台湾地区于1994年设立了证券柜台买卖中心（OTC），15年来，在该中心上柜的公司已达541家，另外还有申报辅导拟上柜公司100多家。中国创业板推出上市规则之际，证券时报记者专访了台湾证券交易所董事、上市审查委员会委员林苍祥教授及“台湾证监会”发起人之一陈松兴博士，请他们谈谈台湾地区OTC上市规则对于内地的借鉴意义。


　　产业升级需要创业板

　　林苍祥认为，台湾地区推出柜台买卖中心时正值新台币大幅升值，工资、房租与物价随之上扬，传统出口产业发展面临升级挑战，与现在中国内地经济结构正处大幅转型关键时刻的情形相似，因此，现在内地推出创业板，参考台湾善用股市与优惠税制将海外大量涌入资金及民间储蓄引入股市以带动产业升级，可以说是选对了时机，“如果没有股市，单靠技术创新，台湾地区的经济是发展不起来的，而中国现在的产业升级也同样需要依靠股市的力量。”

　　陈松兴则坦言，中国内地一些行业的高科技发展尚达不到台湾地区的水平，但是这也说明现在内地急需创业板这样的融资平台。他指出，我们不能只看到眼前三五年，而是要看到今后十年、二十年甚至更久，需要给创业板充分的成长时间，这与中国产业的更新换代是同步的。


　　较高门槛调控发展速度

　　对于中国创业板上市门槛问题，林苍祥指出，台湾柜台买卖中心的上市门槛规定为：符合实收资本1亿新台币以上、设立满3年以上、最近2年平均资产收益率达到2%以上、持有1000股至5万股的股东不少于300人等。相对于台湾柜台买卖中心，内地的创业板设置了较高的准入门槛，其中最突出的就是对于净利润和营业收入的要求，其实这不仅仅不同于台湾地区，也不同于美国纳斯达克、英国的AIM或者德国和法国的创业板要求。林苍祥认为，应该说这是与中国创业企业本身规模较大、经营业绩较好的特点密不可分的，我们去大陆许多城市考察后，觉得这个门槛设置得并不高。


　　陈松兴补充说，因为各个经济体的客观条件不一样，对于上市条件的具体数字不好去做比较，但监管机构要保护投资者利益，一开始采取谨慎的做法是对的。其实大陆创业板的上市条件对第一、二批上市的企业来说根本构不成威胁，相反，对于监管部门有规则地放大这个市场、调控创业板成长的速度倒是有很大的好处。因此，设置一定的门槛是很有必要的。


　　强调保荐人作用是必然

　　相对于主板来说，中国创业板上市规则强化了保荐机构持续督导的角色作用，由保荐人承担主要责任。对此，林苍祥认为，这是从保护投资者的角度出发的。他介绍说，针对创业板市场普遍存在的高收益与高风险共生特征，台湾地区监管机构要求对上市企业必须实行终身保荐人制度，上市企业任何时侯都必须聘请一名符合法定资格的保荐人，以保证企业持续地遵守市场规则，增强投资者的信心。保荐人的任期以上市企业承包的存续时间为基础，企业上市一天，保荐人就要伴随左右一日。如果保荐人因辞职或被解雇而缺席，被保荐企业的股票交易将立即停止，直至新的保荐人到任正式履职，股票才可继续进行交易。如果在一个月的时间内仍然没有新的保荐人弥补空缺，那么被保荐企业的股票将被摘牌。


　　在保荐人的角色问题上，陈松兴指出，由保荐人来承担更多的责任，是创业板向市场化过渡的必经阶段，也是监管部门让创业板更加健康发展的手段之一。保荐人相对能够补充监管部门在资源和能力上的不足，而且保荐人之间的竞争本身也是市场化的过程，保荐人会更加重视培养自身的口碑和名誉，这些都会在上市项目资源的争夺中体现出来，也会相应减少因为保荐人失职所造成的证券市场恶性案件的发生。陈松兴指出，一个好的保荐人会让企业家把你当成自家人一样，什么问题都找你商量，而且由于其相互了解、彼此信任，上市后在企业并购、重组、增资扩股等问题上，保荐人也能提供更好的意见。


　　核心技术信披注意拿捏

　　对于信息披露的时效性和有效性之间的平衡、高科技公司核心资产的研发成果如何把握好信息披露尺度，在做到维持企业健康发展的同时兼顾股东利益等问题，林苍祥表示，台湾证券柜台买卖中心对上市公司只有财务及业务方面的披露要求，并非一定要披露技术层面的信息。但他强调，因为交易所对于财务信息的披露要求非常严格，所以一定程度上投资者主要以财务指标作为投资判断的依据。


　　陈松兴说，专利是高科技公司赖以生存的基础，也是其核心资产。对于披露的细节，公司都会拿捏一个“度”，从投资者角度来说，他们更关心这项技术能给公司带来什么改变，能产生多大效益，而不是关心这个技术怎么操作，原理是什么，这里面并没有很大的冲突。


　　至于股份限售制度，林苍祥和陈松兴均坦言，相对于其他国家和地区的市场来说，中国创业板禁售期显得有些长。陈松兴指出，台湾地区监管部门在制定上市规则时的逻辑是：三年不出事就出不了事。监管部门要在投资者的利益与上市公司控制人的利益之间取得均衡发展的效果，必定要有一定的妥协。他指出，监管部门会长期验证这些规定并适时进行修改。


　　林苍祥指出，为确保市场公平与维持市场秩序，使投资人买到的股票是“真金白银”，台湾地区监管部门双管齐下，一方面大力推动实时消息揭露系统与公司治理等制度，提高上市公司的讯息实时性与透明度，另一方面加大工业银行作为风险投资领头羊的作用，形成“台湾交通银行〔股吧 行情〕（现为兆丰国际商业银行）”、中华开发信托公司、“行政院开发基金”三足鼎立的态势，为新高科技产业发展所需资金产生了巨大带动效应。这样，新成立的高科技公司为争取这些风投投资，都会自觉提升公司治理水平与经营信息透明度。陈松兴表示，风投是有别于保荐人、交易所和监管机构的另一个第三方，现在很多台湾地区的风投已经进驻大陆进行部署，甚至有一些是由风投公会将他们组织起来集体行动的。相信台湾的风投会将他们在台湾地区的成熟经验带到大陆，一定会在中国创业板市场上大展拳脚。