中信建投魏涛佘闵华

国际信用的三种模式

目前国际上信用模式主要有三种形式，即欧美香港等的直接信用模式，以日韩为代表的集中信用模式和中国台湾的双轨制信用模式。

首先，直接信用模式的基础是国家的金融证券市场比较发达，市场上的金融机构有比较完整的自主性。这种模式下，国家不设立专门从事信用交易融资的机构，而由市场上的证券公司和商业银行或其他非银行金融机构，通过信贷、回购等多种形式的市场工具完成。直接信用模式运行的主体是证券公司。


其次，集中信用模式具有半官方性质，主要由具有垄断性质的专门证券金融公司来调控证券融资融券信用交易。投资者向证券公司申请融资融券，证券公司将资金或证券借给投资者，同时收取相应的手续费和利息收入。当证券公司自有资金或自有证券不足，即向专门的证券金融公司进行融通，并支付手续费和利息费。


第三，双轨制信用模式。双轨制信用模式只在中国台湾实施，其原因是台湾开放融资融券较欧美、日韩要晚很多，因此它融合了直接信用模式和集中信用模式的特点，形成了具有台湾特色的信用模式。它主要的特点在于证券金融公司的融资融券业务不仅仅限于证券公司也面对个人投资者。另外，台湾设立有四家证券金融公司，这四家之间还存在一定的竞争关系。


可能实施的三阶段

从以上分析看，我们的融资融券模式将会是日韩模式。但目前阶段，由于证券金融公司还未成立，因此基本以券商自有资金和证券为主。


基于以上判断，我们将融资融券的实施分为三个阶段。第一阶段是首先在部分创新类券商进行试点，我们预计将包括中信证券〔股吧 行情〕、海通证券〔股吧 行情〕和中投证券，这一阶段主要观察融资融券实施后证券市场的反应和将来可能对整个证券市场产生的影响，包括证券公司、机构投资者和个人投资者等，并总结初步实施后所出现的问题及其原因，同时为以后的全面推行提供经验支持。


第二阶段是在券商中全面推行融资融券业务。鉴于第一阶段融资融券的试点效果，证券监管部门将会制定具体的实施办法，同时对融资融券业务中的关键性指标进行调整，比如保证金比例、维持担保比例、保证金折算比例等。同时需要考察，推行融资融券可能会对其他行业，比如银行、信托等，产生什么样的影响。由于暂时没有设立证券金融公司，因此证券公司在第一、二阶段只能以自有资金和自有证券开展融资融券交易，我们也能预见此时融资融券的规模还是比较小的。


第三阶段是设立证券金融公司，在证券行业全面开展融资融券业务。由于目前我国已实现保证金第三方银行存管，保证金不可能成为未来成立的证券金融公司的资金来源。因此，银行资金可能是证券金融公司运营资金的重要来源。另外，券商、交易所、证券登记结算公司、投资者保护基金等，均有可能成为未来成立的证券金融公司股东，这也是符合国际惯例的。设立证券金融公司后，证券公司可以在自有资金和自有证券不足时，

向证券金融公司进行融资融券，因此融资融券的规模会加大，但由于券商需要向证券金融公司交付资金成本，因此融资融券业务的收益率可能下降。