国泰君安梁静董乐

我们认为，相比于印花税而言，以融资融券为代表的创新业务虽然在短期内的实质性影响有限，但对行业的长期影响更为积极而深远。融资融券将遵循先融资、后融券，先试点、后铺开，先自有资金、后转融通的政策思路，短期内对行业的实质性影响有限。

《证券公司融资融券业务试点管理办法》对证券公司开展融资融券的要求包括：经纪业务经营年限满3年的创新试点类证券公司；最近6个月净资本在12亿元以上；第三方存管获得监管机构认可；已完成交易、清算、客户账户和风险监控的集中管理等7大条件。基于对创新业务稳步推进的政策预期，我们一直认为，净资本、分类情况以及经纪业务实力等都将成为决定首批试点归属的关键因素。上市券商中，居于行业前列的中信证券〔股吧 行情〕、海通证券〔股吧 行情〕等A类以上券商有望入选。


长期而言，我们认为，融资融券对券商经纪业务的竞争格局和投资业务的盈利模式产生根本影响。对经纪业务而言，首先获得试点资格的券商将具备先发优势，这也使得市场份额加速向这些券商集中；对投资业务而言，券商可以通过套利等获取稳定收益，改变投资业务高风险的现状。


不过，需指出的是，印花税单边征收等难以对市场中长期趋势产生实质性影响，而融资融券等创新对业绩的短期贡献也十分有限。基于此，我们认为，对整个券商板块应持谨慎态度，尤其是对中小券商而言，融资融券推出的受惠程度相当有限。在扩容压力仍十分沉重的背景下，估值回归已属必然。我们仍维持行业和对这些券商的中性评级，并维持对中信证券、辽宁成大〔股吧 行情〕和吉林敖东〔股吧 行情〕的增持评级。