随着中信证券〔股吧 行情〕的一季报压轴大戏落幕，截至4月30日，上市券商2009年一季报全部出炉。从各家券商的一季度“成绩单”来看，自营业务的差异成为券商业绩分化的关键，但数据的多少并不能完全决定券商营运能力的高低。


　　自营下降背后有“隐情”

　　根据最后“压轴”登场的中信证券一季报显示，公司一季度实现营业收入34.6亿元，同比下降40%。而造成这家行业龙头一季度业绩低于预期的关键原因，便是自营业务（投资收益和公允价值变动收益）的拖累。而从中信证券同日发布的2008年年报中，更是凸显了该公司自营业务方面的窘境。


　　国信证券金融研究员王一峰指出，“中信证券2008年以来，逐步降低了权益投资的比重，而增加了债券投资，但在市场转暖时未能及时调整投资结构，这使得交易项下股票投资比重极低，影响了自营业务收益。”

　　与之相对的是，太平洋证券的公允价值变动收益，从去年同期大亏3.36亿元“咸鱼翻身”成今年一季度大赚2.68亿元。这样的反差让人有些摸不着头脑，南京一位券商高层向记者透露，“今年券商一季报自营业务数据的变化主要与各公司2008年的股票仓位有关。”该人士指出，一般去年仓位较高的券商，只要不做太大的仓位调动，随着股指反弹，股票浮动收益也会水涨船高。反映到业绩报告中，就是去年亏得凶狠，今年反弹得厉害。反而去年一些操作风格较谨慎的券商，将其股票仓位降得很低，即便今年年初踏着股指反弹的步伐进行建仓，账面上的收益也远不及那些1800点附近建仓的。


　　与中信证券“同命相连”的还有长江证券〔股吧 行情〕，一季度末，公司前十大证券投资中除了323.52万股小商品城〔股吧 行情〕外，其余全部是债券。投资过于谨慎导致一季度公司公允价值变动损益和投资收益两个科目的金额仅为4762.18万元和7539.48万元，合计1.23亿元，较上年同期这两个科目合计金额2.30亿元下降了46.52%。


　　短期数据难定乾坤

　　“仅根据一个季度的业绩报告，并不能看出券商自营业务水平的高低。”上述券商高层人士指出，“要判断各家券商投资能力的高低，必须关注其自营收益的长期趋势。”

　　对此，国泰君安分析师也认为，中信证券一季度自营业务收入下滑并非“无药可救”。中信证券2008年末自营持仓中权益类资产占比不足9%，这是其一季度投资净收入仅为2.7亿元的主要原因。但中信证券自有资金已达350亿元，如果市场持续活跃，尽管自营投资风格不会改变，但股票投资比例可能会加大。


　　经纪业务下滑很“无奈”

　　“大型券商一季度经纪业务的同比下滑并不是意料之外的事。”总部位于上海的一家大型券商市场部人士告诉记者，“这主要与佣金价格战有关，我们也是很无奈的。”

　　从中信证券和海通证券〔股吧 行情〕的一季报显示，中信证券一季度股票、基金、权证佣金率环比降18%，同比降12%。海通证券一季度代理买卖证券业务净收入11.95亿元，相比去年同期13.35亿元下降10.49%。分析人士指出，“这种快速下滑并非常态，与网点市场化有关，现今券商佣金率的下滑已经不可避免。”

　　“大券商网点的营运成本要远大于小券商，这就使得大券商的佣金很难下降，由此流失的客户量对其经纪业务造成不小的影响。”上述市场部人士无奈地表示。