来源：全球股灾 A股能否突围
下周股市四大猜想
A股投资前景依然看好 市场进入了底部区域
估值体系重构 减弱A股企稳预期
全球股灾 A股能否突围
嘉宾：民族证券首席策略分析师徐一钉主持人：赵彤刚
在美国金融海啸强大破坏力的冲击下，全球金融市场剧烈波动，包括中国在内的各国股票市场近期纷纷跳水。那么，这场罕见的全球集体性股灾何时可以结束，中国A股市场能否率先企稳反弹？本报日前特邀请民族证券首席策略分析师徐一钉做客本报《财经对话》，就以上话题展开了深入探讨。
全球股灾实属罕见
主持人：近期欧美等国际主要市场纷纷出现暴跌，为什么此次美国金融危机会引发如此严重的全球集体性股灾？
徐一钉：最近全球股市的大跌，跟美国金融危机有直接关系。这一轮美国金融危机的导火索是次贷危机，由于美国次贷危机逐渐蔓延，首先影响到了美国五大投行以及银行、保险公司、“两房”等其他一些金融机构，而且最近两个月已经严重影响到美国实体经济。如果说道指从去年14279点开始回落，前期是由于次贷危机影响股市泡沫破裂，那么到最近一个月以来的下跌，应该是因全球投资者对于美国实体经济下滑担忧而产生的。最近美国一些投行研究机构对于明年道指成分股、标普五百成分股业绩预期很差，很多机构预计这些成分股2009年业绩相对于2008年业绩下降幅度大概在30%左右。
主持人：现在不论是欧美还是中国股市都在暴跌，这在历史上是不是比较少见？
徐一钉：自从1993年中国股市从区域性市场发展到全国性市场至今，全球股市总体而言没有出现这么大级别的调整。其中级别较大的就是2000年美国网络泡沫破裂引起的一轮全球股市大跌，当时网络泡沫被刺破对于美国经济及全球经济虽然有影响，但是并不像这次金融危机这么严重。
最坏时刻还未过去
主持人：近期美国以及欧洲各国纷纷采取强有力地救市行动，但为何在这种情况下股市还在暴跌？
徐一钉：这次美国金融危机可谓冰冻三尺非一日之寒。对于美国金融体系出现的问题，我想用以前中国股市的一个现象来表述它。美国金融体系出的问题或者说美国这轮金融危机，非常类似于以前中国股市中的德隆系股票。在这几十年当中，美国通过各种办法吸引全球资金，同时又借助衍生产品进行杠杆交易，放大到了极致。最终结果是既然泡沫吹起来，一旦资金链出现问题或者断裂，那么想用相对于整个搭建起来的巨大市场而言的少量资金止住其下跌，我认为是不可能的。
主持人：现在这些救市措施是不是还达不到挽回投资者信心的效果？
徐一钉：因为现在问题很多，不是钱拿来以后就可以解决了的。随着时间的推移，美国可能暴露的问题会越来越多。一旦金融市场动荡导致最后美国保障体系出现问题甚至崩溃，那么美国居民消费将彻底跌进谷底。由于在拉动美国GDP增长的因素当中居民消费占了三分之二，消费的萎缩对其经济影响将非常大。
而且信用卡违约等方面的问题早晚也会暴露出来。所以随着时间推移可能会有更多坏消息出现，从而引发大家进一步恐慌。
主持人：那你是不是觉得这次美国金融危机最坏的时刻还没有过去？
徐一钉：这一轮金融危机由于它已经伤害了美国实体经济。美国金融和实体经济之间是相互影响的，目前很可能形成了一个怪圈：美国金融危机最终影响到实体经济，实体经济不好反过来又影响到美国金融市场，形成是恶性循环。如果把美国经济看作是一个四季不断的轮回，那么我认为美国经济刚刚是立秋，稍稍有一点寒冷，真正的冬天还没有来，可能还有一段时间。因此，目前金融危机中还没有暴露出来的问题，有可能再过半年或一年以后会出现。
主持人：你刚才说还要持续一段时间，那么你认为什么时候危机才能结束？
徐一钉：这次危机是对美国、欧洲前二三十年经济发展的调整，由于级别比较大，可能会持续两三年，甚至更长时间。具体什么时候结束，目前还看不太清楚。但是金融危机结束的标志至少要满足两个条件：一是在这次危机以后可能全球要重建金融体系，特别是美国、欧洲要重建金融体系；二是金融危机对于实体经济的影响需要从衰退或者低迷当中开始复苏。如果经济没有出现复苏迹象，我想金融危机恐怕就没有结束。
A股能否率先企稳
主持人：现在国内国际市场联系日益密切，你认为这次金融危机对中国A股市场影响有多大？
徐一钉：对于A股市场的影响，更多的还需要分析美国金融危机、经济衰退对于中国经济产生什么样的影响。不管是国外成熟股市还是中国这样的新兴市场，最终推动股市上涨、下跌的核心因素是上市公司业绩的变化。
