市场绩效高低是决定证券交易所竞争力和市场地位的关键因素，投资者在一个高绩效的市场投资可以获得高的附加价值。目前我国证券市场正经历全球金融危机带来的严峻挑战，面临市场在一段时间内快速下滑与投资者结构变化带来的新局面，定期发布市场绩效报告，不仅可以为金融危机市场环境下改善流动性、提高市场效率提供决策参考，也可以为改进交易和信息披露制度、提高市场透明度以及完善投资者结构提供实证依据。

分析表明注１，２００８年深圳股票市场绩效处于较高水平，表现为：流动性良好，隐性交易成本合理；波动性处在合理区间；订单执行质量良好，订单执行效率稳定地处于较高水平。通过板块分析可以发现，深成指成份股和机构重仓股等板块运行良好，股票流动性的高低与上市公司的规模大小呈现正相关关系。２００８年深圳股票市场良好的市场绩效指标既表明报告期内市场有序运作，也表明了深交所在市场制度建设、交易机制改革和交易系统改进等方面取得的成效。

一、深市A股流动性良好，隐性交易成本合理

市场流动性可以通过冲击成本、流动性指数、宽度、深度等指标衡量。冲击成本衡量一定金额的交易（以１０万元计）对市场价格造成的冲击程度，可以直观地体现市场的流动性状况，市场流动性越高，冲击成本越低。流动性指数与冲击成本相对应，衡量价格发生一定程度变化（以１％计）所需要的交易金额，流动性越高，流动性指数越高。市场宽度表现的是买卖报价之间的差距，流动性越高，宽度值越小。市场深度表现的是市场对买卖订单的即时吸收能力，以即时最优五档披露报价上订单累计金额衡量，流动性越高，市场深度值越大。

总体而言，２００８年流动性良好，隐性交易成本合理，但是由于市场低迷，２００８年深市Ａ股流动性比２００７年有所下降。板块特征方面，深成指成份股和机构重仓股的流动性要优于深市Ａ股平均水平，中小企业板流动性则低于平均水平，流动性与规模呈正相关关系。

1.冲击成本指数和流动性指数处于合理水平

２００８年深市Ａ股１０万元冲击成本指数为３４个基点，１％的流动性指数为１３６万元（图１和图２），而２００７年相应的指标分别为１６个基点和２９３万元。冲击成本指数和流动性指数的下降表明相对交易活跃的２００７年市场，２００８年深圳股票市场流动性有所回归，其流动性接近２００６年水平（２００６年相应的指标分别为２７个基点和１２６万元）。就流动性分布而言，深市Ａ股１０万元冲击成本指数１／４位数为６６个基点，３／４位数为３０个基点，也就是有２５％以上的股票冲击成本指数小于３０个基点、７５％以上的股票冲击成本指数小于６６个基点，这也表现了深市Ａ股整体流动性水平良好，多数股票流动性水平合理。

深成指成份股的流动性最好，其冲击成本指数仅为１２个基点，流动性指数高达５５４万元，比２００７年有所下降（２００７年冲击成本指数为８个基点，流动性指数为９３４万元）；机构重仓股的流动性次之，其冲击成本指数为３３个基点，流动性指数达１１７万元；中小企业板的流动性指标（冲击成本指数４２个基点；流动性指数７７万元）低于深市Ａ股流动性平均水平（３４个基点；１３６万），也低于２００７年水平（冲击成本指数２０个基点；流动性指数１４８万元），由于这两个指标都与流通规模有关系，因此排除公司规模因素，中小板流动性处于良好水平。值得注意的是，ＳＴ股票流动性并不低，甚至于优于中小板水平，其冲击成本指数降低至４１个基点，流动性指数升高至１２６万元，表明我国证券市场仍旧存在ＳＴ股票的非理性交易活动。

流动性呈现显著的规模特征：大规模公司股票的冲击成本指数仅是小规模公司的４０％左右，而流动性指数是小规模公司股票的３倍多。但是股价特征和机构持股比例特征减弱：流动性指数随股价上升而降低，但是冲击成本指数与股价关系不明显，中价股流动性指数较低；机构持股比例与流动性指数正相关，但是与冲击成本指数没有出现正相关。

