两大动力或助力A股市场企稳

上周A股市场在震荡中重心继续下移，尤其是上证指数更是跌穿了2300点以及2245点的市场预期的支撑位，而且在上周五还盘中一度击穿2200点的整数支撑位。这意味着整个A股市场虽然处于大幅下跌之后极端低位，但短线走势仍具有很大的不确定性。

⊙渤海投资研究所秦洪

短线突发因素放大市场调整压力

对于上周的A股市场走势，笔者认为主要源于下面两点。一是市场本身存在的调整压力。比如说上市公司业绩增长放缓的压力逐渐显现，因为剔除金融类公司后，2008年半年报显示可比公司1565家，营业收入同比增长28.00%，营业利润同比下降17.39%，净利润同比下降2.79%。因此不难看出，半年报业绩增速较2007年中期下降明显，且较一季度持续下滑，从而压抑着多头的做多能量。再比如说"小非"减持所带来的资金面压力等等。

二是市场在上周也出现了短线突发性因素。这主要是指两方面：一方面是外围环境，主要是美股在上周四的暴跌压抑着港股在上周五的走势，而A股与港股的关联性渐次增强，尤其是银行股、保险股等权重股更是如此，所以，周边市场不振打开了A股市场权重股的向下调整空间；另一方面则是大市值品种的发行或有所提速，毕竟已过会的企业已积累了一定的数量，而新过会企业也陆续增加，尤其是上周五关于招商证券即将过会的信息，一定程度打击了市场一度存在的短线平衡，推动着A股市场出现破位下行的态势。

市场已有企稳诉求，逢低买盘力量趋强

不过，近期盘面也显示出A股市场虽然有调整的压力，但也有一定的企稳预期。这主要缘于两方面。一是可口可乐公司对汇源果汁的巨资收购，从一个侧面可以推动着各路资金对包括A股市场上市公司在内的优质中国资产的重新估值，尤其是那些拥有庞大内需市场、拥有销售渠道优势的内需股更是如此。这应该也是上周维维股份〔股吧 行情〕、深深宝等食品饮料股一度企稳的原因。而且，这一事件也有望拓展A股市场估值体系的想像空间，因为可口可乐公司收购汇源果汁高达61倍市盈率。这本身就说明了仅凭市盈率或市净率对上市公司进行估值尚不能完整地对上市公司价值进行估值，毕竟市盈率或市净率是难以体现上市公司的壳资源价值、牌照价格、特许经营权价值、重置价值的。所以，在股市出现大幅回落之后，可口可乐收购汇源果汁事件或对A股市场的企稳有着较大的推动力。

二是利好政策信息的推动。在周末，各媒体均刊登了关于"可交换债券"等相关信息。虽然有观点从可交换债券的发行门槛等角度出发，认为这一信息对缓解"大小非"以及新老划断后存在的限售股在解禁期满后的抛售并无实质性的推动力，但是毕竟从一个侧面反映出相关部门对证券市场的呵护态度以及通过各种努力以达到证券市场平稳运行的期望。这无疑有利于各路资金提振信心，从而产生一定的做多动能，有利于A股市场的企稳。

这反映在二级市场走势中，就是两大特征：一是上证指数日K线图所显示出的指数跌幅相对减缓，阴K线图实体已有所收敛，而且盘中也不时出现主动性买盘推动着大盘回升的态势，这与前期大盘调整时的单边下跌走势形成了较大的反差，这本身就说明了逢低买盘力量渐趋强盛；二是A股市场的短线热门板块也渐趋活跃，上海本地股、航天军工股以及大量的低价股均出现了放量的态势，这也体现出A股市场已有企稳的诉求。

反弹机会随时出现，两类品种值得关注

当然值得指出的是，目前A股市场也面临着一个相对重要的压力，那就是券商股的逞强与该行业基本面不佳走势存在着较大的反差，也是目前A股市场企稳预期中的最大不确定性。不过，毕竟市场经过近十个月的调整之后，无论是估值数据还是股价数据，均处于近年来的低点，存在着一定的企稳弹升的要求，局部甚至整体性的反弹机会随时可能出现。所以，笔者建议投资者在操作中可关注两类品种：一是近期持续放量的题材股，如上海本地股、航天军工股等品种；二是基本面相对乐观，且目前动态市盈率已下降到20倍以下的优质小市值成长股，比如说轴研科技、太极集团〔股吧 行情〕、黔源电力等等。