在上证综指从998点到6124点的这轮上涨中很多解释，有股改因素，或者是经历五年调整以后的严重价值低估，但是还有一个更深的背景，就是上市公司在经历了2001年到2005年业绩增幅下降以后，在2005年的二三季度迎来了增长的拐点。从2005年第三季度开始，上市公司业绩盈利增长开始加速。而到了去年三季度以后，上市公司业绩出现了向下的拐点。上市公司业绩同比增长按照季度来看是逐渐下降，到了今年一季度同比增长只有26%，到了二季度降到13%左右。估计三季报上市公司业绩可能是持平，甚至有可能出现负增长。
从六千多点以来A股市场调整分了几个阶段，刚开始下跌的原因有大小非减持的问题，但是估值过高也是不可或缺的因素。到了第二阶段是受美国次贷危机的影响，一些先知先觉的机构已经感觉到了上市公司业绩增长在下滑。第三阶段应该是在十一前后这段时间，市场的调整除了基于盈利下滑的预期以外，更多的是受全球金融市场动荡所引发的。
至于全球金融危机对A股市场的影响有多大，还是要看对于上市公司业绩有多大影响。在拉动国民经济增长的三驾马车投资、消费和出口中，由于受金融危机影响美国和欧洲消费肯定都下降，对于中国出口会有很大影响。国内出口行业及相关制造业都会受到很大冲击，而且明年状况比今年可能还要严峻。
消费部分主要包括政府消费、集团消费以及普通居民的消费。考虑到目前随着经济增长放缓，税收增长会从前几年的高速状态中慢慢回落，特别是汶川地震灾后重建也需要大笔资金，政府消费部分将会受到很大限制。而且一旦经济增长放缓，国内企业集团消费肯定是也要勒紧裤腰带，这方面明年也不乐观。对于普通居民消费，尽管扩大内需已经说了十多年了，但普通老百姓消费始终没有启动起来。虽然预期国家可能会出台一些政策刺激消费，但是要真正启动国内消费市场难度还是很大的。所以目前消费市场情况虽然谈不上严峻，但是想通过扩大内需来对冲出口减少部分是很大难度的，这个缺口是弥补不了的。
而作为投资这部分，前几年更多的是房地产投资和出口制造业相关投资，但目前房地产低迷，出口预期也不好，这两部分明年回落速度会很快。唯一能够期待的是政府能像1998年的时候加大基础设施的投入。从目前来看，拉动经济增长的三驾马车明年都会遇到不小的难度，国内经济形势肯定比今年严峻。
因此，上市公司业绩也会受到很大拖累。从这个角度来看，虽然目前上证综指在1900左右点位，从动静态市盈率来衡量似乎市场价值被低估了。但是如果明年上市公司业绩出现下滑，市场价值就会从被低估而变成被高估。所以美国金融危机对美国以及包括中国在内的全球实体经济的拖累，将影响A股走势。
另外，周边市场的大跌对国内A股市场也会造成很大的心理影响。以香港H股为例，如果说在香港的海外投资者受到全球股市下跌影响而做空H股市场，最终会通过H股传到A股市场。
主持人：A股市场先于国际市场调整，而且最近表现相对抗跌，你认为A股会不会在全球股灾中率先企稳反弹？
徐一钉：最近A股市场走势强于欧美股市主要有三个原因：一是它先于全球市场调整，而且累计跌幅已经很大。二是国内金融企业受美国次贷危机影响不大，近期国内金融股走势相对较强，因为金融股都是权重股，所以对股指构成支持。三是跟前段时间管理层发出的明确信号有关系，即要维持国内金融市场稳定，尤其是前期三大利好促使了市场反弹。
至于A股市场能否率先企稳反弹，现在谈这个还早了点。因为这一轮全球市场调整不会在半年至一年内就能结束，需要较长时间。因此，现在还不能确认A股市场能否先于全球股市见底。 【中国证券报】
下周股市四大猜想 ==下周股市四大猜想==
猜想一：量能不足抑制反弹趋势
概率：70%
点评：经过持续暴跌之后，全球股市迎来喘息的预期，从而为A股市场的企稳提供了一定的外部条件。与此同时，市场的买盘力量也有所增强，产业资本的增持以及今年以来发行的次新基金的建仓周期即将结束等因素，市场存在着企稳的预期。但需要指出的是，一方面是因为2009年业绩增速放缓的预期，另一方面则是市场成交量明显不足的预期，对A股市场短线反弹的空间不宜过分乐观，建议投资者操作宜谨慎，不宜盲目抢反弹。
猜想二：地产股将有所活跃
概率：65%
