等机构的票投资额度。

这个救市方案的要点是引进长期投资导向的机构投资人，通俗地说，就是国家携手境内外机构“抄底”A，分流“大小非”，化解市的流动性危机。当前市已严重“失血”，百病丛生，应该参考美国政府化解“两房”危机所采取的救市措施——先救市再改革，先输血后治病。

风风雨雨改路，是是非非“大小非”。疯疯癫癫牛熊市，赔赔赚赚谁怪谁？（中国新闻网）