透视利空直面渐变

⊙东吴证券研究所江帆

上周股指走势极其低迷，除了周四勉强收红外，其余均告下跌，加速赶底迹象非常明显，而周成交金额也再创新低。在股指暴跌的背后，以下几个现象值得关注：

其一、交易所颁布新上市规则。9月4日下午，深圳证券交易所对外颁布了《深圳证券交易所股票上市规则(2008年修订稿)》,并将于10月1日起正式生效。总的来看，此次规则的修改主要从制度层面来提高市场运行效率，有利于整个资本市场的长期发展。但由于在涉及未来新股上市后的"大小非"限售时间问题上，市场理解为利空，由此导致一直期盼利好出台的市场，信心重新降到冰点，从而引发低开后的大跌。

其二、基金受损严重，游资重新活跃。继之前冠农股份〔股吧 行情〕、新和成、大商股份〔股吧 行情〕等基金重仓股出现大幅跳水，越来越多的基金重仓股正在加入这个行列。特别是一直以来的大牛股苏宁电器的连续跌停更是浇灭了市场对于基金重仓股的最后一点脆弱的信心。但沉寂一时的游资则重新活跃，多只低价股如杭萧钢构〔股吧 行情〕出现连续涨停，这在一定程度上维持了市场的人气。

其三、一些大股东争先增持公司股份。截至目前，自8月28日证监会宣布修改《上市公司收购管理办法》以及8月29日沪深交易所发布了《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》以来，共有7家公司的大股东在二级市场上增持了自身公司的股份。从之前的大股东减持到前阶段的承诺不减持再到如今的增持，伴随着股指的一路下跌，上市公司大股东态度正在发生明显转变。结合近期巴菲特想要购买中国上市公司股权以及可口可乐公司以高价收购汇源股权的事实，我们不难看出，中国的一些上市公司已经真正具备长期的投资价值。这对于增强当前脆弱的市场信心大有裨益。

虽然前期市场一直热切期盼的利好并没有如市场预期的那样出台，但从最近盘中市场稍有反弹迹象就有很多超跌股就按捺不住立即展开快速的大幅反弹表明，在经过连续的大幅下挫后大部分个股的杀跌动能明显减弱，而基金重仓股的大幅补跌预示着市场的阶段性底部正在逐步明朗。因此目前位置盲目看空并不可取，一旦政策面发生重大变化，持股等待的收益已远超过盲目杀跌出局的风险。在策略的选择上，对于那种大股东敢于果断增持的、行业前景乐观而公司本身估值也偏低的品种，我们不妨给予多一份关注。毕竟，无论是上涨潜力还是安全性都已具备了明显的优势，像长航油运〔股吧 行情〕和有研硅股〔股吧 行情〕等最近大股东积极增持的公司，投资者可以积极关注。

盼出手无论有无形不言弃真情付"东风"

⊙东方证券潘敏立

9月份的市场以阴跌加快跌拉开了帷幕，使得场内持股人的信心再受打击。上周五，前交易日美股的大跌、招商证券8日即将过会、关于发布《上海证券交易所股票上市规则（2008年修订）》的通知中涉及到IPO增资股东锁仓缩短2年等等，同时成为了股指再度快跌的直接诱因。

特殊情况就应特殊处理

目前股指已经跌穿7年前的2245点牛顶，但市场还是难以稳定。最近，看了一下CCTV2晚上的电视节目，其中有一段采访股民的片子，做得非常及时。从目前持仓的投资者数量来看，有多于3%的中国人和9%的中国家庭正处于财产大幅缩水的状态。中国股市自去年10月以来暴跌64%，这与中国经济处于腾飞状态是格格不入的，也不利于社会的稳定与发展。所以，建议管理层应该特殊情况特殊处理。不管是用"有形的手"还是"无形的手"，均应及时扭转股市供求关系，稳定市场预期，防范风险的扩散。

在此特殊时期，就应该先将投资者的利益放在融资人的利益之前。其中，暂停新股审批与发行、改变新股定价及发行模式（取消网下配售）、增加保险资金和外资的入市比例、设立平准基金接手历史性"大小非"等可能是最为直接和能立竿见影的方式。