点评：近期出现了许多有关地产业的救市舆论。不仅仅在于南京、杭州等相关地方政府相继推出救市政策，而且还在于市场预期全国性的救市政策或将推出，比如有舆论开始鼓吹关于取消第二套房的限制政策等信息，如此意味着房地产行业的救市氛围较为强烈。在救市氛围的刺激下，不排除短线抄底资金在地产股上有所作为的可能，故建议投资者可适当跟踪地产股的走势。
猜想三：高速公路股将迎来长线投资机会
概率：70%
点评：经过长期杀跌，不少高速公路股的股息率已达到5%左右，极具诱惑力。且高速公路股还拥有收购优质资产而获得外延式增长的优势，这在近期山东高速〔股吧 行情〕(600350,股吧)、粤高速等相关上市公司的公告中可窥一斑。这表明高速公路股既有相对乐观的安全边际，也拥有相对确定的业绩增长预期，故有望成为机构资金抱团取暖的标的，看来此类个股仍会进一步走强。
猜想四：医药股强势行情将延续
概率：60%
点评：本周二，国家发改委在其网站公布了新医改方案并开始征求意见。在此影响下，医药股近期反复走强，资金明显流入，笔者认为医药股的强势行情仍有望延续。【作者：秦洪 来源：上海证券报】
A股投资前景依然看好 市场进入了底部区域
美国次贷危机引发的全球金融海啸，在极短的时间内席卷全球。冰岛股市单日下跌70%，多个主权国家面临国家破产的境地。那么，此次危机未来将怎样发展？中国经济的影响会有多大？A股会跌到哪里去？我们认为，就环球经济而言，金融风暴影响最坏的时候仍未到来。现在来看，美国要面对的不仅是金融层面的问题，实体经济的衰退也日益明显。而就中国而言，随着一揽子刺激经济的政策出台，中国经济有望较快从全球金融危机中率先走出来。目前沪深300指数的动态市盈率在13倍左右，距离历史最低估值水平约10%到20%。较低的估值和长期看较为清晰的中国经济增长前景，都表明中长期机会正在、或者已经来临。
金融风暴最坏的时候仍未到来
全球金融海啸未来将怎样发展？无论是身处风暴核心区的伯南克，还是远在亚洲的曾荫权，都分别指出，金融风暴最坏的时候仍未到来。现在来看，美国要面对的不仅是金融层面的问题，实体经济的衰退也日益明显。
一方面，我们注意到，美国和欧洲目前应对的问题核心在解冻信贷市场，消除银行间的不信任感，力求降低中短期的拆借利率。最新的情况显示，伯南克可能在近期进一步降低美元利率。目前看，美国、欧洲应对的问题还主要集中在金融领域。另一方面，以汽车业、零售业为代表的美国实体经济也在近期出现了明显衰退的迹象。
美国金融危机如果继续恶化，将可能沿着这样的路径来发展：先是次贷危机导致投资银行破产、倒闭；其次是客户违约造成的信贷危机；第三是银行间互补信任导致拆借利率高企，进一步恶化信贷危机；第四是由房贷到车贷、由按揭贷款到信用卡，信贷危机继续扩散；第五是企业债出现偿付危机，垃圾债券引发信用危机继续恶化；最后是长期贷款出现问题，大型商业银行出现危机。
目前看，问题已经进入了第三步、第四步，美联储和美国财政部正全力遏制危机走向第五步、第六步。当然，我们坚信金融危机最终会过去，而世界经济也最终将恢复增长。所以，这要求我们站在一个长期的角度来考虑投资的问题。
中国有望从危机中率先走出来
那么，金融海啸对中国影响有多大呢？现在通常的观点是，影响不大。一方面，中国直接购买欧美的股份很少，仅涉及几百亿美元，损失就更少；另一方面，中国可以通过发展内需来克服出口下降的压力。
但我们看到，金融海啸并非对中国影响不大。从股市来看，雷曼事件爆发后，A股在本身已经调整了50%的背景下，继续暴跌超过50%，目前累计下跌已经达到70%。未来，如果美国金融危机继续延续的话，将对A股继续产生负面影响。
另一方面，由于金融海啸已经开始对中国实体经济产生影响，各家投行一致判断三季度中国GDP增长将回落到10%以下。发改委副主任周四声称，对实体经济的下滑已经引发高度关注，国务院即将出台一系列的经济刺激政策。
我们可以大体预测，经济刺激政策将主要包括货币政策和财政政策两个方面，其中备受关注的支持和鼓励房地产发展的政策也将一并推出。我们认为，随着一揽子刺激经济的政策出台，中国经济有望较快从全球金融危机中率先走出来。
市场进入了底部区域
那么，在经济刺激政策即将推出的背景下，A股未来又将如何运行呢？