２００２至２００８年，深市Ａ股冲击成本指数（７年分别为４０、４５、５１、５５、２７、１６和３４个基点）和流动性指数（７年分别为５７、５６、５７、６３、１２６、２９３和１３６万元）总体处于上升趋势。流动性逐步提升，但受市场运行状况影响较大，市场过热时期市场流动性会相应提高，市场冷淡期流动性整体水平则会下降。例如，２００７年市场过热时期，市场流动性大幅度提高（深市Ａ股的１０万元冲击成本指数降至１６个基点，１％流动性指数则升至２９３万元），但是随着２００８年行情趋于冷淡，流动性有所下降，深市Ａ股的１０万元冲击成本指数升至３４个基点，１％流动性指数则降至１３６万元。

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2.宽度略有上升

深市Ａ股相对买卖价差和相对有效价差分别为２９个基点和５８个基点，两个指标均高于２００７年（分别为１８个基点和４５个基点），与２００６年水平接近（分别为２７个基点和４９个基点）。但是，２００８年绝对买卖价差和绝对有效价差（分别为３．４４和６．７１分）与２００７年水平接近（分别为３．２６和８．２９分）。

深成指成份股流动性的宽度指标小于深市股票平均水平（价差小，流动性好），中小企业板、ＳＴ股票和深市Ｂ股的指标则大于平均水平。２００８年度的宽度指标未见规模特征、股价特征和机构持股比例特征。

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3.深度比2007年有所下降

２００８年深市Ａ股的累计披露报价深度为９５万元，比２００７年的１３５万元有所下降，与２００６年水平接近年（１０６万元）。

深圳成份指数股（４４７万元）和机构重仓股（１３４万元）的深度都要优于深市Ａ股平均水平（９５万元），并且高于２００７年相应水平（深圳成份指数股，３１１万元；机构重仓股，１２９万元）。ＳＴ股票深度（８９万元）比２００７年（２３３万元）有较大程度下降。２００８年市场深度仍然呈现规模特征：公司规模越大，深度越深。同时，也存在机构持股特征和股价特征，机构持股比例高和股价高的股票深度要优于机构持股比例低和股价低的股票。

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4.大额交易冲击成本有所上升

２００８年度深市Ａ股股票的大额交易（３００万元）冲击成本指数注２为２７３个基点，比２００７年１９９个基点有较大程度上升，但是还是远低于２００６年５７５个基点水平。

深成指成份股的大额交易冲击成本指数最低（５０个基点）；机构重仓股的大额交易冲击成本指数次之（２４１个基点）；但是，中小企业板（３４５个基点）与ＳＴ股票（３１６个基点）的大额交易冲击成本指数高于深市Ａ股平均水平。

与２００６、２００７年一致，大额交易冲击成本指数仍呈现显著的规模特征、股价特征和机构持股比例特征：规模越大、股票价格越高、机构持股比例越高，大额交易冲击成本指数越低。

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二、深市A股波动性处于合理水平，与2007年水平接近

２００８年深市Ａ股股票的分时波动率和收益波动率依次为６６个基点和７５个基点，与２００７年相应指标水平接近（分别为５７个基点和８８个基点）。

从２００８年收益波动率来看，深成指成份股（６７个基点）低于深市Ａ股平均水平（７５个基点）；机构重仓股（７４个基点）高于深市Ａ股平均水平（７５个基点）。从分时波动率来看，深成指成份股（６７个基点）、机构重仓股（６４个基点）、ＳＴ股票（６６个基点）和深市Ｂ股（３１个基点）低于深市Ａ股的平均水平（７５个基点）。

收益波动率呈现规模特征，分时波动率则与规模、股价和机构持股比例的相关性不显著。在经历２００２至２００７年上升之后，收益波动率有所下降，从２００７年的８８基点降至２００８年的７５个基点，但是分时波动率继续上升，从２００７年的５７基点升至２００８年的６６个基点。