证监会拟推可交换债调控"大小非"

证监会上周末公布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）》。根据《规定》，发债主体仅限于上市公司股东，发债金额不超过预备用于交换股票按募集公告前20个交易日均价的70%。可交换债自发行结束之日起12个月后方可交换为预备交换的股票。从理论上讲，这是对"大小非"减持的另一种创新。但从实际上来看，却只适用于符合净资产门槛及净资产收益率的股东及上市公司的减持范畴，并且存在着如下一些现实问题：未来购买可交换债的资金来自何方？在目前弱市的情况下，如要发可交换债即要等时间、又要在均价的70%以下，还要支付手续费和可交换债利息，控股股东是否会选择？

目前减持"大小非"有三种途径：1%以下直接在二级市场减；1%以上到大宗交易平台上去减；通过发行可交换债减。由于目前"大小非"肯定具有明显的减持冲动，其选择前二种途径减持的概率更大。

对于投资者而言，则应该采取下述方法主动避开减持风险：1、选择大股东增持、上市公司高管增持、上市公司回购的个股；2、选择大股东主动承诺延长减持期或承诺高减持价的个股；3、选择已经全流通的个股，包括三无概念股和"大小非"已经全部减持已完成冲击的个股；4、选择股改较晚，要到明年才有"大小非"减持问题的个股。

价值评估与价格评估

对于在股市中重仓参与的投资者而言，目前确实是处于最为被动的状态。但由于市场已经暴跌了64%，故在低迷的市道中，更应保持一份信心。同时在不断地下跌中仍应保持一份理性，不要盲目割肉或者跟风杀跌。对于手中股要做价值和价格的评估。如果是下述几类股票，那么大可不必不计价位地抛售。

真正的价值类个股应该这样去定义：就是把自己当成股东，通过上市公司的盈利分红回报，能几年收回投资？每一年的红利回报率是不是高于一年期的定期存款利率？随着股市的不断下跌，目前沪深两地已经有一些公司，按照现在的价格去投资，其未来的限制分红率已经高于一年期的定期存款利率。如果手中是这样的股票，就不用去天天看盘忍受二级市场的股价折腾了，坚定持股等着明年上半年的分红就是了。

而价格评估，就是从二级市场的价差出发，完全与股市政策、宏观经济、上市公司的业绩无关，但从谨慎性考虑，还是建议投资者在盈利的股票中去选择。它的评估原则也非常简单，可以从三方面入手：

1、就现在的价格而言，距离历史高点而言是不是远远大于股指的平均跌幅（沪指平均跌幅为64%）？如果是，那么就不割肉等着反弹时出局。

2、就现在价格而言，是不是远远低于目前市场平均价格（现市场平均价格在7.8元），同时累积跌幅远远大于股指？如果是，那么就不割肉等着反弹时出局。

3、就现在活跃度而言，是不是远远高于股指，同时股指下跌它反而逆势上涨（如：一直以来提到的沪市本地股）？如果是，那么就在下跌时大胆补仓，在上涨时滚动赚取价差，增加股票的数量但股票不脱手。

中秋月饼与价值投资

⊙金岩石

股市不断走低，关于"价值投资"和"理性回归"的讨论又陷入困惑。此时我们再来谈谈投资市场的"价值"之谜。在我的《投资行为学》教程中，我把实体经济和虚拟经济的价值定义做了区分：从供求双边看，实体经济中是劳动价值和效用价值，虚拟经济中则是经营价值和交易价值。许多人对交易创造价值的理论不以为然，许多人对中国A股市场的价值取向困惑不已，原因之一是对虚拟经济的价值形成机制缺乏认识。