首先，从全球范围来看，在恐慌性抛售下，全球股市PE在9倍左右，个别蓝筹公司的估值降到近一代人所见的低位，一批上市企业的股价低过每股所持现金。与此同时，我们也看到巴菲特正在大笔出手购买，据统计，包括他控制的伯克希尔、以及他公司作为大股东的富国银行、可口可乐等公司，近期累计购买力约500亿美元的股票。当下巴菲特的干劲与其在70年代初期有一比。
其次，A股估值方面，目前沪深300指数的动态市盈率在13倍左右，距离历史最低估值水平还有10%到20%的空间；摩根中国指数目前市盈率在9倍左右，距离历史最低估值也在20%左右。总体而言，无论是A股还是H股、B股，市场都进入了买进区域。尽管经济增速下滑，可能导致股指短期内继续波动，但较低到估值和长期看较为清晰的中国经济增长前景，都表明机会正在、或者已经来临。
三重负面预期可能过度
尽管长期而言，证券市场运行由价值主导；但短期来看，预期则主导着市场的波动。我们认为，未来三方面的预期变动，将有利于A股的运行。其一是经济下滑速度可能低于市场的预期。我们从刚刚出炉的前三季度进出口的数据可见一斑，前三季出口增长了22.3%，尽管增速出现了明显的回落，但依然比多数分析人士预测的要乐观的多。其二，上市公司业绩增速下滑可能低于预期。最近银行股接二连三进行三季度预计预增，推动了进去该类股票的反弹。可看作一个案例。其三，全球金融危机影响低于预期。按说，沪综指由6124点回落到3000点，就基本合理了，但由于环球金融危机的影响，沪综指进一步由3000点回来到最低1800点。而实际上，环球金融危机对于中国的影响并不大，相反，资源价格的大幅回落反而对中国经济发展提供了廉价原材料。【作者：徐辉 来源：上海证券报】
估值体系重构 减弱A股企稳预期
本周A股市场在震荡中重心下移,深成指、深综指、中小板指等主要指数均创出了本轮熊市的新低,而上证指数在本周五虽渐现活跃趋势,但早盘也一度考验1900点的支撑。如此趋势似乎表明A股市场的调整压力依然存在。
对于本周五的企稳弹升行情,笔者认为,短期市场的买盘力量有所逞强:一是包括大股东在内的产业资本的增持,据天相投顾最新统计数据显示,自中国证监会8月28日发布“自由增持”新规以来,共有91家上市公司对大股东增持股份事宜发布公告,还有9家公司高管在此期间对自家股票实施了增持;
二是市场存量资金预期前期持续发行的新基金在近期或将进入到建仓期。一方面,新基金在发行后六个月需要达到基金契约规定的最低持仓比例,博时特许、嘉实研究精选等次新基金的建仓期仅剩1个月左右的时间;另一方面,当前A股市场在暴跌后估值渐趋合理,目前动态市盈率只有14倍左右,为次新基金建仓提供了较佳的市场基础。
不过,笔者更倾向于认为,在目前背景下,A股市场只是迎来短暂的喘息机会,很难出现大的弹升空间。这既在于当前成交量渐趋萎缩的盘面特征,目前沪市的单日成交量再度降至400亿元以下,这从一个侧面说明了在2100点上方出现的单日千亿元成交量或成新的压力区域,也在于当前市场参与各方对于金融海啸或带来2009年业绩增速放缓的预期,而有色金属股、化工股、煤炭股等在本周的暴跌则反映了这一预期。
对于主流资金来说,他们更为担心的是估值体系重构所带来的压力。这体现在两个方面:一是高价股的不振,贵州茅台〔股吧 行情〕在本周击穿了百元整数关口,意味着高成长高估值的估值体系遇到了熊市的强有力挑战,如果这一挑战趋势得以延续,就意味着高成长股也需要合理的估值,那么,这对A股市场的估值重心将有进一步的下压作用,从而抑制A股市场的弹升空间;二是越来越多的个股跌进净资产值。虽然这表明A股市场的安全边际渐趋增强,但也说明了市场参与各方对当前估值体系坐标从市盈率向市净率转化。如果说市盈率反映了市场主流资金相对积极的进攻心态,那么也可以说,市净率反映了市场主流资金相对稳健的防御心态,因为市净率更体现的是避风港效应,更反映出主流资金对未来业绩增长放缓的担忧。如果市场弥漫着防御、防守的投资思路,A股市场显然是难以展开较强的攻击态势。如此看来,A股市场在近期虽有企稳的契机,但已渐趋丧失拉长阳的攻击心态。
综上所述,笔者认为,当前A股市场虽然面临着企稳契机,但无论是从成交量还是从目前估值体系的重构等角度来看,弹升空间都是相对有限,因此,投资者的操作思路仍需谨慎。【作者：秦洪 来源：中国证券报】