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三、深市A股市场有效性逐年不断改进

２００８年深市Ａ股的市场效率系数为０．９４，接近随机游走（理论系数为１）。深市Ａ股市场效率系数与完全有效市场系数（市场效率系数为１）的偏离度较２００７年（１．２２）有所减少，而与２００６年（０．９５）接近，说明深市Ａ股市场有效性不断改进。从各板块来看，深市Ｂ股（０．８）价格运动有效性偏离随机游走较远，而中小企业板股票（市场效率系数为１．０５）价格有效性比２００７年有所增强。

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四、订单执行依然保持较高效率

订单执行速度进一步加快：限价订单、非市价化限价订单和市价化限价订单的２００８年平均执行时间分别３２６、７６７和４０秒，与２００７年的２９９、６８３和３７秒的执行效率接近，优于２００６年的４１０、９４６和４３秒注３水平，表明深圳股票市场交易完成的效率处于良好水平。

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从订单成交情况看，订单执行质量良好，并且与２００７年执行质量水平接近。以股数计量，６０％的订单被成交，３４％的成交订单在提交后１０秒内被成交（表１）。２９％的订单被撤单；２９％的成交订单在最优报价内被执行；８６％的成交订单以单一价格被执行。

表1 2008年订单成交分类统计

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数据来源：深交所中心数据库

从订单角度来看，以订单笔数计算，订单构成为非市价化限价订单（６１．６６％）、市价化限价订单（３８．７２％）和市价订单（０．３８％），机构投资者提交订单比例有所上升，占７．７６％。

各板块的最优报价执行比例和单一价格执行比例接近，分别处于２２％～３０％与６７％～８８％之间。最优报价执行比例和单一价格执行比例指标没有出现规模、行业和时间序列等特征。

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从表２中可以看出，深市Ａ股主板和中小企业板的成交金额中机构投资者分别占了１４．３４％和１０．９７％，其中基金所占比例最重（９．１０％和５．８０％）。主板股票机构投资者所占交易金额的比重比２００７年有所上升（２００７年为１１．９５％），但是中小企业板股票中机构成交金额占比略有下降（２００７年为１１．２６％）。

表2 2008年机构投资者成交金额

占市场全部成交金额比例

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数据来源：深交所信息统计部

以投资者交易金额占行业总成交金额比例来看，２００８年机构投资者交易最活跃的两个行业为采掘业〔股吧 行情〕（２６．１８％）和房地产业（２４．８４％）；个人投资者交易最活跃的两个行业为纺织服装（９８．３４％）和木材家具（９９．４６％）。

２００８年全年机构投资者持有市值比较稳定，以主板市场为例，其占比大致稳定在４０至５０％之间，只有１２月份有所增加（上升至４６．７９％）。

注1：报告以2008年深交所全部上市股票为计算样本，计算所需的逐笔数据来自深交所中心数据库存储的所有股票全部订单的逐笔订单、成交数据和行情数据。

注2：300万元的冲击成本指数就是我们定义的大额交易冲击成本指数。

注3：订单执行时间均以成交股数为权重计算。

指标 ２００４ ２００５ ２００６ ２００７ ２００８

成交比例 ５９ ５８ ６１

６３ ６０

撤单比例 ２３ ２７ ２９ ２７ ２９

市价化限价订单提交比例 ３７ ３５ ３６．１９ ３０．３０ ３８．７２

非市价化限价订单提交比例 ６３ ６５ ６３．７７ ６９．２６ ６１．６６

市价订单提交比例 ／ ／ ０．０３ ０．４４ ０．３８

机构订单提交比例 ５ ８ ６ ７ ７．７６

提交后１０秒内成交比例 ２８ ２９ ３０ ３６ ３４

集合

理财 保险

公司 投资

基金 社保

基金 一般

机构 ＱＦＩＩ 券商

自营 合计

Ａ股主板 ０．２３ ０．４６ ９．１０ ０．３４ ３．１６ ０．７０ ０．３５ １４．３４

Ａ股中小板 ０．１８ ０．４１ ５．８０ ０．３４ ３．４１ ０．３２ ０．５３ １０．９７