对于当下的中国来说，最为需要的是资本市场所具有的强烈的激励创业的功能，通过资本市场独特的风险分散机制和重估带来的激励机制，激发经济运行中的创业动能，增强整个经济体系的活力

　　万众瞩目的资本市场对于一个经济体系的运行来说，究竟其关键的功能在哪里？在资本市场蓬勃发展的今天，这似乎变成了一个常识性的问题，但是，同样值得强调的是，目前，中国的资本市场参与者，更多地关注资本市场，基本上还是投资功能、筹资功能。


　　对于当下的中国来说，最为需要什么功能呢？我认为，应当是资本市场所具有的强烈的激励创业的功能，通过资本市场独特的风险分散机制和重估带来的激励机制，激发经济运行中的创业动能，增强整个经济体系的活力。资本市场的这个独特的激励创业的功能，激励富有活力的中小企业的功能，往往是追求稳健的传统商业银行体系等间接融资所并不具备的，但是也往往是容易被忽视的。


　　正是在这个意义上我们认为，当前中国推出创业板，不仅在于提供更为多元化的投资和融资选择，从而增强市场的深度与广度，也不仅在于为中小企业和创业企业提供了更为便捷的融资渠道，而是更多的在于，创业板可以对创业活动和创业者提供一个强有力的、市场化的激励，从而把社会的宝贵金融资源交给那些更富有创造力、更能够为社会创造价值的企业手中。


　　从1999年创业板概念的提出到今年５月１日《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》的实施，中国的创业板在多方瞩目下经历了近十年的漫长孕育，而今终于要走进人们的视野。


　　党的十七大确立了提高自主创新能力、推动我国国民经济向创新型经济转型的发展战略，在实现这一战略的过程中，大量高科技型中小企业是最活跃载体，而创业板市场是激发企业内在创新动力，推动高科技型中小企业跳跃式发展的助推器。落实国家自主创新战略，建设创新型社会，需要一个富有效率的资本市场，以满足不同类型、不同发展阶段企业的融资需求。显然，创新的诞生，往往是随机的，是难以事前预计的，并不因为企业规模大小、级别高低而可以确定，资本市场独特的风险识别和分散功能，正好契合这一特征。但是，从整个社会的融资结构看，可以说中国金融市场目前的融资光谱是断裂的，大多数企业通过银行贷款获得融资，而银行往往青睐能够提供抵押担保的大企业，主板市场主要为大中型企业服务，大量具有技术创新能力和高成长潜力的中小企业却由于资金匮乏而面临发展的瓶颈。


　　创业板的推出，必然会带动和促进风险资本市场的发展，从而刺激风险资本以更大的规模进入到中小企业融资市场。同时，创业板的推出有助于优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比例。由于金融产品单一和融资管制的存在，使得大量的资金滞留在股票二级市场，而同时又有大量的企业和创业者得不到资金，这说明了当前金融创新的不足。创业板市场的推出，有助于优化资金的合理流向，使更多资金进入到实体经济当中，推动大量二级市场资金流入到具有高成长性的中小企业中。


　　从上市资源和吸引资金来说，创业板的市场定位主要是创新型中小企业，资金需求小，远远不能对主板市场造成冲击性影响。从增量资金上来说，创业板更主要的是吸引追求高风险、高回报的资金。对于和创业板较为接近的中小企业板，创业板对其影响也不会很大。现有的中小企业板除了上市公司规模比主板小之外，其他比如盈利要求都和主板一致，可以称之为小主板。未来的创业板主要定位于高科技型、高成长性企业，两者的竞争更多地体现在制度的创新上。创业板的推出为风险投资提供了退出平台，将会极大地促进中国创业投资体系建设，但也会促使风险投资行业的大洗牌。


　　创业板的推出使得更多的风险投资资金向高成长性的中小企业汇集，促进风投的良性循环发展。同时，随着可上市企业数量的增多，具有高成长性的中小企业也将有更多的选择权，资金雄厚、抗风险能力强的风投将会得到更多的青睐，而实力较弱的风投将逐渐被淘汰或者兼并，一场行业大洗牌在所难免。从更长远来看，直接融资的发展，包括主板、创业板、柜台市场以及债券市场等金融产品的创新，最终将导致中国金融版图的重新规划，传统的间接融资占比将逐渐降低，这对银行业务的竞争也将产生深远的影响。另外，创业板的推出将完善深圳的金融产业链，形成既有银行、保险、证券、基金、信托、风投、私募等金融实体机构，又包括主板、中小板、创业板、产权交易所等金融交易平台的区域性金融中心。


　　从世界范围来看，除了美国的纳斯达克市场之外，创业板成功的先例不多，大多数国家和地区的创业板市场不是沦落为主板的附庸，就是交易清淡，甚至宣布关闭。香港创业板从最初的暴涨暴跌到最后的交投清淡，也没有摆脱这样的命运。中国内地推出创业板，也面临同样的挑战。然而中国的一个独特优势是，中国有大量非常有活力、又有创新能力的中小企业，中国的储蓄率也很高，这是创业板成功的源泉。中小企业是非常缺少资金的，而与此同时，中国却出现了流动性过剩，设想把中国这些号称流动性过剩的资金引入到中国一大批优秀的中小企业家手里，那会对中国经济产生多么巨大的推动作用。按照现在的上市门槛，中小企业能上市的不多。但是根据深交所的研究，如果把上市的门槛稍微调整一下，即使坚持盈利要求，全国18万家高科技企业能上市的大概占10％，即1.8万家，这是一个非常庞大的上市资源。香港创业板创立之初由于上市公司的行业分布过于单一，主要集中于当时大热的网络科技股，使得企业成长泡沫多于实质，市场投资信心不足，最终导致香港创业板的长期低迷。中国的第二个独特优势是，众多的高科技企业的行业分布较广，经营模式众多，既有网络科技等新型经济模式，又有高成长的传统商业等实体经济模式。这可以保证创业板上市企业行业的多元化，避免了同一行业类型或同种经营模式企业的过度集中。


　　（作者系国务院发展研究中心金融研究所研究员）

　　【延伸阅读】

　　正确面对

　　创业板建设风险

　　创业板市场的推出必定会经历一个起伏动荡，不断出现问题，又不断克服问题的发育阶段。我国资本市场建设十几年来取得了举世瞩目的成就，同时，由于时间较短，经验、教训的短缺，旧有观念依然存在，创业板市场的推出在面对机遇的同时需要克服许多障碍：

　　1．资本市场的宏观环境有待更加完善。目前，我国主板市场还很像一个高风险市场，此时推出真正意义上的风险投资公开市场，其风险性就更加需要各方面严密关注。


　　2．创业板市场推出的初期会面临更大的风险，特别是对于新兴市场。第一，相对较小的盘子，与目前市场上大批资金蓄势待发，以及流动性泛滥等问题的冲突；第二，相对较小的个股规模与控盘炒作等市场行为并存；第三，投资人对创业板市场很高的预期，与投资人较低的风险承受能力并存；第四，对风险投资极大的需求，与风险管理能力的低下并存。


　　3．新技术、新行业带来新风险。一般的民众，甚至市场专业分析人士都无法真正了解和把握某些行业和技术的未来。


　　4．诚信风险。第一，创业板市场上可能会出现由管理层绝对控股的企业，增加企业管理的随意性；第二，机构投资者风险。