中秋佳节买月饼，有人是买来吃的，有人是买来送的，前者是消费，后者是交易。购买月饼的动机不同，定价机制和行为模式就有所不同。买来吃月饼的行为不注重包装；而买来送月饼的流程却有惯例，通常分四个层次：月饼+套盒+大盒+丝带+提袋，可能再加个礼花。由于送月饼的目的是交易，虽然在交易（送礼）的过程中看不到月饼，却愿意接受月饼的规范包装，因此接受多次包装的合理溢价。在交易行为主导月饼的定价之时，套装月饼的价格暴涨，会远远超过月饼的消费品定价。现在我们把月饼换成股票，公司有财务价值（月饼），经过券商的保荐（套盒），发审委的核准（大盒），交易所的摇号（丝带），等待锣声开盘（提袋）。这时我们想一想，新股发行前的定价是消费品的普通月饼价格还是交易品的套装月饼价格呢？答案显然是后者。因此我们知道，拟上市股票在上市前至少有三次溢价，依次为券商--证监会--交易所的机构信用。结论是：股票的发行价必然脱离她所代表的公司价值，就像套装月饼的价格远高于消费月饼的价格一样。

这只是中国A股产生交易性溢价的第一阶段，因为开盘前的新股只注入了即将交易的预期，还没有发生真实的交易。在第二阶段，新股上市开盘暴涨，不断演绎新股不败的传奇。这时出现了两个价格：一个是新股的上市价，另一个是新股的开盘价，二者经常差出一倍以上。请问：在开盘前后的一瞬间，公司的运营会发生巨大变化吗？绝对不会！为什么开盘后股票价格暴涨呢？开盘前后的股票只有一个差别，那就是开盘后的股票有了真实的交易，有了流动性和预期。所以我们可以说，在新股开盘暴涨的股市中，主流投资人的价值取向是交易价值，而不是经营价值。在欧美的成熟股市中，不仅发行溢价低，开盘溢价更低，因为主流投资人的价值取向是经营价值。也就是说成熟股市的主流投资人是"吃月饼的"，新兴股市的主流投资人是"送月饼的"。

既然中国股市是一个交易价值导向的市场，而交易价值的形成来源于市场的情绪状态和资金流动，这就揭开了中国股市近乎于疯狂的暴涨暴跌之谜--涨也疯狂，跌也疯狂，因为情绪驱动的非理性繁荣和非理性下跌作为股市周期的两个阶段，都来自于交易价值本身的特性。以此为依据，股市跌到哪里才能见底呢？以20%为一个心理阶梯，下一个台阶就是沪指2000点了。能够止跌回升吗？依然难以确定。因为牛市转为熊市的启动顺序是资金面→情绪面→基本面，熊市转为牛市的启动顺序却是基本面→资金面→情绪面。所以，当我们看到上市公司业绩大幅度下滑，政策性亏损不断增大，经营性现金流急剧缩减，结论就只能是：继续休闲，耐心等待。

由于是一个交易价值导向的股市，又分为政策市和情绪市的两次溢价，中国股市的牛熊转换就有了两个周期性特征：其一是牛短熊长的时间分布；其二是减半翻番的跌涨幅度。成熟股市的全程时段，一般会有三分之二的时间处于牛市前后，三分之一的时间处于熊市之中，所以价值投资者可以抗寒过冬，长期投资；新兴股市（特别是中国的政策市），牛市只有三分之一的时间，其余三分之二的时间处于熊市，所以"抗寒"能力较弱的投资人很难渡过漫长的冬季。

有人会问：既然如此，为何还要呼吁政府的平准基金入市呢？因为平准基金入市的目的不是救指数，而是化解股改后期进入"大小非"减持阶段的流动性危机，这是完成股改的关键。如果我们把股权分置改革分为三个阶段：第一阶段是确定目标，所以开始谈判股改对价；第二阶段是轻徭减负，所以要下调印花税；第三阶段要注入流动性，所以需要平准基金入市。为什么不能完全靠市场自行消化"大小非"呢？原因有二：其一是资金流量不足，停了新股发行会使A股重蹈B股市场的覆辙，"娶了老婆不让生孩子"，不停新股增发又必然出现"两个产妇一张床"的流动性危机；其二是买方逆反情绪，让买卖双方直接交易"大小非"股票，价差高低的"贵贱之争"难以避免，让平准基金"过桥"，再转手就是买方和买方的二次交易，直接价差缩小，交易的逆反情绪自然消失。

还是耐心等待吧！一等财政部的平准基金入市；二等"吃月饼"的产业资金入市；三等上市公司的基本面改善。反正都是要等，至少能等到三者之一二。此时准备好下一轮牛市的资金和心态，把三分之一的时间放在休闲和学习之中，总比苦守寒冬过得舒服。